美联英语拟赴美上市，42亿估值背后暗藏风险

继跟谁学之后，又一家教育公司拟赴美上市。消息称，美联国际教育计划近期在纽交所上市。

5月22日晚间美联国际教育正式向美国证券交易委员会提交了上市申请，计划募资1亿美元，股票代码为“MEDU”。花旗集团、中金公司和麦格里资本为此次发行的联席保荐人。

值得注意的是，年初美联国际教育便计划赴美IPO，当时计划融资2亿美元，此时却骤减了一半。

公开资料显示，美联国际教育的前身是美联英语，由创始人赵继爽创办于2006年，是通用英语培训(ELT)服务提供商。

2016年1月，美联教育获达晨创投等数千万元投资；2016年7月，美联教育完成中小企业发展基金和道格资本的1.7亿元融资；2018年9月，美联教育获3亿元融资，道格资本、中金资本和慕华基金是投资方。

创立13年，先后进行了3次战略重心转移。目前设有通用英语、青少年英语、海外留学、出国考试、在线教育品牌，旗下品牌包括美联英语、美联出国考试、美联留学、立刻说(在线英语)、ABC外语。

2016年品牌全新升级，成为跨境教育品牌，分别于深圳、北京、洛杉矶设立总部，线上线下双平台。目前在国内18个省市的32座城市设有136个学习中心，2018年参与培训的学生总人数为118200余人，教师及咨询师的人数为18000余人。截至2019年3月31日，120个自营中心共覆盖全国14个省市的26座城市；16个特许学习中心覆盖全国11个省市。

业务类型“全面撒网”

2012年，为了延伸成人业务产业链，美联英语成立海外留学部，重点布局海外留学业务。之后，美联英语以留学为战略重心先后进行了三次收购合作，其中包括泰迪教育、北京厚德留学、乐闻携尔。

2014年，在线教育蓬勃兴起，在此背景下出现了一批成人英语培训机构，如51talk、沪江推出的 Hi talk等，美联英语在此时推出了在线英语学习平台立刻说，自2014年推出后，美联英语的在线培训业务也呈指数级增长，从2016年的4691万元增长至2017年的1.211亿元，2018年的2.123亿元。

2017年，在线成人英语的重心转向青少年英语，如VIPKID仅成立四年便一举超过了行业的老牌机构51talk，成为在线少儿英语领域的独角兽企业。与此同时，美联国际教育也将业务扩展到青少年英语领域，即立刻说。截止2019年Q1，立刻说平台上拥有约83万名注册用户，累计超过16万名付费用户， 9.8万入学人数，280万课时。截止2018年12月31日美联国际教育青少年业务占比4.6%，2019年Q1占比12.5%。

从招股书可以发现，截止2018年12月31日，在线英语已经成为美联英语营收占比第二的业务，显然，青少年业务在美联英语内部的崛起无疑正在承担着增速的重任。

从美联国际教育的三次战略重心转移中可以看到，美联国际教育每一次战略重心的变化都伴随着教育市场大环境的变化，直至现在几乎囊括了所有业务类型，但将重点放在了线下成人培训业务和在线英语培训业务上，美联国际教育的线上线下双平台模式究竟能打出什么样的效果就等待市场和时间的检验了。

营销费用是研发费用的近20倍

创业之初美联英语主要做线下英语培训，随后扩展到留学领域，在线教育领域。

从招股书中披露的营收构成来看，美联英语的主要收入来源是成人培训业务，占比63.5%，其次是海外留学业务，占比15.7%，在线英语培训业务，占比14.8%，以及占比4.6%的初级英语培训。

在营销费用上，2018年支出的营销费用为4.25亿元，管理费用为2.93亿元，研发费用为0.27亿元，对比可发现，2018年美联英语的营销费用是研发费用的近20倍。

事实上，营销费用高起在教育行业中并不是新鲜事。

对比已经上市的尚德机构、51talk以及此前赴港上市告吹的沪江，都存在营销费用高持续亏损的情况。

以沪江为例，2018年沪江的营销推广费用达5.89亿元，其中广告推广费用占据大头。虽然没有公布代言费的具体费用，但聘请流量小生宣传沪江付出的成本不言而喻。

在净利润方面，美联国际从2016年的2715万元亏损到2017年扭亏为盈，净利润达到4034万元，并于2018年进一步增至5345万元。但是，截至2019年一季度的前三个月，该公司净亏损4216万元。

2019年*季度营收为3.148亿元，较上年同期的3.32亿元下降5.2%，较上一季度的3.59亿元下降12%。业绩“变脸”对于即将赴美上市的美联国际来说这似乎并不是一个好消息。

对此，有消息称美联英语今年上半年业绩出现反转是因为推行小班教学的“探索课程”初期投入人力物力和培训老师，且新课程的课时有所缩短，导致主要业务成人英语培训的营收同比出现了较大程度的下跌，由2.3亿元下跌至1.7亿元。

此外，根据招股书公布的数据显示，美联国际教育的成本消耗主要分为三个方面：员工成本、物业费用、折旧摊销。

细分来看，员工成本最高，占比63.1%，共计3.96亿元，其次是物业费用占比23.6%，共计1.48亿。2017年美联教育实现扭亏为盈，截至2018年12月31日，累计净利润为9379万元，但2019年一季度美联国际教育却亏损4216万元，对比来看几乎亏损了近一年的净利润。

如果仅以小班课“探索课程”付出的人力物力耗损以及培训老师的费用来解释业绩亏损现象恐不能服众，可以猜测在线课程带来的极大获客成本和续费转化率应该也是业绩亏损原因之一。

退费难分期贷款纠纷

2019年以来，美股教育板块平均涨幅在9%，从新东方、好未来、新东方在线到跟谁学，越来越多的教育公司都开启了上市之路，但受政策和中美贸易战影响，教育板块在股市的表现并不是那么尽如人意。此前成功登陆美股的跟谁学的股票也呈现高开走低的趋势，跟谁学开盘定价10.5美元/股，今日开盘价9.57美元/股，从目前趋势来看还没有上涨的趋势，股市的低迷从侧面说明教育股对于投资人的吸引力不足，由此分析美联教育在这个时间点计划上市恐不是*时机。

此外，美联英语在风险提示中披露了3个核心点：一是退课率为10.2%，其中分期付款的退课率有13.2%；二是大部分自营中心没有取得相应的私立学校经营许可证，这明显是不符合监管政策的；三是聘请的外籍教师没有工作签证和居留许可。

招股书显示，2018年，美联国际约43.5%的学生是使用分期贷款，而分期贷款为公司带来了42.2%的毛收入。对于退费和贷款纠纷，美联国际在招股书中解释称：“退款申请的数量和退款金额可能会受到许多因素的影响，其中许多因素都超出了我们的控制范围。”

无疑，这将会极大影响美联国际教育的口碑。上市之后如何解决退费难及分期贷款的问题将是美联国际教育今后的重心。

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