冬日里的新能源电池：「纠结」的正极材料与投资机遇

当下新能源电池发展陷入瓶颈，除了比亚迪刀片电池另辟蹊径的研究路径外，电池厂商们还在探索着别的可能，如固态电池与四元电池。

2021-01-04 11:17 · 元生资本　元气酱　　

冬日里一轮寒潮的来袭，却挡不住新能源汽车的“火热”。

2020年接近尾声，纵观年初至今,新能源汽车的火热行情前所未有：特斯拉（TSLA.US）一骑绝乘，继续着去年10月开启的行情，市值已超七大传统造车企业市值总和,到达了约6300亿美元（约合人民币41300元）。国内新能源汽车三家公司：小鹏汽车（XPEV.US）、蔚来汽车（NIO.US）、理想汽车（LI.US）带来的新行情也如火如荼。小鹏、理想上市不到半年涨幅均超100%，蔚来汽车截止12月29日更是实现了年内996%惊人涨幅。

乍眼一看远超预期的*高估，其核心价值支撑在哪？

12月21日，国新办发布了《新时代的中国能源发展》白皮书，提出了2030年力争二氧化碳排放达到峰值，2060年前实现碳中和的战略目标。中国对能源改革的快速推进，将给市场带来巨大的挑战与机遇。

中汽数据联合世界汽车用钢联盟、英国诺丁汉大学、沙特阿美石油公司、生态环境部对外合作与交流中心等16家国内外机构开展的《中国汽车低碳行动计划2020》研究表明，2019年中国量产乘用车生命周期碳排放总量为6.2亿吨二氧化碳（15万公里)。

作为对比数据，2019年全国碳排放为106亿吨，传统燃油汽车的巨量碳排放必然成为我国碳中和战略目标的重要改革对象。

另一方面，近日在北京顺利召开了新能源汽车产业发展“工信沙龙”，会上提到了2020年全年新能源汽车销量预计将达到130万辆，年内市场虽然受到了新冠疫情、补贴退坡、和油价下跌的影响，但仍实现了接近8%的同比增长。

与此同时，工信部预测2021年市场表现会有极大提升，增速可能超过30%，全年销量达到180万辆。我们预测，随着电动车里程续航的不断提升，清洁、环保且更经济的电动车，渗透率无疑将继续提升。

作为新能源汽车厂商最为关注的核心组件——新能源电池——一直是市场关注的焦点，然而，新能源电池的成本一直居高不下。以蔚来汽车的ES6为例，ES6汽车在2019年采用的是84kWh电池，根据2019年蔚来汽车动力电池主要供应商宁德时代（300750.SZ）财报中披露的运营成本276亿元以及总销售电池系统40.96亿瓦时，粗算得到其动力电池成本约为631元/千瓦时，蔚来汽车的ES6单车电池成本就超过了53,000元。

新能源电池作为电动汽车动力/续航的决定性部件，在近几年电动汽车市场行情持续走高的背景下，其各大电动车品牌核心竞争力的地位也被不断巩固。

新能源电池：正极材料

电动汽车所使用的动力电池主要由正极材料、隔膜、负极材料以及有机电解液组成。正极材料作为电池系统中的核心部件，是影响到电池的综合性能的关键。其成本也占据了电池总成本的40%以上。根据使用材料的不同，目前市场上的两种主流正极材料分别是磷酸铁锂和镍钴锰，而使用后者构成的电池也就是三元聚合物电池，简称三元电池。

一、磷酸铁锂电池与三元电池

磷酸铁锂电池作为早期纯电电动车的搭载电池，如比亚迪（002594.SZ）在2010年上市的*纯电电动车使用的就是其自主研发的磷酸铁锂电池，具有高安全性和成本较低的特点。

同时，磷酸铁锂电池的技术在纯电汽车发展的早期已经较为成熟，由此迅速成为了各电动车品牌电池系统的*方案。

而随着纯电汽车市场的迅速发展，各大厂商技术的不断提升，市场对于纯电汽车的续航能力也愈发重视。续航能力开始成为了衡量一个纯电汽车品牌的首要指标之一。

与此同时，国家四部委于2017年出台的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》提出了2020年前实现300Wh/kg的指导要求也推高了新能源车补贴标准。

