鼎晖焦震：你的现金回来了多少？现在VC/PE最怕被问DPI

2019年7月9-11日，清科集团、投资界联合主办的第十三届中国基金合伙人峰会在上海隆重举行，现场汇集200+优质LP和万亿级可投资本，共探新经济下的股权投资之路。

会上，鼎晖投资总裁焦震进行了名为《新常态下的价值投资与价值创造》的主题演讲。

精华观点：

1、投资是一个长期的事，并非是一个短期的事，所以大家一定要有做长期的打算。投资本来是一个“苦活”，当大部分人能够意识到这点的时候，就是投资行业更好的机会。

2、在过去25年的投资历史中，我们能总结出来的好的成功经验和逻辑很多，但不好的东西，无外乎是大家经常会犯的两个错误：一个是项目投多了，另外一个是项目投贵了。

3、问IRR的话，大家特别爱回答，但有一个数字大家都不爱回答，DPI——就是你回来多少现金？

4、现在有非常多的好的投资机会，至少在这四个方面：一是创新带来的机会；二是市场增长带来的机会；三是效率提升带来的机会；四是中国企业国际化带来的机会。

5、我们说，投资往安全的地方放，哪个地方最安全？有需求的地方最安全，有刚需的地方最安全，而且有长期需求、有重复需求的地方更安全。

6、私募股权投资行业本来就是波动的，大家千万不要为短期的困难所沮丧，越在这时候我们越要扎扎实实做一些真正有价值的事情。

以下为演讲内容精华，经投资界（ID：pedaily2012）整理：

现在市场上普遍有一个感觉，用一个字可以概括，就是“难”。但今天对投资行业来说，其实是“好”的时候，尤其经历了几次“艰难”的时期以后，大家会意识到，投资是一个长期的事，并非是一个短期的事。所以一定要有做长期的打算，投资本来是一个“苦活”，当大部分人能够意识到这点的时候，就是投资行业更好的机会。

为什么这么说？

第一，大概从1995年开始到现在，我们在投资行业干了大概24年，以前经历的环境和市场比今年大家面临的情况要难得多。

我们谈的很多投资、募资概念当时都没有，今天大家谈“母基金”，但那时候根本没有听说过这个词，募集资金也比今天要困难许多。另外在20年前，大家甚至连PE/VC的概念都没有，你去企业谈投资，先要做市场的教育，解释下什么是PE，什么是基金。

第二，中国经济体量特别大，当然，经济体量大了带来不好的结果是增长慢了，但好处也显而易见，就是各种各样的机会多了。

周鸿祎在十五年前第二次创业时，360的商业模式很多人听都没听说过，规模也非常小，当时鼎晖投资了五百万美元，到今天奇虎360已经有了一千四百亿人民币的市值。

双汇在十五年以前销售额大概一百多亿人民币，到现在双汇已经成长为全世界最大的肉类加工企业。

鼎晖投资“九阳”时，豆浆机刚刚研发出来，今天九阳集团已经发展为全世界最大的小家电企业之一。

投资需要提前规划好安全边际

我们说，所谓的行业特别好的时候，那并非是真实的好。比如，流动性过剩、股市虚高，这会给行业造成巨大伤害。你在这时候做投资，会有一种可能，就是买了非常贵的东西。由于投资是长期的事，等你过了几年后会发现，经过各种变化，结果会对你造成伤害。

在过去25年的投资历史中，我们能总结出来的好的成功经验和逻辑很多，但不好的东西，无外乎是大家经常会犯的两个错误：一个是项目投多了，另外一个是项目投贵了。

今天，如果你问一家基金一个问题，大家最怕问什么问题呢？问IRR的话，大家特别爱回答，但有一个数字大家都不爱回答，DPI——就是你回来多少现金？还有大家可能讲得出一个好项目，但再讲第二个好项目就很难了；讲成功案例可以，但失败案例，大家又不爱提了。

