股权投资那些事：企业财务分析“现实”远比“剧本”精彩

伴随着价值投资日渐受到投资者的青睐，“自上而下与自下而上的投资思路”已经成为每个股权投资者的基本思路。而这其中最为基本的一环便是对标的企业的财务分析。时至今日，随着诸多财务指标以及评判标准的确立，很多企业财务分析日渐套路化，以企业本身为出发点，通过一系列指标如PB，PE，PEG等各类估值指标，结合杜邦分析等综合性分析方法很容易完成对企业的投资价值分析。但是选用合适的财务分析套路则对股权投资者提出了调整。记者就这一情况，采访了好几家从事PE投资的私募基金，从他们的角度了解了企业财务分析的逻辑和套路。其中海佑基金股权投资部投资经理就向记者阐述了他眼中的企业财务分析。

套路化的企业财务分析

对于企业的财务分析通常有横向与纵向两个维度。横向分析主要将企业的业绩与同行进行对比，纵向分析则将企业自身同期历史业绩进行对比。因此，对企业的财务分析永远不会是查看一套财务报表那么简单。很多财务报表的使用者，通常会关注4张表中的两张：资产负债表及利润表。对于企业财务分析的几大关注点，基本集中于企业的资金状况、成长性以及收益能力。而由于中国会计准则（China GAAP）的严谨性，对于一项企业财务状况的判断可以同时获得多项数据的相互验证，如不能，则可能会涉及财务舞弊。海佑基金股权投资部投资经理殷鹏飞以企业的资金状况为例向记者进行了详细的解释。

殷鹏飞指出：“对于一家企业来说，现金流是企业生存的核心要素所在，一个健康合理的现金流可以帮助企业长久地生存以及成长，而现金流出现问题，则会对企业的发展甚至是当下的经营带来许多麻烦。”

通常来说，对企业资金状况进行分析，需要验视3张财务报表：资产负债表、利润表以及现金流量表。在这3张报表中，有很多会计科目均存在严谨的逻辑关系，比如企业资产负债表本年终的未分配利润应当等于上年未分配利润加上本期利润表中的净利润再减去法定盈余公积、任意盈余公积等资本公积类科目以及本年分红、利润再投资金额之和。诸如此类的严谨数据逻辑关系存在于企业财务报表的方方面面。

海佑基金股权投资部投资经理认为，企业现金流分析有几个核心会计科目：应收账款、应付账款、存货、营业收入以及营业成本。至于营业外收入、营业外成本，固然会对企业现金流产生一定的影响，但是由于这些科目的触发事件有其偶然性，与企业日常经营无关，所以在此分析时可以不计入，但在企业舞弊时企业可能利用这两个会计科目进行财务舞弊。

海佑基金方面认为，首先投资者需要看存货。基于存货，有一个指标被称为存货周转天数，用于分析企业的存货从生产出来到全部卖掉需要多少天数。用365去除以这个指标则可以得出一个财务指标叫存货周转率，是指企业的存货一年可以周转几次。一般来说，存货周转率高的企业现金流状况普遍都比较好。经过对中国企业的财务报表进行研究后，会发现一个很有意思的现象，即有一部分存货周转率高的企业现金流状况并不好。经过横向比较可以发现，这类企业的应收账款积压往往会比较多，而且企业的下游存在一个较为强势的采购方。这样的话，就牵扯到了企业融资的问题。通常应收账款积压比较多的企业，会存在较多的借款；而应付账款较多的企业，则会存在较少的借款。

其次投资人需要通过现金流量表验视企业现金流状况。由企业经营所引发的现金流可以分为两种，经营性现金流以及自由现金流。理论上来说，自由现金流越多的企业经营状况也就越好。但是企业自由现金流过多则又会涉及到资产利用效率不足的问题。

“现实”往往比“剧本”精彩的企业财务舞弊

由于国内沉重的税务环境，财务舞弊是一些企业较为常见的问题。夸张点说，一家企业可以有多套财务报表：工商一套、税务一套、银行一套、投资方一套、内帐一本。企业进行财务舞弊的目的也非常简单：避税、融资、掩盖经营问题以及平滑收益进行市值管理。

近年来，獐子岛（SZ002069 *ST獐岛）的扇贝事件可谓是最为出名的财务舞弊案件了。因为此事，獐子岛集团收到证监会以及深交所多轮质询。当然投资人也对企业采取了用脚投票的态度。

其实上市公司往往有较为完善的财务制度以及内部控制，此外每年要接受大型会计师事务所的多轮审计，外加国内畸形的会计师收费制度（会计师事务所向被审计单位收费。如B上市公司聘请A会计师事务所为其提供财务报表审计服务，则A会计师事务所向B公司收费）。所以单纯从财务报表分析来发现企业舞弊的难度非常大。

中小企业则由于没有如此完善的财务报告体系，往往进行财务舞弊之后会在财务报表的一些细节中露出马脚。比如：报表自身数据勾兑关系不完整、故意适用错误的会计政策等等。

海佑基金方面告诉记者，对于检查中小企业是否舞弊最简单有效的方法，就是检查企业的营业外收入以及营业外成本相关会计科目。营业外收入以及影业外成本两个科目可谓是企业财务造假*用的两个科目，任何营业外事项以及舞弊事项最终都可以归入这两个科目中进行会计处理。

其实，对企业进行财务分析并非难事，摸准套路就可以让这个看起来很复杂的工作变得轻松简单。而企业财务报表的舞弊，只能说现实永远比剧本精彩。投资人只要全面了解财务报表可能出现的漏洞及作假科目，仔细核对全面了解，终将找到真正值得投资的标的企业。