在这样的环境下，由于物理限制，能量密度已经接近研发极限的磷酸铁锂电池出现颓势，三元电池开始占据市场主流。

市场开始追求三元电池的开发主要有两个原因：*，政策补贴对能量密度的要求磷酸铁锂电池难以达到；第二，电车厂商开始将电动车的高续航作为卖点开发新车型。

在三元电池的发展过程中发现，三元电池中镍的占比提升可以显著提高电池的能量密度。

同时，钴作为主流三元电池的成分之一，新能源汽车市场的全球火热大大提升了钴需求，精炼钴的产能也无法短时间内提升，最终导致了钴价的迅速飞涨。

即使在经历了2018年市场饱和后的迅速降温，目前99.8%纯度的电解钴仍然高达每吨270,000元。对比之下，99.5%纯度电解镍每吨只需要132,750元。

钴价走势图（单位：美元/吨）（来源：TRADING ECONOMICS）

镍价走势图（单位：美元/吨）（来源：TRADING ECONOMICS）

当这些因素相结合，三元电池研发思路中提升镍比例，降低钴比例就成为了市场所普遍认同的研发路线。

然而，伴随着高镍电池的热度不断提升，研发过程中镍比例的提升所带来的负面影响也逐渐暴露出来。

如下图所示，以镍锰钴（NCM）三元电池为例，当镍的比重从33%（镍、锰、钴比例为1：1：1）上升到60%（镍、锰、钴比例6：2：2）时，能量密度有了15%的显著提升，但同时热稳定性和容量保持性能也有了明显下滑。

而当镍比例提升到80%——即“811电池”时，热稳定性和容量保持性能继续下滑。这主要是来源于高镍环境下高倍率充放电时“枝晶”产生的概率更大，从而影响了电池的整体性能。最近几年，高镍电池引起的自燃和爆炸事故也是频频发生。

仅今年5月，搭载宁德时代“811电池”的广汽新能源Aion S在广东、海南发生了多起自燃事故。电池的安全问题逐渐引起业界的关注。

鉴于上述原因，高镍电池继续开发受阻，低钴/无钴电池的全面量产也一拖再拖，三元电池*的成本问题难以解决。更另新能源汽车感到压力的是，新能源市场补贴开始退坡，这种压力同时传导至了对成本的控制上。

随着2018年年底政策取消了300Wh/Kg的补贴指导方向，原本因为能量密度瓶颈而受冷落的磷酸铁锂电池重新受到了市场的重视。

截至2020年11月工信部公示的新能源汽车推广应用推荐车型目录（2020年12批)文件所示，上榜纯电轿车车型数量为24辆，其中实装三元电池的轿车14辆，占比58%；实装磷酸铁锂电池的轿车9辆，占比37.5%；其他种类电池轿车1辆，占比4%。

而如果对比2018年的同期数据，2018年第12批车型目录上所公示的45个纯电轿车车型之中，当时搭载三元电池的汽车占比73%，相比之下，磷酸铁锂汽车仅有17%。相比2018年的悬殊差距，磷酸铁锂电池的占比已经在迅速回复。

而在客车领域，国内行业龙头制造商宇通客车2019年全年6米长以上新能源客车销量为4007辆，市场占有率达24.75%。

而根据工信部公开资料披露，2020年11月宇通客车最新申报新产品中共有纯电动客车19辆，其中采用磷酸铁锂作为电池的17辆，占比89.47%，其他两辆均为氢气电池。客车市场出于对安全性与成本问题的考虑，一边倒地倾向了更具稳定性与性价比磷酸铁锂电池。

能量密度的短板也因为客车空间的充裕而被一定程度地抵消了，宇通最新上报的纯电动磷酸铁锂客车平均续航达到了462公里。

相比较占据*优势的客车市场，磷酸铁锂在乘用车领域的市场份额虽然开始出现明显提升，但是它与三元电池的主要劣势仍没有得到解决，在2020年这同一文件中，9个选择了磷酸铁锂作为电池的车型平均单次续航能力为333公里，平均能量密度为130Wh/Kg。与此同时,14个三元电池车型的平均续航能力则达到了445公里，平均能量密度为163WH/Kg。

