这家A股公司的壮阳药卖疯了,毛利率90%堪比茅台,两年卖出20亿,中国人到底有多饥渴?

2017-05-05 10:04· 微信公众号:君临  天生尼采 
   
就着凉茶吃伟哥,不上火还能力挺中国男人,白云山让中国人很“性”福。此外,根据2017年第一季度财报显示,白云山账上还有134.06亿现金,所有负债才84.17亿元,现金为王,这给未来注入了充足的并购预期。

  一提到壮阳药,国人第一想到的就是“伟哥”。这个神奇的蓝色小药片,自从1998年在美国上市以来,造福无数男性同胞。如今,国内专利权已过,国内知名的制药公司在2014年将仿制药推出市场,如今零售端销售额已破20亿元,本文就带你了解背后的这家A股上市公司—白云山(SH600332)

  小扒白云山

  作为南方地区少有的几个医药巨头之一,白云山背靠广州市政府,与许多非上市医疗资源具有天然联系。

  资料来源:白云山年报整理

  公司2016年营业收入200.36亿元,同比增长4.76%,净利润15.59亿元,同比增长15.86%。

  不过2016年扣非净利润同比增长率下降5.11%,主要原因公司2016年收到政府补助4.97亿元,2015年收到政府补助为3.07亿元,主要为2016年收到拆迁补偿款有较大提高。

  从2012年到2016年,公司净利润增长超两倍,公司长期成长性良好。

  最近10年白云山PE-TTM

  最近10年白云山PB

  最近10年走势来看,以4月28日收盘股价来看,白云山的PE-TTM为39.46,PB为2.52,均低于历史中位数,估值处于低位。

  从自有业务来看,目前公司已形成大健康、大南药、大商业、大医药四大板块。从公司业务收入来看:

  大健康以王老吉业务为主,为公司提供最大业绩弹性;

  大南药,包含众多老字号中药产品,金戈(国产伟哥)等化药产品;

  大商业,包含批发与零售两条业务;

  大医药,尚处孵化期。

  资料来源:白云山2016年年报

  从公司主营业务利润率来看,大南药和大健康分别为43.62%和40.78%,为公司贡献了主要利润,而大商业板块主营业务利润率仅为6%。其他业务目前刚出于发展阶段,因此本文将着重分析白云山的大南药和大健康两大业务。

  国产伟哥的雄起

  资料来源:白云山2016年年报

  白云山2016年大南药板块主要产品如上表所示,其中最引人注意的莫过于枸橼酸西地那非片的变动,生产量同比增加 81.00%,销售量同比增加 62.29%。

  枸橼酸西地那非片这个专业名字大家可能比较陌生,但是它的商品名叫做金戈,也就是大家耳熟能详的国产伟哥。

  资料来源:微信指数

  说起伟哥,很多人也许会羞于在公开场合深入聊入这个话题。不过微信搜索记录暴露的国人的需求,每日搜索频次平均高达37万次。此外在街边各种小广告中不难发现各种“祖传老中医”、“专治阳痿早泄”的牛皮癣广告,可见国人对于这方面需求不小。

  在医学上,阳痿的专业叫法是勃起功能障碍(Erectile Dysfunction,简称ED),指持续性的不能获得或不能维持勃起以获得满意的性生活。

  据统计,中国的勃起障碍患者人数约1.27亿,新发ED患者有1/4为40岁以下的年轻患者,其中有近一半为重度ED患者。

  现代人精神压力增大,年轻化趋势明显,但是随着大众健康意识不断,提升潜在市场规模将达到百亿。

  ED 与年龄、心理、心血管疾病、内分泌疾病,或者外伤等因素有关,大多数患者难以根治,但是可以通过治疗得以改善,而且具有一定的持续性。

  这种无法根治但是非常影响人的生活满意度、甚至婚姻幸福度的病,总是能让人乖乖掏出钱包,持续不断地为之付费。

  资料来源: 各公司公告,药智网

  目前通过美国FDA(美国食品药品监督管理局,对药品管控非常严格)的一线治疗药物首选“磷酸二酯酶 5(PDE5)抑制剂”,主要有三种,包括西地那非、伐地那非、他达那非。

  西地那非(万艾可)辉瑞(NYSE:PFE)老牌壮阳药,1998年在美国上市,中国 ED 用途专利期已于2014年7月失效,为国产仿制药提供巨大市场空间。

  伐地那非(艾力达)拜耳(德国上市公司)在2003年推出市场,中国化合物专利到期时间在2018年,还需多年才能专利过期。

  他达那非(希爱力)礼来(NYSE:LLY)在2013年推出,剂量小、起效时间快、持续时间久、适度饮酒无影响,但是唯一缺点就是贵!

