携程去哪儿合并破裂内幕：资本运作因烧钱太狠 因控制权再次谈崩

　　去哪儿说：5月8日，收到了携程主动收购所有流通股的要约。

　　携程说：今年5月，在去哪儿主动接触携程对其进行投资的意愿下，携程向去哪儿的董事会发出了一份包含保密条款及没有法律约束力的初步收购提案，表达了收购去哪儿的可能兴趣。

　　去哪儿说：6月1日，去哪儿书面拒绝了该提议，同时会考虑所有有利于公司和股东的潜在战略机遇，对与同业战略伙伴进一步的讨论持开放态度。

　　庄辰超说：未来去哪儿将始终以开放的态度进行投资并购与整合。

　　携程说：本星期携程收到去哪儿拒绝了该提案的书面通知，并表示希望就此事宜进一步与携程进行谈判。不过基于去哪儿最近的业绩表现和公司行为，携程不再保留与其继续探讨可能的投资机会的兴趣。

　　因控制权再次谈崩

　　什么仇什么怨，让谈了一个月的资本合作以一种互相“撕逼”的方式收场？据参与这次交易的内部人士向新浪科技透露，两家在谈判过程中，在合并后的控制权上出现了严重分歧。

　　一投行人士也向新浪科技证实是上述说法，“庄辰超本人并不能接受对去哪儿失去控制权”，并称两家2014年的谈判也是因为合并后控制权的问题而破裂。

　　综合各个渠道的消息来看，本次携程和去哪儿的谈判，确由去哪儿表达意向，并由携程发起谈判，因对控制权的问题双方都无法让步，谈判被搁置，但并未就此终结。

　　在5月中下旬，双方启动了另一方案：由一家更大的互联网公司，同时投资携程、去哪儿两家公司，并将双方整合到一起，组建中国*的OTA平台。

　　携程似乎在首轮谈判破裂中，就已经嗅到了最终的结果。所以携程实实在在的做了一次“明修栈道，暗度陈仓”，一边与去哪儿进行着谈判，另一边快速推进对艺龙的收购。

　　5月22日，携程宣布了对艺龙的收购，成为艺龙的*大股东。这一步棋更像是携程通过酒店业务层面的打击，敦促去哪儿在谈判上做出让步。

　　上述投行人士表示，可能正是因为这个原因，才促使去哪儿通过在财报中公开谈判细节的方式，彻底与携程决裂。

　　资本运作因烧钱太狠

　　除这次携程、去哪儿失败的资本运作外，在近一段时间里，国内在线旅游行业的合并、入股动作不断。今年，携程先后投资了途牛、艺龙，在此前还分别投资了快捷酒店管家、途风网、同程网、Travelfusion。

　　之所以大家都在通过资本上寻求合作，主要是中国在线旅游虽然市场潜力巨大，但要将用户的习惯转移到线上，并获得更多线下资源的倾斜，势必需要投入更多资金来教育市场、教育用户。

　　据英国《金融时报》旗下研究机构《中国投资参考》（China Confidential）估算，2014年中国出境游人数达到1.17亿人次，同比增长了20%，但根据官方数据统计，中国只有不到6%的公民持有护照。这样的市场潜力，让在线旅游企业纷纷选择了扩大亏损，换取营收的增长，也实现博取市场的目的。

　　从财务数据来看，携程*季度净亏损为人民币1.26亿元（约合2000万美元），相比之下去年同期归属于公司股东的净利润为人民币1.15亿元(约合1900万美元)。而去哪儿在*季度亏损已经达到人民币7.012亿元（约合1.131亿美元），去年同期净亏损为人民币1.836亿元(约合2950万美元)。

　　不同的是，携程账面上的现金及等价物还有人民币120亿元（约合19亿美元），相比之下，去哪儿账面上的现金及等价物还有人民币14亿元(约合2.323亿美元)。如果按1季度这样持续亏损下去的话，去哪儿的现金只够支撑其2个季度。

　　所以去哪儿虽然拒绝了携程却接受了银湖投资集团领投的5亿美元（息率2%，初始转换价格每ADS 55美元的优先无抵押可转换票据）战略投资。不过，即便加上这5亿，去哪儿的现金流依然属于吃紧的状态，这也是去哪儿在拒绝携程后，仍然对投资并购保持开放态度的原因。

　　OTA单靠烧钱便是持久战

　　中国人口基数庞大的现实，结合互联网服务在中国广大3线以下城市的渗透难度，让在线旅游这种以亏损博市场的竞争成为了一场旷日持久的对决。这种市场情况反应到财务数据上，便是持续的亏损。

　　在一季度的财报中，去哪儿表示，预计2015年的营收增长将显著低于市场推广费用的增长，带来非美国通用会计准则下运营亏损的扩大。预计二季度营收的同比增速和非美国通用会计准则下运营亏损率趋势将在2015年继续。

　　同样是运营亏损，在去年第四季度财报公布后和今天*季度财报公布后，二级市场给出了截然不同的反应：在四季度财报发布后，几家在线旅游上市公司的股价都出现了大幅上涨，但在一季度财报同为亏损换营收的财务数据，却换来股价的下跌。在投资者看来，这种以亏损博市场的思路并不是一朝一夕就能看到成果的，而且对于公司还有资金链上的风险。

　　携程似乎正是看到了这一点，在牺牲利润来换取更高营收的同时，也在盘算着每一笔钱如何花的更高效。所以，携程在这一期间通过资本运作，拉拢了许多潜在垂直领域的竞争对手，一方面在激烈的价格战中更有利于控制成本，另一方面也加宽了与其他在线旅游企业之间的护城河。

　　这种依靠资本运作来控制成本的方式似乎效率更高，携程CFO王肖璠在一季度财报公布后表示，预计二季度携程营收有45%-50%的增长，在二季度携程将注重投资和运营效率的平衡，预计二季度营业利润率转盈，不按美国通用会计准则计算（non-GAAP）的营业利润可以达到1.5亿到2.5亿人民币。

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