各大新旧造车势力并没有尝试继续提升磷酸铁锂的能量密度和续航能力，而是选择将磷酸铁锂装配在强调性价比的车型上，将三元电池装配在强调性能的车型上，让消费者自己选择不同的电池车型。

以特斯拉为例，特斯拉中国在今年新推出了Model 3的长续航版，通过进一步降低钴占比以及能量密度，续航达到了668公里。

另一方面，今年10月特斯拉发布了磷酸铁锂版的Model 3，官方标注的续航能力高达468公里，虽然依旧存在着冬天低温环境下电池容量剧烈缩水的问题，但其性价比仍是特斯拉目前产品线中数一数二的。

随着市场开始重新重视磷酸铁锂电池，电池制造商方面也开始重新规划。宁德时代作为国内乃至全球范围的新能源电池领军企业，在今年6月份加大了磷酸铁锂电池的出货量。

根据真锂研究统计数据披露，宁德时代今年6月所有电池装机里，磷酸铁锂电池占比达到了44.76%，相较5月份增长近14%。宁德时代在继续保持其高镍三元电池行业*地位的同时，加大了磷酸铁锂电池投入。前文提到的磷酸铁锂版Model 3所使用电池组就是由宁德时代提供的。

二、刀片电池，一枝独秀

与此同时，国内另一大电池研发巨头比亚迪（002594.SZ）把更多注意力放在了磷酸铁锂电池继续开发上，并于今年3月正式发布了其自研的新一代磷酸铁锂电池——刀片电池。比亚迪以一种“弯道超车”的姿态将传统磷酸铁锂电池包进行了重塑，通过省去模组和大部分结构件，使得刀片电池的空间利用率大大提升。

虽然没有从本质上解决磷酸铁锂作为正极材料能量密度的短板，但从体积能量密度的角度上大大提升了刀片电池的性能，使得刀片电池在具备传统磷酸铁锂电池高安全性和低成本的同时，很大程度上解决了低能量密度导致的续航问题。

今年七月，*搭载了刀片电池的纯电车比亚迪“汉”正式上市，截至11月底，累计销量已达28467辆，11月单月销量便已破万，颇有成为爆款的趋势。

截至12月25日，比亚迪收盘价为185.21元每股，充分反映了市场对于一定程度上解决磷酸铁锂电池能量密度瓶颈的同时、继续发挥了低成本高稳定性优势的刀片电池的认可。

结合12月21日比亚迪接待机构投资者调研活动时透露“刀片电池或将独立对外销售的信息”，相信比亚迪能借此再次挑战宁德时代的行业地位。

新技术：选颠覆的还是选改进的？

当下新能源电池发展陷入瓶颈，除了比亚迪刀片电池另辟蹊径的研究路径外，电池厂商们还在探索着别的可能，如固态电池与四元电池。

固态电池本质上当然还是锂电池，但与目前的动力电池在正极材料上寻求突破的思路不同的是——固态电池的进化更体现在电解质。传统电解质为液态电解质，也就是电解液，固态电池即固态电解质。

固态电池由正负活性物质，集流体，导电剂以及固态电解质五个主要部分组成，目前固态电池技术路线差异主要体现在三种不同的固态电解质：氧化物、硫化物以及聚合物。

聚化物与氧化物的研究尚处于概念阶段，硫化物虽然已较为成熟，但成本的居高不下以及能量密度提升幅度较低导致了商业化的可能较低。而聚化物与氧化物的商业化,市场普遍预计会在2030年左右。

固态电池在能量密度潜力大幅度上升的同时，由于其固态电解质不可燃不漏液的性质，稳定性也大大提升。在保障电池稳定性的前提下，目前对于固态电池能量密度的预估潜力值已经高达900Wh/Kg，足足是三元电池预估能量密度的三倍，电池容量保持性能及充电速度都将得到大幅提高。

此前元气资本的研究已做详细阐述，在此不做过多展开。

比尔盖茨入股的美国固态电池研发企业Quantum Scape Corp自2020年11月上市以来，截至12月25日，已上涨388%，幅度惊人。A股市场目前共有12只固态电池概念股，近期市场表现也很亮眼，当升科技（300073.SZ）、杉杉股份（600884.SH）等公司仅12月上涨幅度已超20%。