网游并购“局中局”对赌的秘密：一场双赢游戏

　　核心逻辑

　　上市公司收购网游特别是手游的核心逻辑基本是：移动互联网的高速增长。易观智库的数据显示，在3G网络和移动智能终端的迅速普及下，移动互联网 游戏在2012年市场规模达到65亿元左右，预计2015年将超过200亿元，保持年均50%左右高速增长。“市场空间变大不意味着单个网游企业的份额更 大，网游企业进入门槛不高，更多的公司将加入网游行业，随着推广成本的急剧上升，网游企业面临的竞争将更加残酷。”上述涉足网游上市公司的副总裁称，网游 特别是手游的逻辑性非常弱，在得到市场检验之前没有人知道会不会成功，即使是国际上一些*的手游开发团队，在开发简单的手机游戏时，也是几十个甚至上百 个地同时开发，推向市场后，看市场反应再推出表现较好的一两个游戏。

　　公开数据显示，2012年1月份排行榜单中位于前100名的产品，在2013年2月份仍在榜单前100名的产品只有16个。在手游行业里面流传 着一个“三九定律”：开发出来的游戏产品三成上不了线，上线的有九成失败。”据不完全统计，掌趣科技在2012年以前投了8个手游项目，全部折戟。中青宝 的状况则更糟糕。近几年来，中青宝并购的游戏项目接近60个，但基本没有表现较好的。“现在上市公司并购的都是排名相对靠前的成熟网游企业。如果网游企业 业绩不到爆发期，很少有机会被关注到，并成为被并购的标的。但一到爆发期，基本其业绩也就到了或者接近拐点了，一般手机游戏的生命周期在半年至一年半左 右”。深圳一家大型PE的投资总监称，绝大部分正规PE都不投网游，少部分只投天使级的网游企业。

　　一个失败概率非常高的投资，之所以引起上市公司蜂拥而入，是因为在这一并购过程中，存在一个上市公司和网游企业“利益共谋”的链条。“上市公司 要求网游企业做出卫星式的业绩承诺引发股价暴涨后，大股东的财富急剧增长，为增发和股权质押等埋下了伏笔。据我了解，网游企业在被并购时，有些还代持了对 应的上市公司大股东的股份等等。被并购的网游企业的股东，在高位将股份大部分套现，制造了一批千万乃至亿万富翁，而所谓的业绩承诺就仅仅是个承诺而已。” 上述曾准备收购网游企业的上市公司的高层表示，如果新股发行改革定稿改动不大，上市公司的股东要减持时，收购一个网游企业就能解决其中大部分的约束问题。

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