大飞机还是很靠谱的,受贸易战影响波音股价回调,想入手的可以考虑下

2018-04-11 10:48· 港股那点事  52赫兹鲸鱼 
   
“消息一放出来,波音立马成为中美贸易战的"牺牲品"。特朗普发动对华贸易战的第一天,波音股价就暴跌了5%。而在中国商务部的加税清单出炉当天,波音公司股价在盘前一度又暴跌了6%。”

   1贸易战中的"误伤"的 波音

  中美双方的贸易战嘴炮打的红红火火,素来大神打架,小鬼遭殃。大国PK中,被误伤的跨国公司一大把,波音就是其中的代表。

  针对美方无视中方交涉执意公布对华征税建议清单,中国商务部4日发布公告,宣布将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施。对航空产业来说,影响最大的莫过于商务部对美反制清单中对15-45吨级别飞机加征25%的进口关税。

  消息一放出来,波音立马成为中美贸易战的"牺牲品"。特朗普发动对华贸易战的第一天,波音股价就暴跌了5%。而在中国商务部的加税清单出炉当天,波音公司股价在盘前一度又暴跌了6%。

  根据此前商务部发布的对美加征关税商品清单第106项,涉及的飞机商品为"空载重量超过15000公斤,但不超过45000公斤的飞机及其他航空器"。这一空载重量范围覆盖了美国波音公司对中国出口的主要机型——波音737系列和737 MAX 7。这意味着,波音这两款飞机的未来可能成为中美贸易战的"靶子"。

  然而,笔者细细的去扒了一下。所谓25%关税并没有那么厉害,制裁范围之内的737-800,订单总数679架,只有23架尚未交付,占总订单3.3%。而下了大量订单会在制裁清单执行之后才交付的737MAX-800,订单总数248架,虽说只交付了6%,但正好在制裁范围之外。短期来看,按照目前的加税清单,对国内航空公司购买飞机的影响几乎可以忽略不计,对波音的影响也是极其有限。

  长期来看,且不说川普大帝前两天和中国的友谊长存,今天上层在博鳌论坛上放出的信号也很明显了。这一点不便多谈,笔者谈一个可能被大家忽视的因素,在谈到"贸易战"时,似乎被忽视的另一个重要点:波音需要中国市场,中国也极其需要波音。第一点不多说,中国想要商业化航空航天技术,做大自己的民航飞机,还需要从波音的知识产权中受益,借鉴波音的很多东西。中国用一条飞机内饰产线,换来波音在华开设产线就是最好的例子。眼下的制裁,更多是一种权宜之计。

  2长年配息只增不减  毫无疑问的空中霸主

  作为美国军火及民航飞机工业的龙头,波音公司股价从08年以来涨了整整10倍,但最近受中美贸易战等因素,股价出现了持续的调整,我们前面分析了这次贸易战对波音的误伤,现在来具体看看这只大牛股的基本面,这次调整又不是不是川普大帝送给我们的大礼。

  1、大飞机,难啃的骨头

  波音公司(BA)是全球最大的航空航天公司,其主要业务主要包括三部分:波音商用飞机业务,波音防务、空间和安全业务,以及于2016年新近设立的波音全球服务与支持业务,除了我们熟悉的造大飞机(这部分业务占波音营收的70%)。波音在空防,安全领域也把生意做的溜起(这部分约占波音总收入30%收入),新成立的全球服务与支持业务带来的营收可以忽略不计。

  同时波音这是一家出口为主导型的公司,波音的商业飞机和空防安全系统销往150多个国家,有60%的收入来源于产品外销。有20%的收入来源于美国国内军用飞机和武器系统。要提一下的是,波音的商用飞机外销为主,但是空防安全系统这个部门比较特殊,其主要生产的是卫星,军机以及武器系统。这个细分部门的产品,有65%左右是卖给美国国防部的。所以这也导致一旦美国的军费开支缩减,波音的股价就很容易出现动荡。

  在「商用飞机」这块领域,波音和空中巴士霸占了全球市场,波音比空中巴士又略胜一筹,2016年,在商用飞机领域,波音占据了全球51.8%的市场份额,而空客则占据了43.4%(以收入计)。而大飞机市场和保险一样有着"大者恒大"的特性,这与其无法逾越的护城河有着强烈关系。暂不论其作为国防部门,动不动"国家战略"产生千丝万缕的联系,军工企业一般代表整个国家最强和最核心的制造力,其积累技术壁垒一般企业望尘莫及。

  从用户使用的角度来看,航空公司的替换成本和试错成是很高的。商业干线飞机走的量产、商业化路线,对质量要求非常之高,不是靠运动式工厂突击就能搞出来的,到现很多飞机拿不到FAA适航证就是明证。而飞机不比其他产品,一旦出错,最严重就是空难。而空难的代价非常、非常巨大。所以航空公司们不大会尝试新品牌的飞机。这也导致现在市场上的飞机制造商,都是数十年的老品牌,新品牌很难竞争。

  2、波音逆天的经营能力

  一提到垄断寡头,我们脑子里很快会浮现出"暴利" 二字!

