当格力不分红时,它对投资者究竟意味着什么?

2018-04-27 11:24· 微信公众号:港股那点事  hannah 
   
随着空调市场的渗透率越来越高,这个领域的成长空间也自然会降下来。格力会有两个选择,一是高比例派息,正如过去三年做的那样,因为行业成熟稳定后,公司并不需要这么多的现金去扩张。二是多元化,给公司业绩带来新的增长点。

  今天市场的热点,不用多说,非格力电器莫属:开盘逼近跌停,盘中触及跌停,收跌8.97%。而引发血案的罪魁祸首居然是A股很少关心的分红。

当格力不分红时,它对投资者究竟意味着什么?

  ▌一、最好的年份没分红

  昨天盘后,格力电器交出了一份最好的年报。

  在2017年热夏与房地产热潮的双击下,格力电器实现营收1482.86亿元,同比增长36.92%,归属股东净利润224.02亿元,同比增长44.87%,双双创下历史记录。

  尤其让人恐怖的是,格力电器已经是千亿级别的体量,还能有近40%的增速,而这种增速完全是内延式的,而非通过外延收购得来。

  另外,截至2017年年底,格力电器的未分配利润达到557.4亿元,账面货币资金达到996.1亿元,也都是历史新高。

  再看盈利能力,ROE达到惊人的37.44%,净利润率达到15.18%,也是公司上市以来的最高水平。可以说,格力做空调是做到了极致,专注单品,一可以把产品做精,二可以控制成本,家电领域无人能出其右。

当格力不分红时,它对投资者究竟意味着什么?

  从财务数据来看,很显然,2017年格力过得非常好。但是,宣布亮眼业绩的同时,格力电器同时宣布17年不分红。

  这是2006年来首次不分红,尤其是,最近三年格力电器在分红上变得更大方,股利支付率上升到70%,投资者已经习惯格力的高比例分红了。

当格力不分红时,它对投资者究竟意味着什么?

  正是红利的落空导致了今天格力电器的暴跌。

  有人想起了董小姐的任性言辞:我5年不给你们分红,你们又能把我怎么样?敢情董小姐要来真的,5年一毛不拔?

  来看下格力17年的董事会决议公告,不分红方案全票通过,7个董事里有1个珠海国资委的人,3个独立董事。可以知道,不分红这件事不是董小姐一个人任性拍板决定的。

当格力不分红时,它对投资者究竟意味着什么?

  按照格力的说法,公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级、以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。

  格力电器究竟要做什么我不知道,手上握有近千亿的现金,却不拿出一点钱来分红,只能说格力将要做的项目是非常非常大的。

  不过我觉得最有意思的是,这应该是A股第一次如此在意一家上市公司是否分红。

  ▌二、分红or不分红

  A股一直以来有点倍受诟病,即分红太少。这也是今天深交所发关注函,许多人怼深交所的原因:这么多公司年年不分红,却逮着一个年年分红,就一年不分红的公司。

  但复盘全球的公司,可以知道,分红并非是投资决策要考虑的重要因素。我们知道,亚马逊一直以来还没分过红,但这一点也不影响它的市值的进击,成为冲刺万亿美元市值的选手之一。

当格力不分红时,它对投资者究竟意味着什么?

  苹果早些年一样不分红,首次分红发生在12年,之后才开始有每年稳定四次的红利。这丝毫不影响苹果股价的节节高升,成为全球市值最高的公司。

  另外,投资界的神话巴菲特非常青睐经营稳健、分红回报高的公司,但他旗下的公司伯克希尔哈撒维至今还从来没分过一次红。

  So,问题到底在哪?为什么A股会被诟病分红太少,而我们却发现全球有不少大公司也一样不分红?

  这个问题可以回到最基本的问题上,即分红究竟改变了什么?

  分红改变的是资金的使用权。不分红,公司的资金使用权在公司的管理层,分红,使用权转移到股东自己手里。

  举个例子,集成电路这个产业,格力电器可以去投资自己做,也可以把钱派给股东,股东如果对这个产业感兴趣,完全可以去市场挑已经有的头部专业玩家。考虑到集成电路这种需要大量资金投入,又面临巨大的不确定性,对股东来说,第二种方案风险要小,确定性要高。

  所以,分红的关键点取决于谁的资金使用效率更高。亚马逊从不分红,股价同样可以连创新高,是因为亚马逊高效的利用了留存资金。

  伯克希尔哈撒维也是,从1965年到2017年,伯克希尔哈撒维的每股净资产年复合增长率高达19.1%,股价年复合增长率20.9%,远超同期标普指数的9.9%。很显然,现金一直留在伯克希尔哈撒维是一个不错的选择。

当格力不分红时,它对投资者究竟意味着什么?

