愉悦资本，神州专车、摩拜单车、蔚来汽车、途虎养车背后的基金

“途虎在对价值链的把控上，逐渐做得比原来更加彻底，这事也花了我们很多力气，我一有空就琢磨，有了想法就经常晚上给陈敏打电话。这些日常工作很琐碎，但一定要花力气做。”刘二海说。

2017-11-01 11:46 · 投资界综合　　　

　　到愉悦资本（以下简称“愉悦”）在北京望京的办公室，一定会有两个深刻印象：

　　前台宽大的台面上和各个会议室里，都能看到愉悦四位合伙人的名片摆放在那里，随手可取；

　　前台休息区墙后一排排的奖杯会告诉你，愉悦的合伙人并不是投资新人。那些奖杯昭示着愉悦投资人过往的成绩——有愉悦资本创始及执行合伙人刘二海获得的《福布斯》杂志评选的“中国*创投50人”之一，《财富》杂志评选的“中国最有影响力的30位投资家”之一；还有创业邦、投资界等国内权威创投媒体所做的创投机构评选殊荣……“这只是一部分近几年的奖杯，还有很多摆放不下就存起来了。”愉悦的工作人员介绍。

愉悦资本，神州专车、摩拜单车、蔚来汽车、途虎养车背后的基金

　　愉悦的四位合伙人都在创投行业耕耘多年。刘二海从事创业投资14年来，曾主导、参与了80余家创业企业的投资，其中6家企业的投资实现IPO退出，有超过10家都是引领行业的独角兽。他在君联资本的两位老同事、前君联资本投资总监李潇和戴汩任愉悦资本创始合伙人，在互动娱乐、房产、互联网金融、技术驱动型互联网、消费升级早期项目等领域各有专长。另一位合伙人李笠侬曾任美国Commonfund董事总经理，负责亚洲运营并共同领导其全球新兴市场基金投资，还曾担任以色列耶路撒冷创投上海董事总经理、北京宽带资本合伙人并有成功创业经历。

　　这样一支创投老兵组成的新基金，在募资上也是一派西方成熟基金的做法——愉悦成立之初的*支基金的资金就全部来自于机构投资人。当时，也有先前被投企业的创始人出资，但最终出现超募、需要控制基金规模时，愉悦的选择是，把钱还给这些朋友，选择了投资机构和国外主流养老基金的资金。

　　这种风格自2015年基金成立延续至今。目前，愉悦资本共管理合计为5亿美元的两支美元基金和6.7亿的人民币一期基金、15亿人民币的收获基金。

　　成立两年，愉悦的投资组合也很醒目：已经投资了包括神州专车、蔚来汽车、途虎养车、小猪短租、摩拜单车、好租、梦想加、砾石等项目。

　　愉悦的投资有两个特点：

　　投资领域上，这家新基金从成立之时起就非常明确：TMT及创新消费。具体到行业上则是汽车出行、房产服务和互动娱乐领域。同时，在此三大领域之外还有所拓展。

　　投资阶段上，愉悦往往在项目的A轮和B轮阶段以早期投资的身份进入，并持续参与项目后续的各轮融资。

　　在宜信财富私募股权母基金投资愉悦资本时，以上的成绩和经历都是愉悦资本吸引人之处，而成绩背后经过验证的投资逻辑和能力，真正决定了宜信财富私募股权母基金与愉悦资本的合作。

　　四个维度看投资机会

　　“我们从四个维度观察中国市场的投资机会——新技术、新模式、产业发展、社会发展。”这是刘二海从事风险投资十几年来沉淀下来的价值发现视角，也是愉悦从成立之初确定投资方向的根源。

　　这个视角与美国VC略有不同。在美国，本土VC着重考察新技术、新模式、以及部分行业，如医疗。那么，在中国为什么要把行业和社会发展也作为两大考量维度？这决定于中美两个国家产业结构的差异：“我们觉得中国的传统行业还是偏落后的，比如汽车行业刚刚进入爆发期，每年的汽车销售量还在以两位数的速度增加，汽车产业在中国仍然欣欣向荣，行业还在成长过程中。而在美国，连底特律这样的汽车城都破产了。”刘二海解释。

　　基于此，愉悦的投资思路就是，关注大的行业与技术的结合点：巨大的市场发展空间，同时又面临技术爆发力助推的领域，关注技术驱动下大的行业变革。“这其中的逻辑是类似汽车这样的产业在中国还有一些、它们都有巨大的机会，而我们面临的又是一个技术飞速发展和产业加速变革交织在一起、同时发生的大趋势。这样，在两股推动力之下，你的投资更容易获得大的成功。”

　　所谓“大产业”，一个考量视角就是在GDP所占的比重，像出行、金融、房地产几乎是所有国家GDP里*的三个产业；同时，这些产业还具备产业链长，存在很大价值拓展空间的特点。

　　在这样的四大维度下，基于行业本身的发展规律，*出现的行业机会就是汽车、房产、娱乐等领域。有些领域虽然也符合这样的思路，可是从风险角度考量，愉悦会降低投资比例，如金融行业。“金融行业受监管相对更严，受政策影响更大，如果投资这类项目太多，那么基金整体受政策影响就可能太大。”刘二海解释。

