“天天斗地主”赴港上市：年营收超5亿 牌类游戏占比超7成 存涉赌风险

“对棋牌类游戏的监管之风一吹再吹。

2018年9月，腾讯旗下《天天德州》《欢乐拼三张》《欢乐斗棋牌》相继发布退市公告。而退市前的《天天德州》在微信棋牌游戏榜中排名第二。

然而，同为“腾讯系”，有人忙着“退市”，有人却忙着“上市”。4月2日，禅游科技通过港交所聆讯，预计4月16日登陆港交所。 

对于这一消息，外界哗然。因为在2013年后，港交所仅对禅游科技一家棋牌类游戏厂商敞开大门。

禅游科技招股说明书数据显示，从2016年至2018年，斗地主系列游戏占禅游科技总收入比例最高达到9成以上，是公司业绩主要来源。2018年，斗地主游戏日活用户达到514.5万人次。

斗地主系列游戏作为禅游科技的主要业务，虽然可以带来不错的营收，但单一的收入来源，导致未来发展的不确定性显著增加。

注：本文内容主要来自铅笔道记者采访和网络公开信息，论据难免偏颇，不存在刻意误导。

借“斗地主”赴港上市

2018年10月31日，禅游科技在港交所递交招股说明书，与上家棋牌游戏企业“家乡互动”IPO只相差一个多月。棋牌类游戏厂商少见上市，此举颇受外界关注。

2019年4月2日，禅游科技通过港交所聆讯，预计4月16日登陆港交所，国泰君安为该公司IPO*保荐人。

禅游科技，乍听名字有些陌生，但它旗下的《天天斗地主》堪称“国民手游”。禅游科技成立于2010年，是一家专业从事棋牌和其他休闲游戏的公司。目前，该公司旗下包含44款游戏，牌类游戏有19款，棋类游戏14款，其它游戏11款。

不难看出，棋牌类游戏是禅游科技游戏版图的主要部分。其招股书数据显示，2016年、2017年、2018年，营业收入分别为3.34亿元、4.6亿元、5.5亿元。同期，公司毛利分别为7305万元、1.58亿元、2.47亿元，毛利率分别是21.6%、34.4%、44.5%。10%增幅的毛利与平均每年增长7000至8000万的营收，同样令人咂舌。

三年内，禅游科技年内利润分别为4041.1万元、6639.6万元、1.09亿元，2017年至2018年间，同比增长64%。

近年来，棋牌类游戏监管趋严。2018年9月，腾讯旗下《天天德州》《欢乐拼三张》《欢乐斗棋牌》等棋牌类游戏相继退市。相比之下，禅游科技亮眼的业绩堪称“另类”。

作为一款国民游戏，斗地主满足了人们休闲娱乐、社交等多方面需求。截至2018年，禅游科技斗地主游戏日活用户为514.5万人，月活用户达到2163.3万人，每月付费用户达101.3万人。相较而言，收入排名第二的快手捕鱼月活用户仅14.9万人。

有用户就会有市场，有市场自然不愁赚钱。禅游科技招股书数据显示，2016年、2017年、2018年，斗地主游戏系列为营收贡献了2.85亿元、4.28亿元、4.21亿元，占总营收的84.4%、93.1%、75.8%。该公司旗下虽然有40多款游戏，但公司业绩对主力产品斗地主的依赖度越来越高。

游戏免费，道具收费，禅游科技的商业模式和其他游戏公司别无二致。2016年至2018年，禅游科技ARPPU（每付费用户平均收益）为20元、27元、36元。同维度比较，公司牌类游戏的ARPPU20元、28元、35元。其中在 2018年报告期，牌类游戏的ARPPU仅低于公司整体数据1元，再次验证了牌类游戏在禅游科技的主导地位。

2018年5月，禅游科技开始在游戏内植入广告。同年下旬，该公司聘请了7家广告公司，着手准备扩大游戏内广告业务。游戏中植入广告会影响用户体验，禅游科技如何平衡商业化和用户体验的关系就不得而知了。

值得注意的是，2018年上半年，禅游科技应收账款为5836.8万元，占营业收入21.78%，这样的应收账款在游戏行业中并不多见，或许因为公司过度依赖渠道。

早年间，禅游科技与电信运营商长期合作，2014年，该公司陆续开始与手机供应商展开合作关系，合作方包括华为、OPPO、vivo等。

核心团队均为“腾讯系”