大家算一算，有些项目不上市的时候，IRR回报数字特别好。数字摆在那，你可以永远不动，但一旦上市，有些项目就会出现问题，这就是今天这个行业所面临的巨大的挑战。

投资行业讲安全边际。所谓安全边际，就是在投资时刻到决定退出时刻的估值的差额。今天大家回头看看，从投资到上市，安全边际到底多大？

好的投资机会来自“四”个方面

与二十年前、十五年前相比，现在有非常多的好的投资机会，至少在这四个方面：一是创新带来的机会；二是来自市场增长带来的机会；三是来自效率提升带来的机会；四是中国企业国际化带来的机会。

第一，创新带来的机会。

现在创新的力量要比以前大得多，以医药行业举例，大家知道这几年有个趋势，就是跨国药企要么减少或者砍掉研发费用，要么把研发中心往第三方转移。尽管如此，医药企业的研发费用仍然巨大。今天，在中国做一个新药的好的临床试验就要几个亿，十年前只需要几千万。我们在四川投资的“先导药物”是一种基于靶点的化学小分子药物筛选平台技术，能够有效缩短新药发现周期一年左右宝贵的时间，提高了药物研发的效率。

此外，我们投资的商汤科技、埃夫特机器人等都是创新技术带来的新的投资机会。

第二，市场增长带来的机会。

我们想，五年、十年后中国乃至世界经济最大的特点会是什么？最大的特点是，中国是最大的消费市场，这个特点不会变。

我们说，投资往安全的地方放，哪个地方最安全？有需求的地方最安全，有刚需的地方最安全，而且有长期需求、有重复需求的地方更安全。

今天大家最大的需求是什么？除了教育就是医疗。去年上半年我们研究发现在肿瘤治疗领域，澳大利亚有一个治疗肝癌的药企Sirtex，这个企业在美国的销售占比70%，产品在30多个国家有销售，在全世界1000多个肿瘤中心使用。而中国的肝癌患者占全世界的50%，日本占15%，但这个产品却没有在中国和日本这两个占全球三分之二的市场上销售。我们发现一个如此大的机会，而且这个机会恰恰是可行的。关键问题是美国某家巨头企业已经与它签了收购协议，但是后来在最后一刻，我们联合远大医药共投资了近一百亿人民币，完成了对Sirtex的收购，并帮助产品在中国落地。

中国的前十大医药企业，加起来的销售额不及全世界最大一个单药的销售收入。鼎晖和远大医药对Sirtex收购后带来了什么样的效果？那就是中国企业在肿瘤治疗介入领域在全世界占有了一席之地。

这说明，市场的增长、行业的演化都会给我们带来巨大的机会。

第三，效率提升带来的机会。

我们都说互联网+，人工智能+，新的技术手段确实能解决传统行业的很多痛点，而用新技术赋能传统产业也的确会带来巨大的机会。

财税行业作为全球最古老的行业之一，既是基础服务行业，又是需要提升服务效率甚至变革的行业。我们投资了一家“互联网+财税”的公司“微信发票”，我们投资的初衷其实非常简单和清晰，提升效率并依托生态做出更多增值服务。

第四，中国企业的国际化同样带来巨大的机会。

中国企业国际化在未来依然会带来更多的投资机会，国际化不是一个企业想不想做的事情，而是保持竞争力所必须要做的事情。过去几年，我们曾操作了十多个跨境并购，总规模（收购时标的公司企业价值）超过一百亿美元。

双汇收购史密斯菲尔德，鼎晖、远大医药联合收购Sirtex等，这些并购共同的特点是我们和中国的被投一起并购海外相关行业市场的领导者，这种黄金合作模式，带来了很大的协同及整合空间。

总结一下，私募股权投资行业本来就是波动的，本来就是起伏的，大家千万不要为短期的困难所沮丧，越在这时候我们越要扎扎实实做一些真正有价值的事情。现在，好的东西不会缺钱，好的东西不会缺市场。我们相信，未来五到十年，在投资行业还有黄金的机会，但机会是给勤奋的人，给认认真真长期做事的人。

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/201907/444738.shtml