  对比三种合规的壮阳药,西地那非虽然药效上不如其他两种,但是有着价格优势和悠久的良好口碑。目前在医院西地那非占比达到 44%,“伟哥”仿制药市场前景可观。

  在国内市场,西地那非用于治疗ED用途的专利早在2014年到期,白云山企业率先推出仿制药—金戈。金戈(80元/100mg)与进口辉瑞的(115元/100mg)相比,同剂量价格下降30%,价格优势明显,这也成为金戈抢夺市场份额、拓展 ED 市场的最大竞争利器。

  数据来源:药智数据

  白云山在国内企业中最早拿到西地那非药品批文,抢先占领市场,打破了我国此前治疗勃起障碍疾病全部由进口药品治疗的局面。

  资料来源:京东搜索“西地那非”结果

  以京东搜索“西地那非”为例,主要搜索结果均为百云山和辉瑞生产的为主,其他拿到批文的厂商市场覆盖较小。

  而白云山的金戈销量排名也比辉瑞的万艾可靠前。白云山金戈产品单粒有效成分含量仅是原研药万艾可的一半量,与国内消费者身体素质相适应,易于被大众接受。

  金戈(国产伟哥)是大南药板块最大亮点。*金戈渠道和价格优势明显,毛利率超90%。虽后续仍有仿制药申报,金戈已占据先发优势。

  14-16年复合增长翻倍,2017年第一季度收入同比增长33%左右,增速惊人,延续了高速成长态势。未来通过抢夺中药类滋补产品市场,将有更多空间。

  怕上火,就喝凉茶

  看完白云山医药板块中的伟哥,另外的大健康板块也值得关注,而大健康板块的收入主要来自王老吉凉茶。一提到凉茶,消费者脑海里印象最深刻的莫过于“怕上火,喝王老吉”这句台词。

  虽然凉茶在中国有着200多年的历史,但在2002年销售额只有1.8亿。之前凉茶的定位人群主要集中在福建广东等珠三角一带,对于东北人来说,自然环境本身就很冷,更不用凉茶来凉快了,所以凉茶一开始很难在全国展开销售。

  后来请咨询公司来做品牌转型,将凉茶重新定义为“预防上火的饮料”,口号改成家喻户晓的“怕上火,喝王老吉”。因为一提到上火,这些年让中国人上火的东西太多了。

  最让中国人上火的就是两个字—房价,各大城市的房价飙升,男人们买不起房了急得直上火,于是下海经商经常外出不在家,老婆在家急得也上火。夫妻双双上火,孩子没人带上不了好学校,丈母娘也急得上火,所以人人都要喝去火的王老吉。

  当然以上这只是调侃之言,但是中国对上火的关注是日常生活中经常提到的,这也成功地带动凉茶市场增长。到了2010年,凉茶市场销售额已经突破150亿,超越了可口可乐在中国销售额。

  资料来源:Canadean数据库

  从目前行业格局来看,凉茶行业巨头加多宝与王老吉合计市占率在80%以上,后有和其正、深晖等品牌但规模较小,多以 PET等包装存在于三四线城市和农村市场。

  其余品牌更是难以撼动双寡头格局。而在罐装凉茶市场中,二者合计份额更是达到95%的高点,因此行业集中度高,双寡头格局稳定。

  但是加多宝依旧是王老吉心中的痛。原本加多宝是王老吉的品牌授权商,后来由于商业贿赂问题,白云山在2012年收回了王老吉商标的使用权,双方在经过多达19轮官司之后,王老吉品牌最终还是归属白云山所有。但是失去加多宝的渠道分发,王老吉还是元气大伤。

  在营销传播中,白云山利用法院判决,红罐、金罐等切换时机,不断借助关键节点来不断强化王老吉品牌作为凉茶始祖的形象,例如,提醒消费者辨别两个品牌,进一步强化王老吉品牌记忆,在2013年夺回10%左右的市场份额。

  随着双方竞争趋于缓和,双方都退出了恶性价格策略的竞赛,同时加多宝减少了广告投放,2016年停止了冠名中国好声音。

  整个凉茶行业双方的投入也更加理性,正在经历产品间的竞争。

  王老吉随后向市场推出瘦高罐包装的,无糖和低糖王老吉。相比较于传统王老吉,这些产品包装更符合当下包装潮流,且主打无糖、低糖概念,能够更大程度上迎合消费者需求。

  当前来看,虽然饮料行业整体增速放缓,但凉茶等本土型饮料产品仍是优势主导产品。凉茶植根于民族文化,不仅植根于民族文化,正通过升级改造,强化其在健康方面的属性,未来有望持续保持稳增长。

  同时,随着消费升级,消费者愿意为高品质产品付费。王老吉还可涨价,因为其他饮料均通过包装更换或升级实现了价格提升,相反王老吉与加多宝因竞争促销较多,未来存提价预期,这也给未来带来更多收入。

  不可忽视的风险

  2016年年报显示,销售人员12821人,而2015年销售人员5135,同比增加7457人,增长145.22%。但是同期的销售费用同比减少3.44亿,下降8.26%。

  销售人员大幅度增加,但是销售费用却同比下降,不禁让人心生疑虑。年报中给的官方解释如下:

  本报告期内,本集团的销售费用总额约为人民币38.24亿元,同比减少8.26%,同比减少原因主要在于本集团改变了费用结算方式,致使宣传费用大幅减少。

  资料来源:白云山2016年年报

  进一步深扒销售费用明细,广告宣传费变化最为显著,足足减少了5.85亿元。但是白云山年报并未解释“改变费用结算方式”的具体方式。

  不过可以推断的是,白云山应该采取递延成本的方法,将广告宣传递延到以后期间,保证当期利润不会被高额的销售费用拖累。如果将所有所有广告宣传费本期费用化,将会白云山净利润产生影响,未来白云山的成本控制还需要进一步精细化运作。

  结语

  就着凉茶吃伟哥,不上火还能力挺中国男人,白云山让中国人很“性”福。此外,根据2017年第一季度财报显示,白云山账上还有134.06亿现金,所有负债才84.17亿元,现金为王,这给未来注入了充足的并购预期。这家医药巨头在市场上未来走势,值得持续关注。

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