禅游科技的起源和腾讯的关系颇为密切。

禅游科技董事长、执行董事兼CEO叶升曾担任QQ游戏产品部门的产品总监，公司副董事长、执行董事兼CTO杨民曾担任QQ游戏部门的研发总监，而公司高管层中的部分人员也出自腾讯。

不仅如此，禅游科技曾完成两轮融资，天使轮的数百万元人民币来自于德迅投资。该机构的创始人为天使投资人曾李青，他是腾讯早年五位创始人之一、腾讯公司终身荣誉顾问。

曾李青不是*次投资前腾讯员工的创业公司，频繁出手类似标的，被外界看做是曾李青的“*秘籍”。他曾表示，并非刻意而为之，当时经历一年多投资后，忽然发现自己投的多是“腾讯系”创业者，后来便把这项定为德迅的投资规则。

圈里人评价曾李青，眼光非常稳准狠，基本上都是抢在风口到来之前。

2010年，曾李青将投资重心放在用户年龄层次更高的网络游戏领域。他投资的淘乐网络科技有限公司的《桃花源记》在市场上超高的受欢迎度堪称2011年网络游戏行业里程碑的作品。此举证明，曾李青的确是一个很有眼光的投资人。

除了“腾讯系”的深厚背景，禅游科技的两位基石投资人也都是来自上市游戏公司。其中，李卫伟为A股游戏公司三七互娱的实控人，姚朔斌则为A股姚记扑克的股东，持股17.7%，也是该公司的董事长兼总经理。

值得注意的是，禅游科技股东列表虽有大佬加持，但认购不多，平均约1000万元左右。

公司带有明星光环，更利于获得投资者认可。禅游科技内部人士曾对相关媒体透露，该公司早有登陆资本市场的计划，想挂牌新三板，也考虑A股，但还是在2017年底决定去条件较为宽松的港股。

2018年11月，禅游科技递交招股说明书前后，港股新增的100家上市企业中，75家出现破发现象，破发率75%。

行情遇冷，融资困难，游戏行业监管收紧，禅游科技上市这步棋计划怎么下？

监管“闸刀”摇摇欲坠

游戏行业处于低潮期，资本市场行情不乐观法的情况下，赴港上市的确是一步险棋。

禅游科技自身也意识到这点。其在招股书中表明，公司无法保证国内有关虚拟货币及反赌博的法律法规不会对公司业务造成影响。文中提到，如果公司未能或被视为未能遵守“监管概览－关于网络游戏的法规－虚拟货币及反赌博”章节相关规定，可能导致公司声誉受损、政府机关对公司采取诉讼或行动，该行为将导致公司面临重大处罚及对公司的不利报道、要求公司改变业务惯例、增加成本或中断业务。

类似的预言早已在同行中应验，2018年堪称棋牌类游戏行业“灾年”。4月，棋牌游戏龙头股联众（6899.HK）因涉嫌利用网络开赌局，公司多名管理人员被捕。9月，《德州扑克》背后公司博雅互动被央视曝光涉赌行为，随后《德州扑克》下架，公司14人被逮捕，涉案金额超1亿元。

资料显示，2018年，博雅互动营收4.53亿元，同比下降38.4%，利润2.04亿元，同比减少19.1%，业绩遭遇断崖式下跌。

因为此前已有先例，禅游科技也有所预警。其招股书称，招牌游戏《天天斗地主》获得的核心收入来自于游戏豆的销售。若该款游戏在玩家中失去人气或游戏豆对玩家不再具有吸引力，公司收入可能会大幅下跌。

资本寒冬，多数企业都会放缓节奏。对于游戏行业而言，监管趋严、游戏版号受限制，游戏行业的发展还在不断降温。因此，即便上市不是公司发展的*路径，但众多游戏企业还是会选择赴美、赴港上市。

2016年以后，国内手游经历一波寒潮，游戏业在寻求新的突破，而资本更懂这个行业。特殊的节点下，游戏公司IPO后，可以利用资源整合和杠杆，为公司业务提供更多的实操性。

游戏行业经历十几年沉淀，在资本市场能否谋得更好的发展机遇？禅游科技本次登陆港股市场，对其而言，不知是否是*的选择。

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