一村资本刘晶：风口易逝，并购是未来10年的浪潮

　　资本市场从不缺“风口”，一个又一个风口吹起了无数头“猪”，也摔碎了不少梦想。要支撑起一家专业投资机构的长远发展，抓住一两个“风口”是不够的，需要的是找到“浪潮”，并踏浪前行。一村资本董事总经理刘晶认为，并购重组就是中国资本市场以及实体经济的一个大浪潮。

　　并购是中国资本市场未来10年的浪潮

　　从工业，到科技，再到互联网，每个时代都有自己的浪潮。总有一些人和公司很幸运地、有意无意地站在技术、产业变革的浪潮之上，得以随浪前行向前“漂”10年甚至更长的时间。对于一个投资机构或者公司来说，最幸运的莫过于看准，并赶上一波大潮。

　　为什么一村资本认为并购是未来10年的浪潮？

　　首先，国家经济体量增长、结构调整促进了企业并购的兴盛。过去中国的企业间并购更多是少数几家国有企业之间的整合，国家意志和行政意味很浓。而随着上市公司数量的膨胀，如今的3000多家主板上市公司，一万多家新三板公司，遍布各地域、各领域、各细分市场，企业的未来发展已不能单纯依靠原始积累或IPO来实现，未来更需要通过兼并收购的方式来发展。同时，民营经济的发展、产业结构的提升，再加上金融市场的发展和并购支付手段的多元化（以前资产都是通过现金来交易，目前发行股份购买资产、可交债、可转债、期权等支付手段越来越被市场接受），非常有利于并购交易，所以2014年开始，并购市场越来越兴盛，交易金额和案例都高速增长，因此2014年被大家称为中国并购市场元年。

　　其次，从国内外企业发展史来看，并购是大企业扩张的必经之路。世界500强的发展史在很大程度上也是一部并购史，几乎没有一家是通过自身发展成为巨头，都要通过兼并收购进行外延式发展；中国企业的发展也走到了并购的时代，国内上市公司将成为并购的主要载体，通过上下游、同行业整合增强主营业务，跨行业整合快速进入行业，从而为企业的发展打开新的空间。

　　华西股份所在的江苏省有300多家上市公司，是上市公司大省，在过去两年中我们调研了其中很多家，发现很多都存在一定的生存压力，不是说企业收入利润不行，更多地是传统的发展模式慢慢跟不上未来的发展。所以他们亟需转型，而并购是它们必然选择之一。

　　第三，国内互联网等产业的发展形成了独特的并购优势。相比国际市场，中国很多产业，尤其是互联网相关的行业走在了世界前列，这直接导致了一些商业模式从不可能变成可能，举例来说，为什么共享单车这种分时租赁模式去年突然成为热潮，而不是更早一些，因为、在线支付功能或者互联网金融手段的发展成熟。并购兴起的背后，正是国内已形成独特的并购优势，包括中国互联网基础设施逐渐完善、产业结构调整、新兴产业的兴起和消费升级。

　　一村在并购浪潮中的长期和中短期布局

　　追逐浪潮之路，其实就如巴菲特所说的“滚雪球”一样，“重要的是发现很湿的雪，和很长的坡”。

　　一村资本想打造的并购基金，是帮助产业进化、企业转型的并购基金。一个好的并购交易投资人需要能够提供资金、标的、交易方案、参与后续管理等多种服务，从而协助国内上市公司或产业集团实现并购以后做强做大，最终实现“荣退”。两年左右的时间，目前我们并购基金规模已经接近70亿人民币，今年新增20多亿，其中也包括了我们和各地政府成立的上市公司转型并购基金（例如无锡联合并购基金和江苏省政府产业引导基金（上市公司并购方向））。

　　一村资本的长期布局是深耕产业和上市公司，为转型而生、为转型而强。我们不断进行产业深耕，培育产业研究、理解能力，积累产业资源，在实践中和上市公司建立深度合作关系。以我们投资盛大游戏为例，我们长时间、多角色深度参与公司的多项重要动作，从最早的参与私有化、协助解决股权之争、管理层替换、端游到手游的业务转变，我们共同参与公司的很多事物，平衡多方利益、重启A股资本运作，已经成为互相信赖的合作伙伴。

　　大浪潮中还伴随着一些小浪潮和“风口”，一村资本结合自身情况和人才储备，成立了创新投资事业部，去发现和挖掘一些中短期机会，比如夹层投资、可交换债、资产证券化等。一村版的夹层投资，是基于并购业务所催生出来的股债结合的机会，因为很多主观或客观的原因，很多并购交易是需要过桥及夹层资金的，所以给夹层投资提供了机会。我们成立的夹层类并购基金，由于结构清晰、标的优良，也受到市场认可，去年还登上了权威机构颁发的“2016年度中国*夹层基金TOP10”榜单。

　　如何在并购浪潮中构建自己的投资逻辑

　　建起一座属于自己的投资逻辑大厦，同时要不断审视它是否还牢固。

　　做投资不能人云亦云，最重要的是构建起自己的价值判断和投资逻辑。其中，一个清晰的、持久的、经得起市场检验的投资逻辑最为重要。

　　举个例子，2013-14年，当时我还在上海并购基金。基金成立之初一直在寻找自己的投资机会，也在构建我们的投资逻辑，通过研判发现“中概股”私有化是一个短期的并购交易机会。我们分析这类交易的原因有四点：

　　1、早期互联网等行业龙头企业多选择海外上市，质地优于国内同行业公司；

　　2、国内资本市场规范性增强，政策也明晰、宽松很多，对互联网等行业公司回国上市认可度提升；

　　3、很多优质的国内公司在国外资本市场中，因为外国投资人不理解其业务，导致其估值被低估，而国内资本市场缺少真正优秀的互联网等新兴领域优质公司，能够赋予其更高更合理的估值；

　　4、当时在自贸区成立之初，较为宽松的跨境投资外汇政策有利于进行跨境并购。

　　就像我当时参与的巨人网络进行私有化后，借壳世纪游轮回归A股的整体方案设计，就是一个非常好的案例。我们认为我们帮助优秀企业进行私有化回国上市，不仅仅是因为估值差，更为重要的是这些企业本来的业务都在国内开展，国内资本市场才是这些企业的真正归宿，也有利于他们开启后续发展、并购等。

　　这几年见，我们前后参与了5-6个“中概股”私有化的投资，应该说是国内参与此类投资最活跃的机构之一了。但是到2015年末-2016年初，我们决定不再参与“中概股”私有化，因为我们发现，一方面很多资金进入这个领域，竞争激烈，已然成为一片红海，优质的标的越来越少；另一方面，估值挤压，收益下降，再加上一些外汇管制等政策的限制，我们预判证监会会对这类投资进行关注并限制，我们认为“中概股”私有化已经失去了当时的投资逻辑。

　　所以这是一村资本投资逻辑中同样重要的第二部分：投资逻辑的大厦即使很牢固，也很容易受到各种“黑天鹅”和“灰天鹅”的冲击，不能沉溺于路径依赖，必须时刻审视逻辑是否依然成立。