　　在四大维度的范围之内，选定行业，再做深耕，这是愉悦的投资思路。用刘二海的话说，叫“根据地”打法。

　　建立根据地

　　作为一支新基金，愉悦资本从成立之初就已经有了自己的根据地。

　　刘二海对“根据地”的解释是，聚焦具有巨大市场空间的行业，投资具有*地位的企业。再以这些已投资企业为节点去积累人脉和行业经验，并在产业链上下游和周边做延伸投资。基于几位投资人多年的积累，愉悦在成立之初已经有了自己的三大根据地——汽车出行、房产服务和互动娱乐。

　　现在回头来看，这三大领域已经成为愉悦的名片，是愉悦资本多位投资人行业积累的结果。而在最初，根据地只是一个点。

　　对刘二海来说，最早的一个发端点，是2004年他参与投资的智联招聘。这是一个人力资源行业信息与网络技术结合的平台。这个项目的成功，启发刘二海去寻找是否在其他产业也有产业信息和网络结合的机会。基于大行业的视角，刘二海注意到了汽车行业，进而找到了汽车媒体“易车”。

　　以“易车”为汽车行业的发端点，在这之后，刘二海投资了租车公司——神州租车，专车公司——神州专车，2009年投资了二手车交易平台——优信二手车，2012年开始投资汽车后养护市场——途虎养车，后来又投资新能源汽车——蔚来汽车、以及摩拜单车这样的提供近距离交通解决方案的项目。

　　“2005年左右投易车的时候，并没想到之后可以投这么多汽车相关的公司。”刘二海说。他观察，汽车行业的发展与互联网技术的发展息息相关，互联网本身经历了信息、交易和融合的逐渐深入阶段，在此推动下，汽车与互联网技术的结合经历了车的信息、车的交易，以及更加融合的阶段，像蔚来汽车、摩拜单车等等。

　　即便已经在汽车/出行根据地积累了如此之多的优秀项目，刘二海认为，这个领域依旧有很多大机会存在，愉悦还在做进一步的拓展。如何拓展？愉悦的思路是——看技术巨头在做什么：特斯拉，以电池技术重构汽车基础产业；Uber，通过互联网的连接和支付为出行做服务；谷歌，以汽车的操作系统在无人驾驶领域探索；苹果，在汽车市场做体验、连接。基于此，愉悦的关注点聚焦在电动技术带来的汽车产业的重构；智能化对汽车的影响；移动支付和共享带来的机会；娱乐化。

　　除了三大根据地，基于四大维度的视角，愉悦也在探索譬如视频、移动支付，以及健康生活方式带来的新机会等等。

　　持续投资*公司

　　选定领域之后，就是对具体公司的投入。投什么样的公司，愉悦的标准是，看长期发展价值——具有持续发展潜力，而不只是爆发两三年的“风口”公司；同时，这些公司还要有可能建立*的行业地位。如果能发现这样一家好公司，就把钱投足。

　　所谓“投足”，愉悦的做法是，从A轮、B轮早期阶段进入，再选择性地追加持续投资。这样做的好处是，先以相对少的资金投入，待企业发展一段时间释放一些风险，在这个过程中进一步筛选优秀标的进行投资。这样既规避了风险，又保证了基金的整体投资回报倍数和回报规模。

　　投资途虎养车时，刘二海就是这样的思路。

　　最初接触到途虎养车时，刘二海评价它是一家“非常独特的公司”。

　　途虎最初是一家做轮胎相关业务的公司。在曾经火爆一时的汽车后市场，当时多数公司的模式或是线下开连锁的“重模式”、或是纯线上导流的“轻模式”。但途虎的模式介乎两者之间，除了线上流量，还把供应链也接入进去了。这样的模式，在途虎最初融资时并不被看好。但刘二海认为这种方式更符合商业本质。“谁都想投轻模式，但单靠倒流的方式根本控制不住产业链，只有把供应链和价值点控制在自己手里，才可能更好地把控整个服务链，尤其是对于轮胎这种低频、高单价的产品，这一点尤其重要，这样才有更高的成功概率。

　　2013年，刘二海参与了途虎养车的A轮融资。到2015年下半年，由于主导投资人内部出现了问题，途虎养车融资面临困难时，刘二海决定再次出手，由愉悦资本投资2000万美元，领投了途虎的C轮融资。这一系列的资金支持之后，途虎从供应链布局，到建立物流仓储体系和线下服务体系，并在C轮之后开始探索建立工场店。之后，愉悦还继续参与了途虎的D轮融资。刘二海透露，愉悦还会进一步参与途虎的下一轮投资。

　　刘二海也从途虎这个项目中复盘：早年它虽然没有太多东西，但模式是正确的，而且创始团队有创业精神，给他们一些支持，业务发展上来了，他们就会有新想法，真正上升到战略之后，再继续投资，继续往前走，就逐渐有机会走出来。这种项目的发展反过来也会创造更多投资机会。“因为途虎所处的是一个高达万亿规模的行业，在这里成长出几百亿年收入的公司是可以期待的。既然是这么大的机会，那为什么只在早期投一点点钱呢？所以找到好的标的，找到好的企业家，应该持续地投资，这是成功非常重要的事情，但也不能每个项目都这样做，而是真正优秀的项目要这样做。

　　所以，后来在易车的创始人李斌做蔚来汽车时，刘二海果断决定投资。“伴随企业成长而成长，伴随企业家成长而成长。”刘二海说。