德联资本刘赜：万亿智能汽车产业变革中的机会

11月20日，“清科项目工场City Demo宁波站·科技改变汽车出行”在宁波举行，德联资本副总裁刘赜做了关于《汽车领域的智能产业变革》的分享。

德联资本成立于2011年，专注于Pre-A到B轮阶段的投资，重点关注高端制造、前沿科技、医疗健康等领域中技术驱动型项目。汽车行业是一个上万亿的巨大的市场，德联资本布局的两个细分领域：新能源汽车和智能汽车，都是处于汽车这个大的行业中比较新的方向。

新能源汽车：中国汽车产业弯道超车的机会

汽车工业的崛起和发展是第三次工业革命中最为激动人心的变革，几乎集中了现代工业化中最核心的人才、技术、装备，可以说代表了人类社会生产力管理的最高水平。中国汽车工业发展相对发达国家起步较晚，但改革开放以后迅速发展。图1左上为中国汽车销量与增速，我们可以看到，有两个非常重要的时间节点。一个是2009年，2009年国内汽车产销量开始超越美国成为世界*，成为全球*的汽车增量市场。一个是2017年6月，国内汽车保有量超过2亿辆，成为一个巨大的存量市场，在这个海量市场中有无数的创业机会。

*的投资人应该是懂产业的投资人，在比较长的时间范围内，建立对行业足够深的了解，然后再去考虑问题。我有两个观点，*，看相对数，不看*数；第二，不看增速，

而看增速的变化。从*数来说，国内汽车的存量和增量都很大，但增速曲线停留在个位数。从比较优势来看，我国是汽车的大国，而非强国。就发达国家而言，传统的汽车产业已经发展了一百多年，凝聚了三代工业革命最核心的资源和技术，我们在短期内很难超过。想在汽车产业弯道超车，就必须找到自己的相对优势。

从新能源汽车这条赛道来看，我们是具备这样的相对优势的。新能源汽车的核心是“三电”——电池、电机和电控。我国动力电池有3C数码手机作基础，在很短的时间做到世界*，宁德新时代就是个典型的例子，从ATL到CATL，完成了从3C数码领域到动力锂电领域的转型，牢牢占据全球和中国行业*的位置，把松下、LG、三星这些老牌世界500强抛在身后。电机的核心资源是永磁材料，而全球90%以上稀土资源集中在国内，加上政府的支持和政策的推动，在新能源汽车赛道上我们有了弯道超车的可能。

相信业内的朋友都十分熟悉。柱状图和曲线分别代表中国新能源汽车的销售和增速，我比较喜欢用波澜壮阔来形容新能源汽车的发展。2015、2016年超过300%的增长，这在任何一个国家和行业，都是难以想象的。2015年被称为中国新能源汽车的元年，这一年，新能源汽车产销量超过30万辆，是2014年的5倍。更有意义的一点是，这一年新能源汽车在整个汽车行业的渗透率超过了1%，具备了产品扩张的基础，达到了规模化的及格线。

我们再把时间轴拉回到现在，下面两张图是比较新的统计数据，今年Q1-Q3的汽车、新能源汽车销量（图1下二图）。值得关注的数据是汽车的总体*次出现同比负增长，这就意味着，汽车行业内部一定会发生巨大的变革。

和传统汽车形成鲜明对比的是，新能源汽车尽管*增速有所下滑，但在整个汽车行业不景气的情况下，新能源汽车仍然保持了50%以上的增长率。更可怕的是，到第三季度，新能源汽车在汽车销售的占有率已接近5%，对比2015年，翻了5倍，再次验证前面我的观点。

技术型VC的支点投资策略

确定新能源汽车赛道后，在选择具体投资标的过程中，我们主要从以下几个维度去考虑：投资的时点、投资的重点和投资的方法。

投资时点的选择很重要。我们再回到图1，虽然新能源汽车这几年整体都在高速发展，但对投资人来说，投资的窗口期却很有限。二级市场，如果有好的概念，股票往往就会大涨，但周期短得惊人，一支股票在一个月内的涨幅，可能反映了行业未来3-5年增长的故事。这

就是我们所说的，以空间换时间。对新能源汽车来说，假如2010年投资，可能还没见到曙光，企业已经不在了；假如2017年投资，可能恰好买到了顶点。正如刚刚所说，不要看增速的*数，要看增速的变化。

