中国金主爸爸的这笔美国投资，亏大了

中国人究竟是抄到大底，还是被惨割韭菜？

6月24日，曾是全球*的保健品零售商、美国最知名保健品品牌之一的GNC（健安喜），申请破产保护。

谁也没料到，这让大洋此岸的中国哈药集团，陷入困顿之中。

2018年，哈药斥资20亿收购了GNC 40.1%的股权。值此GNC生死之间，中国人的巨额投资，会不会就此打水漂？

这家让中国金主进退维谷的保健品巨头，又究竟是什么来头？

01神奇创始人

1914年2月27日，GNC的创始人——大卫·沙克瑞恩（David B. Shakarian），出生在美国匹兹堡一个亚美尼亚移民家庭。作为家里的五个孩子之一，沙克瑞恩21岁时，从父母那里继承了家庭保健食品店，主要卖酸奶、蜂蜜和谷物。

当时，“大萧条”刚过去两年，经济百废待兴。但商店开张*天，沙克瑞恩就大赚35美元，并在半年内开出第二家门店。

深谙经营之道的沙克瑞恩，从此开始了策马奔腾。到“二战”前，他已拥有了6家商店。哪怕战争暂时阻碍了门店扩张，他又另辟蹊径开启了邮购业务，并以6家店铺为据点，向全国各地邮寄保健食品、维生素和处方药。

“二战”胜利后，美国成为资本主义世界的新盟主，进入了前所未有的黄金发展期。

美国人的生活方式，也恰在此时发生了巨变。

伴随中产阶级的崛起，营养保健和健身运动迅速成为社会时尚，人们越发追求健康的生活方式和强壮的体魄。

嗅觉敏锐的沙克瑞恩，很快放弃了从父辈就开始经营的保健食品，改为销售维生素和健身产品。

20世纪60年代，沙克瑞恩又将商店改名为GNC，在全美各地大规模扩张为连锁店，并亲自担任董事长和CEO。

当时，大购物中心犹如雨后春笋般出现，演绎着属于那个年代的“新零售”传奇。沙克瑞恩迅速捕捉到时代的脉搏，以最快的速度，将几乎所有的GNC连锁店，都开进了大型购物中心里。

在他看来，购物中心就是一个流量的“垄断市场”，就算不关注健康时尚的人，也会被吸引到购物中心来。

健身运动时尚、吸烟的普遍焦虑和不断增长的购物中心数量，给沙克瑞恩的商业冒险带来了巨大的成功。

1980年，GNC在纽交所成功上市。当年，全美全行业的销售额为20亿美元，GNC一家独占1/5的江山。

1984年沙克瑞恩去世。此时，GNC在美国和加拿大坐拥1200家零售店，生产2000种保健品。《福布斯》杂志估计，沙克瑞恩去世前一年，身家已高达5.3亿美元。

02崛起的关键

除了将连锁店开进购物中心，GNC的成功崛起还得益于以下三个因素：

一是垂直经营，省去中间环节。

GNC销售的所有产品，无论是维生素、果汁，还是洗发水，一半以上都是由GNC自己生产、配送，极大拓展了利润空间。

二是加大折扣力度。

当时，美国保健品行业的利润率高达1000%。但GNC无论是销售自己产品，还是销售友商产品时，只在成本上加价45%到50%。

三是不断开新店，大规模占据市场。

通常一间GNC零售店面积并不大，但营业额却很高。根据1980年代基德-皮博迪公司（Kidder, Peabody & Company）的一份报告显示，一间GNC连锁店的年均销售额超过25万美元，每平方英尺的销售额接近150美元。此外，GNC只通过内部现金增设新店和工厂。

1980年美国食品药品管理局（FDA）的调查结果显示，25岁以上的成年人中，有44%在使用维生素或营养补充剂。

迅速扩大的保健品市场，让率先崛起的GNC大获其利，但随即也遭受了前所未有的竞争压力。

在同行的挤压下，占据GNC销售额50%的维生素销量也大幅下降。1983年，GNC公司利润为2490万美元，达到数年来新低；到1985年，甚至降至1100万美元。公司股价也大幅下跌。

此外，GNC一度因违反反垄断法被起诉，并为此支付350万美元，才与竞争对手自然食品中心公司（Natures Food Centres Inc.）庭外和解。

但沙克瑞恩，显然不会在一棵树上吊死。

除GNC外，沙克瑞恩还涉足地产开发。他耗资11亿美元开发了博尼塔湾（Bonita Bay），一座位于佛罗里达州博尼塔斯普林斯（Bonita Springs）、占地2400英亩的住宅设施。

但直到他1984年去世，这项工程仍未完工。

向消费者贩卖健康的沙克瑞恩，本人的健康状况却令人担忧。

在繁重的工作压力下，沙克瑞恩每天抽20支烟。直到1969年心脏病发作，他才开始戒烟。随后，沙克瑞恩卸任CEO，但继续担任董事长，直到1984年9月11日因癌症去世，享年70岁。

03动荡与衰落

沙克瑞恩去世后，GNC进入了“动荡时代”。

“托孤重臣”、CEO加里·道姆，在雄主故去的第二年就被解雇，原因是：与控股80%的沙克瑞恩家族存在分歧。

1980年代末期，GNC被私有化后，又卖给了一家名为Thomas H. Lee Partners的私募基金。

1993年，GNC再度上市，次年又以45亿美元卖身给荷兰Numico公司。

2003年，Numico以7.5亿美元，将GNC卖给美国私人投资公司——阿波罗管理有限公司（Apollo Management LP）。

2007年，安大略教师养老金计划（Ontario Teachers' Pension Plan）联合Ares Management，以16.5亿美元从阿波罗管理公司手中收购了GNC。