  但是,公司把资金的使用权全握在自己手里,需要一个非常关键的条件:CEO一直都很能打。但现实是,这种CEO是万里挑一,可遇而不可求的。另外,公司使用资金还面临外部条件的约束,一个行业过了快速的成长期之后,不再需要这么多的资本开支。这种情况下,公司还拿着大量资金,就只能走多元化的路,但在多个领域里能打的CEO就更少了。

  所以,在大多数情况下,公司通过分红给股东,由股东去使用,挑更专业化的公司进行多元化,会比公司本身做要科学。

  A股有个比较矛盾的现象是,一方面一毛不拔的分红倍受诟病,另一方面却热衷于炒作有收购动作的公司,好像任何一个收购都能增加股东财富一样。

  要明白的是,公司收购资产的钱是可以派给股东的,股东可以拿去投资的。两者谁更能增加股东财富取决于谁的资金使用效率更高。有些收购,尤其是高溢价的投资,其实是减少,而不是增加股东财富。

  所以啊,分不分红这事,主要看人。

  ▌三、格力的多元化之路

  因此,排除现在短期的市场情绪,格力不分红的影响究竟是否正面取决于它的资金使用效率。

  在空调这个领域,投资者有理由相信,格力的资金使用效率是非常高的。早期格力的股利支付率并不高,大量的资金留在内部供公司周转,从投资者获得的投资收益来看,显然是十分值得的(后复权看,96年上市以来投资收益超过400倍)。

当格力不分红时,它对投资者究竟意味着什么?

  然而随着空调市场的渗透率越来越高,这个领域的成长空间也自然会降下来。格力会有两个选择,一是高比例派息,正如过去三年做的那样,因为行业成熟稳定后,公司并不需要这么多的现金去扩张。二是多元化,给公司业绩带来新的增长点。

  第一种即是躺在过去的辉煌中,不瞎折腾,表面上看对股东是有好处的。但有个BUG是,当行业碰到天花板,增长完全停滞后,失去了增长目标后,公司队伍容易散掉。

  所以,对大公司来说,手里握着大把的资金,是不可能坐着等死的。拿可口可乐来说,它是不可能看着自己的碳酸饮料完全停止增长而无动于衷的,多元化是它必然的选择,今天可口可乐饮料占公司收入大概50%左右。

  格力电器也是如此,尽管目前空调的天花板还没有到,但高度依赖这种非高频消费的单品,有一天它的境况会比不多元化的可口可乐还糟糕。

  所以,难以想象,手上握着大量资金,有强势管理层的格力电器,会等着自己碰到空调的天花板,不走到多元化这步么?

  不过,有个BUG是,过去格力显然没有向投资者证明在多元化上,它可以高效的使用资金。手机即是一个失败的例子。格力投在手机上的钱如果派给股东,由股东去买手机领域的头部玩家苹果公司,显然是最有效的。

  今天市场暴跌表面是红利的落空,但追根究底是对格力电器多元化使用资金效率的担忧。这点从深股通,更能明显看出这点,今天深股通在格力电器上流出了23.56亿。

  三家家电企业,格力、美的、海尔,目前来看,美的的多元化走得最好,而格力最差,到现在,它仍然超过80%的收入是来自空调。三家公司的估值高低也表明了市场的态度。

  当然,估值低其实并不影响格力的投资价值,以美的集团整体上市的日期算起,格力的回报率并不比美的逊色许多,远好于青岛海尔

当格力不分红时,它对投资者究竟意味着什么?

  主要的原因是,空调这块还有提升空间,格力上面只是没有多少估值提升的钱,但盈利增长带来的钱显然是更舒服的,因为估值一直在地上,让人持有很舒服。

  诺基亚在功能机时代也是无敌的存在,但是被时代抛离后,价值毁灭远比几个跌停板多,整个公司都没了,那时候投资者又在哪里呢?

  之于投资者,有啥看不顺眼的,卖出股票就完事了…

  但是之于董大姐,格力集团有8.5万员工,在可持续发展和讨股东欢心之间,必然是坚定的走多元化发展的路线,难道在看得到的天花板之前还坐以待毙么?对于绝大多数好的管理层来说,在等死和折腾死之间,毫无疑问他会选折腾。

  一如当年格力的老对手苏宁,张近东强行转线上,跌跌撞撞还在新时代站稳脚跟了,但是那时候风头更盛的国美,现在又在哪里呢?

  ▌结语:

  今天格力的暴跌表明市场不喜欢格力的多元化,就像当初股东大会上否决掉了格力收购银隆的方案,这个《2017年度利润分配预案》还是要股东大会投票的,也完全可能通不过,最终会调出一个什么样的方案是未知的。

当格力不分红时,它对投资者究竟意味着什么?

  甚至乎,如果股东们这么不待见董大姐,下次换届的时候可以把他投下去啊…毕竟格力的股权分散,想做到不难…

  再者,这场多元化的赌局,董大姐也在赌桌上…

当格力不分红时,它对投资者究竟意味着什么?

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