活在平行宇宙的苹果

“啪！啪！啪！”

在美国商务部发布本年二季度国内生产总值（GDP），环比折年率下降32.9%，创下自1947年以来的*跌幅的时候，苹果也迎来进入完整在疫情时间内的 2020Q3（4-6 月）的*个财报。欧洲地区由于疫情影响，笔者早前对苹果这季度财布并不看好。同样地，华尔街分析师也一样，他们预计本季度苹果将会受到疫情严重影响，营收只会有 492.5 亿至 550.9 亿，同比由 +2% 至 -8% 不等。

但没想到财报出来之后，苹果业绩不但没倒退，反而惊人地再创新高，看衰苹果的人（包括笔者），被狠狠的打脸。

出乎意料的优秀业绩

先让我们看看本季财报的各种基本数据：

营收 596.85亿美元，同比增加 58.76 亿美元 (+10.9%)，

运营利润 130.91 亿美元，同比增加 15.47 亿美元 (13.4%)。

每股营利 (Diluted EPS) 2.58 美元，同比增加 0.4 美元 (+18.3%)。

毛利率 38%，比去年同期高 0.4%，运营利率 21.9%，比去年同期低 0.5%。

iPhone 营收为 264.18 亿美元，同比增长 4.32 亿美元 (+1.6%)

可穿戴营收为 64.5 亿美元，同比增长 9.25 亿美元 (+16.7%)

服务营收为 131.56 亿美元，同比增长 17.01 亿美元 (+14.9%)，环比下跌1.92 亿美元 (-1.4%)。

大中华地区营收为 93.29 亿美元，同比增长 1.72 亿美元 (+1.9%)。

实在不能怪坊间看淡苹果。本季度欧美地区经济受疫情严重影响，数据都相当难看。但没有人想到，当全球智能手机出货量预计同比下跌 24% 的时候，苹果居然在营收上出现双位数的增幅。

我们再把其它公司在本季度的业绩，与苹果对比一下：

美国国内生产总值 (GDP) 为 21,427,700 亿美元，环比折年率下跌 32.9%（国内算法：同比 9.9%、环比下跌 10.1%），1940 年以降*。

全球智能手机出货量为 2.71 亿台（Counterpoint 数据），同比下跌 24.0%。

三星 Q2 营收为 52.97 兆亿韩圜（约 444.76 亿美元），同比下跌 6%，运营利润 6.45 兆亿韩圜（约 52.83亿美元），同比增长 1.55%。

其中，三星手机业务营收为 19.8 兆亿韩圜（约 166.27 亿美元），同比下跌 18%。

华为 2020Q2 营收 2,178 亿人民币（约 453.15 亿美元），同比下跌 1.7%。

高通 Q2 营收为 48.93 亿美元，同比下跌 0.08%，运营利润 9.91 亿美元，同比增加 0.03%。（营收数据已扣除苹果在 2019 年一次性补回的专利许可费）

Google 母公司 Alphabet 营收为 389.44 亿美元，同比下跌 6.47 亿美元 (-1.7%)，运营利润 63。83 亿美元，同比下跌 27.97 亿美元 (-30.5%)。

这次的主角不再是 iPhone

为什么苹果能在疫情最严竣的时候，业绩反而比上一个季度更好？苹果在财报电话会议中表示，这可能是由于疫情关系，用户留在家里办公或学习，促使他们购新的设备。

早几年 iPad 和 Mac 的业绩一直停带不前，但没想到在疫情的刺激之下，竟然创近五年 Q3 季度的新高（下图蓝线和绿线），光是这两个产品线带来的营收增长（28.18 亿），就占了 Q3 全年营收增幅的 48％（58.76 亿），成为本季度的*功臣。

另一个更让人关注的焦点，苹果近年的两大新兴产品势力：可穿戴设备（上图黄线）和服务（上图红线）。在服务方面，苹果表示本季度累计付费订阅用户为 5.5 亿 ，环比增加 3,500 万 (+6％)，同比增加 1.3 亿 (+23.6%)，他们预计到年底，订阅用户数量更可达 6 亿。可穿戴设备方面，苹果表示本季度 Apple Watch 的购买者当中，75% 均属全新的用户，因而带来相当理想的增幅。

