趣店、乐信谁在2017表现更佳?2018年又将何去何从?

2018-03-23 13:36· 微信公众号:东哥解读电商  李成东 赵骐 
   
趣店在12号发布2017年4季度及全年财报,随后股价先涨后跌。乐信在一周后重蹈趣店覆辙,股价在财报发布后大跌12.44%。两家公司在2017年的表现是否真的那么不尽如意?

  月初八,东哥年后第一站深圳,见了刚上市不就的乐信创始人肖文杰。收了开工利是的红包,也得知前腾讯创始元老吴宵光/free将加入乐信董事会,因为保密要求,所以一直也没有写过,直到这两天有新闻爆料。

  趣店,在2017年10月18日登陆纳斯达克,目前市值45.49亿美元,股价13.79美元,较24美元发行价,已经跌去了43%。

  乐信,在2017年12月21日登陆纳斯达克,目前市值25.76亿美元,股价15.72美元,较9美元发行价,上涨74.6%。

  从成立时间来看,乐信更早,几乎可以确定趣店/趣分期,是罗敏多次创业失败后抄袭的乐信/分期乐模式。但通过自身的苦干,再加上拿到了蚂蚁金服的投资,资源上的加持,业务一度反超乐信。虽然自上市以来,趣店市值已经大幅下跌,但依然领先乐信。但其实,两家业务除了起家于校园分期消费贷款,到现在已经有了很大的差异。

  两家公司创始人,东哥都非常熟悉。一个是前腾讯的同事,一个是此前腾讯投资的电商好乐买高管,今天不做人的评价,只分析两家的业务数据。

  曾经的校园贷“双雄”趣店和乐信分别在3月12日和3月20日发布了最新财报。两家公司均在近年忙于转型,趣店在退出校园后,发展现金贷业务,然后又进军汽车分期市场;乐信则成为了国内分期电商的代表。通过对财报的解读,我们可以对双方在2017年的表现做一个简单的总结,对2018年业务做一个简单的展望分析。

  用户:趣店或已接近天花板,乐信翻倍

  2017年,趣店注册用户达到6240万,增幅138.2%。乐信则成长了99.2%,2390万人。趣店是乐信的2.6倍,而去年为2.2倍,差距进一步拉开。

趣店、乐信谁在2017表现更佳?2018年又将何去何从?

  来源:趣店、乐信17Q4财报

  另一方面,以季度来看,趣店的活跃用户却出现了环比负增长的情况。2017第4季度,趣店活跃借款人(Number of Active Borrowers)达到690万,同比增长52.5%。环比下滑8%,Q3为750万。

趣店、乐信谁在2017表现更佳?2018年又将何去何从?

  来源:趣店17Q4财报

  趣店财报公布后股价持续下滑,13日、14日股价分别下跌10.73%、6.76%。我们认为主要原因来自于用户数量环比负增长。参考2015和2016年,4季度的用户数量往往明显高于3季度(应该是受到促销季的影响),但17Q4却呈现下滑的趋势,不禁让人担忧趣店的未来。

  长期以来,外界一直担忧趣店在流量环节过分依赖阿里巴巴,而现在他们正努力尝试营销渠道的多元化,包括了和映客答题节目的合作,但显然这部分的用户量目前还只占极少部分。此次用户负增长的原因则可能来自于政策压力。支付宝在去年11月23日宣布禁止平台上的贷款产品综合费率超过年化24%,并且要求商家在11月30日前完成整顿。我们认为很有可能是这个政策促使趣店放弃部分高风险用户,进而造成用户数量下滑。

  现金贷危机,除了直接导致这块业务被砍掉,影响数亿的收入利润,还直接影响到了包括在蚂蚁金服等在内金融机构的合作,毕竟都怕风险。对趣店的资金,以及用户增长都带来了挑战。趣店只能被迫转型,进军汽车领域。

  而对于乐信,本身就没有直接切入现金贷业务,所以在算是逃过了这次危机。在业务合规管理上,显然乐信比趣店做的更好,同样也是更多的合规,在特定阶段限制了乐信的增长。肖文杰带领的乐信,经营策略,更加稳健一些,而趣店的罗敏,则要激进的多。

  结论是什么?结论意味着2018年,趣店在大转型中,将面临极大的不确定性,要么通过大白业务,迅速的找到的新的增长点,快速突破;要么因为过于激进的业务计划,非但未能实现快速增长,而损坏盈利能力。而对于乐信来说,稳扎稳打的套路,虽然不能指望大富大贵,但业绩的持续增长可以期待的。对乐信来说,只要活着,互联网金融市场机会就一直存在。

  营收:趣店增长迅猛,乐信受累于结构调整

趣店、乐信谁在2017表现更佳?2018年又将何去何从?

  来源:趣店、乐信17Q4财报

  2017年,趣店在融资收入(36.42亿,上涨186%)的带动下,实现了47.75亿元的营收,增长231%。其对乐信的营收规模从一年前的33%上升到86%。

趣店、乐信谁在2017表现更佳?2018年又将何去何从?