2011年4月，GNC再次上市。

上市之初，GNC备受批评。因前东家“阿波罗”两次试图让GNC上市，均告失败；且GNC未能完成与中国买家光明食品的合并交易，负债10亿美元。

但GNC却在当年美国上市的125家公司中表现*，被知名财经媒体CNBC称作“年度IPO之星”。

▲2011年，GNC被美国知名财经媒体CNBC

称作“年度IPO之星”图源：CNBC网页截图

GNC的这次翻身，首先归功于改变营销方式。GNC锁定核心产品，针对女性顾客投放广告，在很难获得品牌忠诚度的维生素领域，确立了品牌地位。其推出的新的运动营养产品，也大获成功。

其次，GNC以2100万美元的价格收购竞争者“幸运维他命”公司，不但抵御了网络竞争，网上销售额也增长了30%至40%，向市场证明了其品牌影响力。

此外，门店数量继续增加。在经济不景气的情况下，GNC的同店销售额连续几个季度增长25%。最终被穆迪公司（Moody 's）上调其债务评级。

但这，也成为GNC最后的辉煌。

特许加盟的商业模式让GNC不断开设新店，占据了更大的市场规模，但弊端也日益显现。

从1998年到2004年之间，“揭竿而起”的加盟商对GNC起诉不断，主要理由是认为GNC偏护自营店，导致加盟店难以营利。但在GNC看来，加盟商的不满源于自身经营不善，也与经济放缓导致市场萎缩有关。

而接连发生的食品安全危机，更让GNC再三蒙羞。

2015年2月，因大多数草药补充剂经DNA被检测出未标明污染物，GNC被发布停售令。当年10月，俄勒冈州司法部长对GNC提起诉讼，指控该公司在知情的情况下，销售含有违禁成分的产品。

2017年2月，GNC一条原本计划在超级碗（美国国家橄榄球联盟年度冠军赛）期间播出的广告被否决，理由是GNC因产品含有美国国家橄榄球联盟（NFL）的禁止物质，而被列入黑名单。

04中国“接盘侠”

2018年2月，命运多舛的GNC终于迎来最后的“接盘侠”——哈药股份。

哈药股份以3亿美元收购GNC约40.1%的股权，成为其单一*股东。而中信资本作为哈药股份的*股东，是此次交易的推手。

哈药和GNC在香港共同设立合资公司，并分别持有65%、35%的股权。合资公司拥有GNC在中国大陆的生产、销售、经营权，以及长期的*商标许可。

但哈药出手时，GNC已经资不抵债。2017年末，GNC总资产15.16亿美元，总负债却高达16.79亿美元，资产负债率110%，急需外部融资解决财务问题。

就在美国保健品市场趋于饱和时，中国却风口正烈。欠缺产品和研发能力的哈药，试图通过与GNC联手，成为中国膳食补充剂和保健品行业的领军企业。

这场“联姻”一拍即合，但“婚后”的现实却很骨感。

收购GNC后，哈药连续两年利润下滑。2019年，哈药股份扣非净利润亏损1214万元；2020年一季度，哈药股份归属于上市公司股东净利润亏损1.86亿元。

即便在GNC的优势领域，2019年，哈药保健品营收也只有1.62亿元，同比大减33%。

作为手握5个董事席位的GNC*大股东，哈药既未能实际控制GNC经营权，也对其衰落无力回天。

据哈药股份财报，GNC股价在2018年、2019年持续下滑；2018年，GNC掀起关店潮，宣布未来三年关店900家；2019年，计划关店1400家。

当年，哈药对GNC的投资成本是20.63亿元。截至2020年3月31日，哈药的损失约为11.65亿元，近乎腰斩。

▲GNC宣告申请破产的公告

图片来源：GNC官网截图

新冠疫情，成为压垮GNC的最后一根稻草。

今年*季度，GNC营收4.73亿美元，同比下降16.3%；毛利润为1.37亿美元，同比下降32.7%；截至5月初，GNC 40%（1300家）的门店被迫关停，其中一部分可能被*关闭。

6月24日，GNC正式申请破产保护。

GNC进入破产重整后，哈药作为优先股股东，偿还次序排在普通债权人之后，无法得到优先清偿。哈药股份也在公告中承认，公司对GNC的20.49亿元投资部分或全部无法收回，累计1.71亿元的应收股利部分或全部无法收回。

*值得欣慰的是，国际业务不包括在申请破产文件中，GNC中国因此躲过一劫。据GNC中国CEO黄翔祺表示，今年虽然受疫情影响，但GNC中国上半年销售额同比增长超过50%，利润同比增长超过100%。

但哈药要帮GNC填的坑，可能还没有完。

GNC的破产重整计划，包括两个方案：一是独立重组计划，二是出售计划。

所谓出售计划的核心是：GNC想让已经花3亿美元的哈药接盘到底，再花7.6亿美元（约55亿元人民币）把GNC彻底买下来！

两个方案对本就处于经营困局的哈药而言，无异于伸头一刀，缩头也是一刀。

但现在，GNC的股价只有0.55美元，总市值4653万美元（3.2亿人民币）。

在投资已损失11.65亿人民币的情况下，哈药究竟是会断臂求生、认赔出局，还是以55亿人民币，将接盘进行到底？中国人究竟是抄到了大底，还是被惨割韭菜，一切仍需拭目以待。

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