由于苹果本季度各条产品线均有相当的增长，使苹果业绩过于倚赖iPhone 的问题，继续得到改善。由于智能手机市已经饱和，但 iPhone 占苹果整体营收的比例巨大（最高接近 70%），导致苹果整体绩也同时放缓。但是，本季度 iPhone 占整体份额急降至 44.3%，跌至 2012 年以来的新低点，这也使苹果的财务结构变得更合理，也多了新的营收手段。

除此之外，iPhone 的业绩同样超出预计。虽然 iPhone 营收仅同比增长 1.6%，另根据Counterpoint的统计，本季度 iPhone 合计售出 3,750 万台，同比轻微增加了 3%。增幅虽然不算很多，但 2020 年第二季度全球手机出货量下跌逾 20%，著名苹果分析师郭明錤更预测iPhone 出货量会急跌 20-25%。所以 iPhone 还能实现轻微增长，已经十分难得。

注意：iPhone 在 2019 年及以后的平均售价，均通过第三方机构 Counterpoint 的 iPhone 出货量量数据推算。

不过，iPhone 在本季度能实现同比增长，很大程度上是因为 iPhone Xs 销量不佳所致。2019 年 iPhone 营收连续 4 个季度下跌，2019Q3 同比更跌了 13.1%。尽管本季营收回升，但仍然比 2018 年少 11.6%（上图）。所以这季的升幅，其实并不代表 iPhone 销量有突破性增长。

此外，很多人认为廉价的 iPhone SE 2，是本季度 iPhone 同比上升的*功臣，但由于 iPhone SE 2 售价要便宜，所以有人担心会否影响苹果的盈利能力。可是在财报里可见，其毛利率反而由去年同期的 37.6% 上升 38%；笔者也通过 Counterpoint 的数据，估算本季 iPhone 的平均售价约 704 美元，比去年同期的 713 美元，仅仅微跌 1.3%。可见 iPhone 的低价策略，并没有使苹果少赚了。

中国市场并没想像中的重要

华尔街对苹果财报的另一个关注点，是中国市场。新冠在三月开始在全球肆虐，这次轮到欧美经济受严重影响。相反，这季度中国的疫情开始受控，政府开始重启经济，不少人因而把中国视为在疫情下推动全球经济的火车头。因此，苹果在大中华地区的销售额，将会决定了本季度的业绩。

去季度由于中国的疫情的关系，苹果在大中华地区录得营收同比倒退 7.3% 的记录，但本季度苹果在大中华地区的营收，终于再次重拾升轨，营收为 93.29 亿美元，同比增长 1.72 亿美元 (+1.9%)。CCSInsight 分析师在推特表示，为什么三星和苹果的业绩会相差巨大，就是因为三星失掉中国市场，但苹却能在中国重启经济里受惠。

这个说法看起来十分合理，但其实完全不正确。

但讽刺的是，大中华地区对苹果的重要性，并没有因为疫情而变得更重要，反而变得更小。从上图可以，苹果在大中华地区增幅，竟然是全球*的！这里就引伸出两个很诡异的问题：

*，为什么苹果在疫情相对严重的欧美地区，反而不寻常地录得惊人的增长？

第二，为什么苹果无法在已重启经济的大中华地区，取得同样良好的业绩？

首先是*点。先前我们就提到，这可能由于疫情导致用户必须在家办公或学习，增加了购新设备的求。但除此之外还有各种可能的原因，包括欧美地区的封城政策，其实并没有长时间实行，欧美地区居民也不愿意老是呆在家中，仍继续外出购物、刺激经济。

当然更有可能是欧美国家往市场注入大量热钱，藉此刺激经济政策，结果不少热钱化为科技产品，支撑着这个全球最重要科技公司的业绩。从上图可见，虽然华尔街预苹果业绩不佳，但其股价偏偏却在整个季度内，在美国救市计划里累积了巨大的升幅，就能可知一二。

