老虎证券：蔚来Q2能否给出逆天答卷？销量或许并非关键

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蔚来将于8月11日盘前发布2020年第二季度财报，老规矩，这篇文章就跟大家探讨一下蔚来本次财报的亮点。

先来简单回顾一下 Q1财报

蔚来在1季度交付了3838辆汽车，其中包括3643辆ES6以及195辆ES8。营收为人民币13.7亿元，环比下滑51.8%，同比下滑15.9%，超过分析师预期的12.87亿元。

蔚来1季度净亏损为16.91亿元，同比环比减亏，分析师预期亏损达20.24亿，好于分析师预期。公司的现金等价物，限制现金和短期投资为23.974亿元人民币。

此外，蔚来还大幅上调了2季度交车量及收入预期，蔚来预计第2季度车辆交付量将达到9500和10000辆之间， 预计总收入在33.68亿元至35.34亿元之间，大幅高于分析师预期。

关于2020年Q2财报，有以下几个看点

Q2交付超预期，Q3怎么样?

根据市场已知数据，蔚来汽车在截至2020年6月的三个月中交付了10,331辆汽车，超出此前蔚来给予的2季度车辆交付量指引(9500和10000辆)。

虽然这个数蛮好的，但其实也是意料之中吧，毕竟从今年3月开始，国家为了带动新能源汽车产业的发展，就已经颁布了多条政策，比如将年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长2年，这些政策有利于促进新能源汽车的销售。其实不仅是蔚来，整个新能源汽车销量在3月都有一个较大幅度的回升，蔚来在4-6月销量回升基本上属于意料之中的事情。

而在公布6月交车报告之后，蔚来股票已经来了一波大涨，市场已经price in了，因此这季度财报的重点之一是蔚来对于Q3交付量的指引，从目前的形势来看，政策端的利好具有持续性，此外EC6已于7月24日正式开始预定，可以预计到蔚来大定数量应该不差，目前制约蔚来的主要还是产能问题。

目前蔚来合作的工厂当时是按照单班5万，双班10万去设立的，现在蔚来是开单班，开单班年产5万，就意味着每个月4000到顶了。在EC6上线之后，蔚来的新车肯定会经历产能爬坡，也就是说如果不扩产，3季度很有可能交付很差。

蔚来汽车创始人兼CEO李斌在成都车展接受媒体采访时表示，蔚来江淮工厂正在进行产能升级，最晚至今年9月产能将提升25%，月产能约为5000辆。

按照1个月5000辆来算，蔚来交付可以达到12000-15000，就是不知道蔚来Q3产能啥时候提升了?这季度财报的重点之一是蔚来对于Q3交付量的指引。

毛利状况如何?

在知道2季度交车数据之后，营收数据大致可以估出来，如果平均售价按32万算的话，蔚来的汽车销售收入在33亿左右，如果按照39万算的话，蔚来的汽车销售收入在40亿左右。超预期的可能性还是蛮大的。

除了预期之外，关于蔚来财报另一大关注点就是毛利率表现，熟悉蔚来汽车的人都知道，蔚来“烧钱”的速度堪称一绝，近年来，蔚来在亏损的路上越走越远，而李斌在2019Q4电话会议中曾发下豪言壮语

“2季度毛利率转正，年底达到2位数”

眼看着2季度财报就要来了，李斌能否兑现之前的承诺呢?个人认为毛利率转正大概率可以实现。主营业务的收入和成本是影响毛利率主要因素，要想达成毛利转正就需要营收大于营业成本,也就是需要增加销量或者减少营业成本。销量上来以后就能有更多车分摊成本，此外蔚来对于供应链的合作伙伴也很有更多话语权，更大的议价能力，从而降低成本，

EC6车型卖的怎么样?

按照惯例，每个季度都要聊聊蔚来钱够不够花，不过随着蔚来与合肥市建设投资控股(集团)有限公司、签署了关于投资蔚来中国的最终协议，资金的问题至少这季度不用太担心了。2020年以来，蔚来已累计融资超100亿人民币，7月初又获6大银行104亿授信，结合其近期股价的强劲走势，可见蔚来不仅解决了潜在的现金流问题，还重新赢回了市场的信心。

在解决了融资问题之后，蔚来的主要看点除了交付以及毛利率状况之外，还有新车EC6的预定量。7月24日，在第23届成都车展上，蔚来旗下智能电动轿跑SUV EC6正式上市，新车补贴前售价36.8-52.6万元，首批车辆将在9月下旬开启交付。

李斌不止一次地在公众场合提起，EC6的对手是特斯拉的Model Y。特斯拉在美国大幅下调了Model Y的价格。在美国的官网显示，Model Y长续航版的当前售价已经下调为49990美元(折合人民币34.98万)。不过国内官网，Model Y的价格暂时还没有变化，Model Y长续航版的售价显示为48.8万元。如果单从售价来看，蔚来EC6的36.8万-52.6万补贴前价格，相对于特斯拉Model Y的48.8万-53.5万的价格区间，有一定优势，就是不知道预定量如何了?

BaaS进展如何?

2019年末，李斌就提出了BaaS(电池即服务)概念。即利用蔚来车型可换电的特点和遍及全国的换电站，把车辆把所有电的部分打通，变成一个电池池子，可以快速的换电，并且根据自己的需要灵活升级不同容量的电池包。同时，在购车时可以只买车架，后期采用租电池的方式来购买服务。简单的说，就是车电分离，实现电池可充、可换、可升级。

之所以提出BaaS，一个是可以解决电动车续航问题，以及电池耗损的问题，第二点，还可以降低蔚来整车售价，使得其更具市场竞争力之外，除此以外，BaaS未来还可以承接更多其他电动车的换电服务，给蔚来贡献收入。

用李斌的话说电池资产管理是*的生意，哪怕一个用户一年花1万块钱租电池，假设中国的2亿多辆车是电动车，光电池租用这件生意是2万亿，只有这个生意是真正大的生意。

不过在过去的1，2年里，由于政策等原因，蔚来采取电池租赁方案后，一直是拿自己的资本去扛，为了BaaS(更好的发展，7月底，蔚来宣布成立电池资产的管理公司，据传国内电池一哥宁德时代也有意参与其中。李斌没有就此作出详细解释，仅表示“我们是上市公司，以公告为准”。毫无疑问，BaaS*是蔚来本次财报的一大看点。

分析师预期如下

彭博分析师预计2020年2季度营收为34.93亿元，调整后EPS为-1.697，2020年3季度营收为38.8亿元。

老虎证券投研团队认为，在超预期的交付之后，Q2大概率会超预期，本次财报的看点是对于Q3的预期，EC6的预定量，蔚来的产能以及BaaS进展，你看好蔚来这次财报吗?

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