作为一家投资技术驱动的基金而言，技术路线的选择是我们投资前花精力较多的地方。在选择标的项目的技术路线上，我们是从Gartner技术成熟曲线去考虑的。

横轴是时间，纵轴是期望值，任何新技术都逃不过这样的周期，触发期→期望膨胀期→幻灭期→复苏期→成熟期。从新能源汽车关键技术的演进来看，无论是锂电池技术涵盖的铁锂路线或者三元路线，圆形还是方型电池的技术路线，都逃不过这样的周期。锂电池技术发展了几十年，经过几轮的反复，最终在3C数码领域得到验证，之后在新能源汽车上进入成熟的应用期。

在投资策略上，我们选择了支点投资的策略。所谓支点有两层含义。投资标的在产业链上下游要有一定影响力，是产业链的相对重心和核心；在投资标的企业占有相对大的股权，在投后和企业家的互动过程中，加深对行业的理解和认识。

锂电池是整个新能源汽车板块的枢纽，占总成本超过一半以上。我们首先布局了新能源汽车的电芯，2012年投资锂电池，2016年借壳成功，2017年实现退出。以锂电池为支点，我们沿着产业链上游布局了四大主材的正极材料、负极材料和隔膜，电解液属于精细化工的

分支，当时比较大的企业均已IPO，我们没有布局。之后，我们把目光投向整个行业的下游——主机厂的上游Tier1，2015年布局电机变速箱，2018年创业板IPO；2017年底布局电机电控和空气悬架系统。

智能汽车：新能源+大数据+人工智能

在布局新能源汽车之后，我们尝试在汽车这个大的赛道发掘其他投资机会。这段时间，发生了几件对行业影响深远的事件。2013年，特斯拉开始量产Model S，其股票随之从十几元/股上涨到接近400元/股。2016年，大数据概念的爆发，据Intel的统计报告显示，人类有史以来记载的所有数据中，90%是在近两年创造的。同样是在2016年，谷歌用其智能机器人AlphaGo战胜李世石，并将其深度学习算法公开。

大数据的广泛应用和人工智能技术的普及，让汽车产业的智能化成为可能。智能汽车是个多维度数据的的超融合的载体。*层是外部多传感器融合，在传统汽车环视、倒车雷达的基础上，增加视觉（单双目）、毫米波和激光雷达，不同的传统器解决不同工况的外部环境识别；第二层是车内车外的融合，在对外环境全面感知的基础上，在无人驾驶Level 5还没有实现之前，需要对车内环境进行感知，包括驾驶员的状况和驾驶员、乘客的互动。第三层是车路协同，站在整个智慧交通的体系上去看，把一辆智能汽车看成一个单点，解决不

了交通系统的复杂问题，需要有车和车之间的互动，车和路灯、路标、路面以及路侧通讯系统这些系统背后的一个大数据平台的互动。

而人工智能深度学习的算法，天然适合非结构化数据（图像和视频）的计算和学习，赋予智能汽车更高阶的算力，更适合无人驾驶的发展方向。车内外的传感器不停的搜集非结构化数据，通过大数据平台积累了数据、处理数据，通过带有人工智能功能的处理器芯片进行深化和学习，推动智能汽车如智慧体一样不断的迭代和进化。

如果把智能汽车和机器人产业链做类比，有做集成的主机厂，有负责核心器件的的减速器和伺服电机，也有负责感应的传感器。对智能汽车产业而言，整车厂是传统的世界500强或是强大资本支撑的互联网造车公司；制动装置是在行业沉淀多年且和主机厂有千丝万缕联系的Tier1、Tier2，如博世、德尔福、TRW等行业巨头；决策的企业则更加集中，如谷歌、苹果、百度等互联网巨头。

传感器是智能汽车的眼睛。智能汽车的感知系统通过单一的传统器解决不了全部的问题，未来一定是多传感器融合的方案，这就给做传感器的创业公司带来机会。我们在智能汽车赛道也是从传感器开始的，2016年投资了智能驾驶视觉系统，2017投资了激光雷达。

在国家鼓励技术创新的背景下，攻克关键技术对汽车产业的弯道超车、对创新企业的发展都意义重大。对投资人而言，我们是在做选择题；而对在座的各位，这个赛道的创业者而言，是在做一道必答题。一旦踏上了这条赛道，就必须把这道题答完，非常不容易，也非常有意义。宁波是我国传统汽车产业的重要基地，我非常荣幸能够在这片热土上参加这样一个活动，它代表了宁波创新的一个方向，我们也会一如既往地支持这些创新企业。