当然，上述理由全属猜测，仅仅是一个可能性而已。但是，为什么苹果无法在已重启经济的大中华地区，取得同样良好的业绩？这个答案却十分简单，原因就两个字：华为。

先前在华为的上半年财报里，笔者就曾提到，华为为什么仍然在如此艰难的情况下，仍然能保持业绩增长，原因就是他们回到国内，把包括 vivo、OPPO 和小米的手机生意，通通抢光光（上图）。我们无法理解为什中国用户如此偏爱华为，但据了解，如果不是 iPhone11 系列，曾经在国内市场进行大降价，苹果在这季度财报里的大中华地区业迹，可能连这少许增长都没有了。

目前，中国的智能手机市场已经向华为过度倾斜，其实并不健康。一来，目前华为因实体清单的关系而朝不保夕，如果最终真有任何不测，很可能会对中国的智能手机产业链，带来巨大的冲击。二来华为在中国一家独大，将逼使同样是国产手机厂商难以存活或成长，未来如果真的需要这些厂商，填补万一出的市场空缺，这些厂商很可能会缺乏足够的资金或技术，继续支持中国的通信产业链。

而在苹果方面，在 2014 年以降，库克愈来愈重视大中华市场，他也曾多次亲自到中国视察业务。但无论库克作出了多少的努力，近年苹果在中国的市场份额仍然不断萎缩，中国占苹果营收比例也日益下降（上图黄色）。但笔者必须重申一点：苹果不但在中国市场卖产品，也同时在中国建立高科技生产线，所以苹果在中国的市场的业绩，也会牵扯到中国的高科技产业链的发展。

先前笔者就曾提到，包括苹果在内的外资厂商，并不是不想把生产线搬离中国，而是无法短时间搬走，而且也是为着中国的市场而留下来。但近年印度、巴西等国家，均以自家的新兴市场为饵，尝试把更多生产线拉过来。在未来，倘若苹果觉得中国市场已经没有发展空间，会否像三星一样放弃中国市场，并加速把生产线搬离中国？这可能会中国科技产业带来莫大影响，甚至带来骨牌式效应。

苹果下一季度业绩预测

最后，苹果下一季度业绩如何？可以说是肯定同比下跌。

笔者这回被苹果打脸后，本来不应胡乱猜测；更何况苹果这回也没有给出下季度的财报指引，代表苹果自己也不肯定下一季度的情况如仃。无疑，欧美地区疫情仍然未受控制，甚至还有继续恶化的迹像，但经历过 2020Q2 这个神奇的季度后，没有人再敢说疫情继续恶化，会对苹果带来什么影响。

但是，那为什么我会断言下季度苹果的业绩，势必出现同比下跌？这是因为苹果在财报电话会议里，宣布新一代 iPhone 将会延期推出。苹果的首席财务官 Luca Maestri 表示：

众所周知，去年我们在 9 月底开始发售（新一代）iPhone。今年，我们预计要在数周之后才能发售。

苹果每年都在 9 月底推出新的 iPhone，所以大部份 iPhone 的准买家，都会在 7 月持币观望，不急于在这候买 iPhone，因此，每年度 8 月开始，iPhone 的销量也会相当难看，并可能影响 Q4 季度的业绩。然而，苹果通过在 9 月底推出 iPhone，在业绩将会很差的 Q4 季度，插入新 iPhone 的首周销量。由于每年新 iPhone 首周的销量都相当可观，一定程度上能弥补早一个月的销量黑洞。

但是，如果新 iPhone 需要延期数周，那就很可能要等到 10 月才能公开发售。这时候新 iPhone 的首周销量，将会被计算入 2021Q1 的业绩里，而 2020Q4 的财报将无法得到新 iPhone 首周销量的支持，其业绩将难以与拥有 iPhone 11 首周 2019Q4 的数据相比。

所以，这对于投资者来说，是沽出、甚至是沽空苹果的好时机吗？*不是。

苹果既然宣布延期推出新 iPhone，2020Q4 业绩会出现同比下降一事，也自然在市场的预期之内。而且，当新 iPhone 将延迟至 10 月推出，其可观的首周销量也会累计到下季度的业绩之内，2021Q1 的营收势必出现同比上升。因此，尽管 2020Q4 业绩将会同比下降，但市场不一定会看淡苹果。但无论如何，这有可能会导致股价出现一定波幅，投资者必须更为谨慎。

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