  然而,波音做的生意却是个例外。波音的净利率一直以来都维持在个位数。是不是难以想象,从这个维度来说,造飞机真没有造袜子挣钱。这样的局面,一方面与其行业特性有关:波音每年的研发费用惊人,而生产飞机并不是有规模效应的声音。另一方面波音有限上游的产业链,飞机零配件公司的利润空间已经极其有限,波音压成本的空间有限,而下游航空公司的利润率也并不高,旅客对票价很敏感,波音能摊薄所对应的旅客数与票价具有上限,因此飞机价格也存在天花板。

  然而,波音虽然净利润不行,但是对投资者来说,波音股本回报率(ROE)却惊人。

  杜邦分析法告我们: ROE=销售净利率X 总资产周转率X 权益乘数

  简单点说想要ROE高, 得靠利润率,资金周转率,财务杠杆来撬。要么把饼的客单价做高,要不提高做饼的效率,要不开数以万计的饼店。

  虽然,无法提高饼的价格,但是波音的有自己的小武器:提高资金周转率,将运营成本节省到极致。杀手锏是:利用无息负债支撑生产。

  作为一家重资产企业,波音通过不断优化工艺流程和营运体系,实现了一年1.05次的总资产周转,这是极其难得的,来个具体的例子量化一下。一架波音737客机的组装时间仅为9天。加上试飞、交付准备等环节的时间,波音公司存货的平均周转时长约为144天。通过与供应商的良好协调,波音减少了生产阶段的任务量,压缩了存货在厂时间,使营运效率达到了极致。多条生产线相互协调,波音每月可生产42架737,12架787,7架777和0.5架747

  而波音更厉害的是,利用自己的霸主地位和话语权。先跟客户收钱,又可以延后付款给厂商,用别人的资本做自己的生意,将资金成本节省做到极致。一般来说,做出一架飞机大概是半年,但是波音收了航空公司的定金和供应商材料之后,把飞机拖个八年才交付。很重要的是收到的这波银子可以的反映到财务报表上,就是波音债务比率越来越高(2017年跌下来,是因为波音回购了一大波股票)。很有意思的是,2017年波音股价大涨一波,除了发出来的财报喜人,很重要的一个原因是,在波音回购了大量的股票,这也是波音缩减成本的重要手段,因为一般来说发债的成本是低于股权融资的成本的,作为一个高息股,减少分配利润的股数,人家波音现在这点银子都是能省则省。

  3波音的增长潜力与估值

  1、潜力

  有一种叫作存股的投资方法,笔者很喜欢。精髓是找到那种高配息,股价走势稳定的大盘股放着,有了闲钱就投入,到了时间了领配息。波音无疑是这样的一只潜在标的!7年间涨了10倍,从1989年开始,年年分红,从未间断。作为军工股,技术壁垒高,不用担心像科技公司一样,分分钟被时代革命。影响波音走势,是国运和全球经济环境。

  千禧年后,波音股价200年,2008年,甚至2015年都受到重挫。像2000年到2003年科技泡沫化的时候,S&P500跌了35.76%,波音却跌了62.03%,比大盘多跌30%:在经济景气时,波音就威武雄壮了。2008金融海啸后至今,波音也涨了564%,比S&P500多涨了370%!背后的原因很简单,商用飞机的订单量与经济大环境息息相关,政府的军工开支也与经济形势有很强的关联。

  波音的增长潜力也主要来源于全球经济形势的回暖,即使有新的技术和新的大国飞机(比如大中华的C1919)来革波音的命。技术的更迭速度以及飞机对于安全性的特殊要求,这需要一个漫长的过程。那么我们来看看全球的经济形势,波音从从08年金融危机最底部涨了10倍。得益于亚洲(主要是中国和印度)航空市场的爆炸式增长,使得航空公司对飞机的需求暴增,拉动了波音业绩。而现在,全球经济开启新一轮复苏和增长周期,2017年全球经济增长速度达到3%,全球约有三分之二的国家2017年的增长速度高于上一年。总的来说,波音在商用飞机和国防工业的巨头地位,公司长期的发展前景相当稳固。

  就短期催化剂来说:美国波音公司下属各部门在手的在未交货订单,累计金额已经超过4820亿美元,订单排到飞起来。这为该公司股票提供了良好的增长机会。而波音在国防领域,公司在2017年底仍有价值500亿美元的订单,而且公司最新与五角大楼签订了一份价值70亿美元的新合同,用于导弹防御系统的建设。由于全球局部地区紧张情绪加剧,与美国合作的国家,例如日本、韩国等都具有采购公司武器系统的意愿。公司最近就与卡塔尔签订了一份提供35架F15战机的合同,与日本签署了KC-46加油机的合同。从美国国内及国际航空公司和各国政府,与该公司签订的订单将继续增多的势头不难看出,波音公司有强劲的发展后劲。

  2、估值

  这波中美贸易战,波音的的股价足足跌下来10个多点,目前波音的估值为27倍,考虑到全球航空运输正处于长期增长的趋势,新兴国家逐渐增加的飞行需求,美国公司税率从35%砍到21%将使波音每年的现金流增加20亿美元。这个点可以说并不贵。

  风险波音的交货水平

  波音商业飞机业务部门的营收与飞机的交付数据有很大关系,我们看看公司今年一月、二月的交付数据,通过对比不难发现,波音今年的头两个月交付量可以说是近五年来的最低水平,这就引发了人们对于公司第一季度业绩的担忧:波音预计第一季度的美股收益约占全年的15%,这与此前分析师预计的18%存在一定的落差,股价下跌与这个也有很大关系。

  小结

  波音作为航天军工企业的龙头,生命力横跨多年的大牛股,在当下基本面并未改变,财务状况健康的状况下。贸易战中美两国的嘴炮,将波音的股价下拉的这10个多点。可以说是川普大帝送给投资者的一份大礼。如果喜欢高配息和分红稳定,股价走势较为平稳的公司,波音可以好好研究一下。

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