  来源:趣店17Q4财报

  此次财报中最令人惊讶的恐怕是在去年底刚刚上线的汽车分期业务(大白汽车)。该业务(Revenue from sales-type lease)已经产生了2600多万的收入。截至2018年3月10日,大白汽车已在全国各地开设了175家线下自营门店,累计交付车辆超过4800台。乐趣的目标是全年销量达到10万台。

  汽车分期本身已经是一个竞争非常激励的市场。近年来,随着《二手车鉴定评估技术规范》的实施、小排量汽车购置税减半、新能源汽车限购取消等利好政策,各路资本纷纷进入,如广汇租赁、先锋太盟、沣邦租赁、第一车贷、人人车贷等,整个行业早已是一片红海。

  在电话会议中,趣店的高层一直在强调这个市场有多大,比如“今年公司的销售目标是10万台,相比整个中国市场,新车2000多万台,二手车1000多万台,市场占比不是很大”,但他们始终没有阐述到底如何实现预定目标。在我看来,池子里有多少鱼和你能捕到多少鱼,其实是两个完全不同的问题。所以,该业务可能没有高层所说的那么乐观。

  相比之下,乐信收入的增长要慢得多。2017年,乐信营收为55.8亿元,同比增长29%。主要原因是受占比最大的电商直营业务衰退的影响,该板块的收入为25.34亿元,减少9%。截止到到2017年底,分期乐商城的商品种类已经达到90万,同比去年增长超过50%,分期电商的用户量同比2016年底增长了42.5%。

  在品类和用户量都增长明显的情况下,电商业务的收入却在下滑,可见根源是价格的下调,这也再次从侧面反应了网购行业竞争之激烈。当然另外一个更重要的原因在于,乐信也在调整电商业务,健康增长超过了快速规模的诉求!

趣店、乐信谁在2017表现更佳?2018年又将何去何从?

  来源:乐信17Q4财报

  虽然电商业务的收入在减少,但是服务收入却增长迅猛。金融服务收入在2017年突破30亿元,增长93%,收入占比54%,首次超过直营销售及服务收入。

  乐信此前在招股书中透露,电商业务的作用主要是给金融服务板块引流。从其收入结构的变化来看,乐信的确正逐渐从一家卖货(京东的货)的电商企业向提供服务的金融科技公司转型。

  毛利:趣店毛利率稳定,乐信改善明显

  由于主营业务的不同,趣店和乐信的毛利率相差较大。趣店2017年成本上升228.8%,达到8.08亿元,主要是受到资金成本上涨的影响。但由于收入增长同步,毛利率维持稳定,为82%。毛利额则从11.75亿上升231.4%,达到38.94亿元。

趣店、乐信谁在2017表现更佳?2018年又将何去何从?

  来源:趣店、乐信17Q4财报

  乐信的毛利率显著提升,原因则是收入结构的变化。随着毛利率更高的金融服务业务占比的提升,其综合毛利率达到了24%,提升了近18个百分点。乐信同样承受着资金成本上涨的压力,他们在2017年的资金成本为7.92亿元,上涨61.1%。

  净利润:趣店增长275%,乐信扭亏为盈

  从净利润来看,两家公司在2017年都取得了不错的成绩。受益于现金贷业务,趣店录得净利润21.6亿元,增幅275%。乐信则扭亏为盈,从去年的亏损1.2亿上升到2.4亿。当然也可以预见,随着大量现金贷业务被砍,营销预算大幅增加,以及更重的汽车业务,趣店的毛利润率和净利润率都会往下走。

趣店、乐信谁在2017表现更佳?2018年又将何去何从?

  来源:趣店、乐信17Q4财报

  双方的增长原因并不一样。趣店属于收入大幅提升的同时,毛利率保持稳定,从而导致毛利额提升,再加上费用控制得体,净利润提升显著。由于目前公司进入汽车分期市场,该业务属于重资产模式,趣店需要自己开门店、购车,再通过分期的方式售车,未来其毛利率必然会承受压力。因此,现在的增长模式很快会出现变化。

  乐信实现扭亏的主要原因则是由于原有业务结构的调整,服务收入占比提升,推高了毛利率,从而实现盈利。金融服务收入的占比为54%,显然还有提升空间。

  我们认为,趣店进入的是一个全新的市场,为未来发展创造了想象空间,但也将面临更高的风险和不确定性;相比之下,乐信显得更加稳定,但也令股价缺乏可以炒作的题材。

  去年趣店的上市带动了一波国内互金公司赴美上市的热潮,除了乐信以外,拍拍贷和信贷等公司也纷纷登陆美国。但另一方面,行业又爆出了钱包非法集资事件,趣店自己也在去年底成为媒体口诛笔伐的对象。这或许正是互联网金融业的真实写照,整个行业正从野蛮生长向规范经营中过渡,经历着从否定到肯定的螺旋式发展。

  年后,东哥第一站是深圳乐信,见到了肖文杰。谈到了乐信上市的过程,惊心动魄。因为现金贷危机,导致全部上市材料在一个礼拜内重新做,如果21号上不了,很快就是周末及美国圣诞节,那么就意味着错过了2017年最后末班车。

  肖文杰说了一个事,乐信上市后,其它国内的互联网金融公司,因为政策监管的事情,在近期基本都很难上市了。大部分的互联网金融公司都是“现金贷危机”的受害者,政策收紧,导致很多业务无法展开,合规经营成本也在上升。但互联网金融市场的需求依然还在,甚至在扩大,活着就有大机会。而趣店和乐信上市,相比较于其它互联网金融公司,运气就好多了。所谓“祸兮福之所倚,福兮祸之所伏”。

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