集成商优学天下的上市路

谁也不能阻止小学生们玩手机和平板电脑了，除非是近视的提前到来。你们身边的小朋友上网课用的是步步高、读书郎还是优学派？

近日，推出优学派教育平板电脑的优学天下，交出了公司成绩单，披露IPO招股书准备冲击创业板上市。学生的钱确实好赚，一部配置远低于iPad的学生平板，动辄卖到四五千元；但是，公司作为集成商，盈利能力有限，再扣除广告费、明星代言费等，净利润所剩无几。

近几年公司超过六成利润来自补助，业务盈利能力实在堪忧。而且，2019年市场份额下降，营业收入和净利润增速下滑，更是令公司经营情况雪上加霜。

六成利润靠补助

12月25日，深圳市优学天下教育发展股份有限公司（简称“优学天下”）披露IPO招股书，拟登陆创业板募资4.86亿元，主要用于教育平台升级项目。

优学天下旗下产品包括教育平板电脑、电话手表、点读机等，近年旗下优学派学生平板通过聘请关晓彤代言、冠名金鹰卫视《龙的传人》节目等方式声名大噪。

2019年，公司核心产品教育平板电脑销量为56.27万台。根据IDC披露的中国教育平板电脑出货量，公司市场份额为13.72%，与步步高、读书郎等品牌同处*阵营，但市占率较2018年下降0.37个百分点。

2017年-2019年，优学天下营业收入分别为5.16亿元、6.69亿元、7.33亿元，归母净利润分别为2774.43万元、3626.62万元、3794.69万元。

随着市场份额下降，公司的业绩增速也出现下滑，2018年营收、净利增速分别为29.68%、30.72%，2019年降至9.44%和4.63%。

因为产品季节性及疫情影响，公司今年上半年营业收入、净利润分别为2.88亿元、229.44万元。

值得一提的是，优学天下净利润对补助的依赖过高。2017年-2019年，公司计入当期损益的补助分别为1715.81万元、2273.23万元、2400.24万元，分别占当期利润总额的61.84%、65.85%、60.70%。

2017年-2019年及2020年1-6月，公司经营性现金流分别为1615.24万元、7680.04万元、3809.71万元、-5226.94万元。

自身盈利能力不容乐观、去年以来经营性现金流较为紧张的前提下，公司仍然在报告期内多次分红。

2017年度-2019年度，公司现金分红金额均为1000万元，2020年4月又以1000万元未分配利润转增注册资本。

毛利率远低于同行

实际上，优学天下等教育平板电脑厂商，本质上都是集成商，向上游采购硬件所需的显示模组及元件、内存、主控及配套芯片、结构件、电池等，找外协工厂代工，再开发部分以学习为场景的系统及软件（内容版权还需要外购），就成了教育平板电脑。

这种模式下开发出来的平板电脑，动辄四五千元，一点也不比苹果、华为等*厂商的平板电脑便宜。例如，优学天下旗下的主力产品，优学派Umix9家教机（8G+256G），京东价为4998元。

这些产品的核心竞争力何在？

优学天下*、最直接的竞争对手步步高和读书郎均未上市，但A股上市公司科大讯飞和视源股份（002841.SZ）旗下，有类似的教育类硬件业务。

斑马消费发现，上述公司同类业务的平均毛利率达到或接近50%，其中科大讯飞（002230.SZ）一度接近60%，但优学天下报告期的毛利率仅为35%左右。

竞争激烈、市场份额下降，以及学校和家长对学生平板的态度并不明朗，导致公司近年经销网络出现较大变动。

2017年底-2019年底，公司省级经销商数量分别为76家、75家、73家，2018及2019年度退网省级经销商分别达到16家和20家。截至2020年6月底，公司省级经销商达到79家。

上述多种不利因素叠加，导致公司近年存货及应收账款规模不断增长，且连续多年计提减值。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.90亿元、1.93亿元、1.78亿元、2.27亿元，占各期末流动资产的比例分别为53.79%、51.73%、41.79%和58.59%。

同期，公司应收账款账面价值分别为2450.49万元、5677.12万元、9474.83万元和6006.56万元，占各期末流动资产的比例分别为6.95%、15.21%、22.28%和15.50%。

报告期内，因坏账损失、存货跌价损失等原因，公司资产减值损失分别为302.04万元、500.02万元、464.94万元、304.96万元。

到底有没有同业竞争？

1965年出生的四川大竹人唐本国毕业于清华大学物理系，但他并没有成为一名科学家，而是投身于教育行业，1999年创立学位和辅助教育品牌诺亚舟，并担任公司负责人。

诺亚舟2007年登陆纽交所上市，2014年由摩根士丹利主导重组，现公司控股股东为摩根士丹利及其管理的亚洲基金。

其官网显示，目前诺亚舟教育集团旗下有超100多所直营幼儿园和中小学校，1000多家直营和加盟少儿培训中心。

2004年，诺亚舟在教育业务的基础上，成立创新诺亚舟电子公司，进军教育硬件业务。2011年，唐本国主导成立优学天下，承接诺亚舟的教育电子业务。后创新诺亚舟电子等多家相关公司注销。

启信宝显示，优学天下曾用名深圳市益润诺亚舟科技股份有限公司，其核心员工大多为原诺亚舟班底。

这就是为什么新公司主推优学派品牌、雪藏诺亚舟品牌的根本原因。

公司在招股书中表示，唐本国通过境外公司控制的诺亚舟相关公司并无实际经营，故不存在同业竞争。

但是，在京东等平台仍然能够买到诺亚舟品牌的同类产品。诺亚舟电子线下门店仍然存在，且仍然在销售上述同类产品。

除此之外，公司还有诸多经营不合规之处，比如说第三方回款、用个人账户代收款项、现金交易等等。

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