奶荒变成卖奶难，损失利润来冲业绩实属无奈

　　促销实属无奈之举

　　作为国内*奶牛养殖企业之一，现代牧业在2013年之前发展的主要方向是向蒙牛等终端企业提供原奶。由于养殖与原奶供应的利润微薄、风险较大，现代牧业计划想利润更高的下游终端自有品牌布局。自有品牌既是消化原奶的阵地，也是填补原奶业务收入空缺的板块。

　　截至2016年6月30日，现代牧业的总营业额同比下降了10%。主要原因就是国际奶价太低，导致大量大包粉进口，造成“国产奶”失去大量市场份额。原料奶市场形势严峻及销售困难，导致目前现代牧场原料奶中11%以上被制成奶粉，但制成奶粉也不好卖。在国际奶价下跌的大背景下，现代牧业每吨原料奶的平均售价也下跌11%。

　　对于促销的原由，相关人士解释道：“原料奶卖不出去就要喷成粉来保存，未来卖不卖得出去也要另当别论。与其花钱喷粉，还不如做成终端产品，即便促销，利润微薄，也要比白白浪费掉原奶强。这种窘困下，终端产品卖得越多越好才能*程度止损。”

　　亏损的另一方面原因是“公平值变动减乳牛销售成本的亏损”大幅增长。一般情况下，小母牛要长到14个月时才会进行配种，再经过9个月的孕期，才开始产奶。如果原奶价格下降，这些尚未产奶的生物资产估值也会随之下降。2015年上半年，现代牧业生物资产的公平值变动产生的亏损额为1.99亿元，2016年上半年这一亏损将会“显著提高”。

　　与KKR和鼎晖的对赌失败

　　2015年7月6日，现代牧业发出公告通过向美国私募基金KKR及鼎晖投资发行新股的方式，收购此前创办的山东商河、济南两个合资牧场82%股权，收购总代价约为19.1亿港元（约合人民币15.30亿元）。

　　这笔交易要追溯至2013年，现代牧业与上述两个基金合资建立了两个牧场，根据当时的协议，私募基金们有权在牧场产奶的第3-7年，随时把牧场资产换成现代牧业的股票。但3年未到，私募基金们便提前行使了认沽期权。

　　为了保证自己的收益，KKR与鼎晖在行使认沽期权的同时，要求现代牧业承诺在股票三年的禁售期届满前45个交易日期间，如果他们所持有的现代牧业股票价值低于3.08亿美元，现代牧业就必须补偿价差。现代牧业最新股价已经跌至1港元左右，不仅远远低于4港元，也不及当初增发时的3港元左右。就目前的市场行情，现代牧业的股价要想涨到4港元，难度很大。

　　在业内人士看来，去年整个行业情况已经进入下降通道，两个牧场的净资产共计9.48亿元，收购82%的股权的话，对应的净资产为7.77亿元。现代牧业仍以几乎两倍的溢价收购牧场资产，确实不是一个明智之举。

　　目前有报道指出，这才是现代牧业造成该公司从去年同期盈利5 .07亿到今年上半年巨亏的主因。

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