南极电商，步履维艰

2021年对于南极电商来说似乎不太友好。

在此之前，市值突破600亿元、毛利率堪比贵州茅台、股价不到半年时间大涨152%，都是南极电商身上最亮眼的标签。电极电商凭借着独特的商业模式以及*的赚钱能力备受投资者追捧，成为了A股电商概念中的一颗闪亮的明星。

只是这样的“明星时刻”并没有持续太久。

2019年3月，一位前兴业证券分析师发布的题为《盈余管理和盈余操纵的界定和识别》的P研报被翻出，其中案例“某电商”因业务模式、财务数据等细节基本一致，被市场普遍解读为南极电商。

研报称，南极电商存在造假的六大疑点：净利率非常高没有明显壁垒、无明显竞争对手、非常轻资产的运营模式、财务数据质量差、应收账款和经营规模翻倍上涨，员工数量反而下降、供应商和客户高度重叠。

不过当时电极电商并未受到太大影响，其市值甚至一路飙升至*，直到2021年1月5日上述研报重现后，南极电商的股价才开始持续暴跌，尽管南极电商紧急抛出一份5亿元至7亿元的回购计划，但依旧未能止住跌势，截至发稿前，南极电商市值已经跌至230.51亿元，较*时期跌去61%，市值蒸发超过370亿元。

曾经备受追捧的白马股，如今为何站到了舆论的风口浪尖上？

从卖产品到卖商标

将时间倒退回2008年。当年的金融危机，给纺织行业带来了巨大的负面影响，南极人（后更名“南极电商”）也在受冲击之列。

这一年，也成为了南极人发展史上最重要的转折年。

在此之前，凭借不错的产品质量和疯狂传播的电视广告，南极人成为了中国驰名品牌。在保暖内衣等领域，其销量和市场占有率始终位居前列。

实际上，南极人虽然还是行业里当之无愧的老大哥，但其销量已经出现了下降趋势，而且产品体系单一、价格混乱、款式老化等问题日益突显。

与此同时，不断有国外品牌入驻中国，高知名度和相对亲民的价格广受年轻消费者追捧。

南极人要想取得长足的发展，势必要另辟蹊径，变革创新，并摸索出一条能够长期健康稳定发展的新道路。

南极人创始人张玉祥当然不想让自己辛辛苦苦打下的基业就此衰落，就在内忧外患、一筹莫展之际，天猫的出现与兴起，让张玉祥将目光瞄向了电商这条道路。

经过深思熟虑的南极人直接砍掉了工厂和经销商，抓住电商红利，做起了“品牌授权”生意，南极人正式变成了南极电商。

南极人转型成为一家电商服务型企业，这种模式在互联网时代之前很难想象，不过，问题也随之到来，既然砍掉了工厂和经销商，那这么多南极人的产品在哪生产？又是靠谁去铺市场？

简单来说，这样的商业模式就是南极人不再自己生产产品，而是只专心于品牌建设和授权。

南极人把自己的品牌授权给合作方，合作方取代了传统意义上工厂和经销商的角色。到了2010年，转型成功的南极人在电商这条道路上越走越顺，2012年，南极人又开启了南极共同体商业模式，做起了产品生态链。

2015年，南极人借壳上市，并正式更名为“南极电商”，成为A股上为数不多的电商企业。

南极电商由“重”变“轻”，带来的结果也是显而易见的。

2017年，南极电商的全品牌授权生产商846家，授权经销商3427家，授权店铺4442家，这一年里南极电商的总营收为9.9亿元，品牌授权服务相关收入6.3亿元。

到了2018年，全品牌授权生产商866家，授权经销商4186家，授权店铺5535家，总营收为33.53亿元，品牌授权服务相关收入9.3亿元。

2019年，南极电商的业绩再上一层楼，品牌授权生产商高达1113家，授权经销商高达4513家，授权店铺高达5800家。

在授权数量持续飙高的同时，收益也大幅提高：总营收为39.1亿元，其中品牌授权服务相关收入13亿，利润率更是达到了惊人的94%。

南极电商有没有造假？

对于旗下没有一家工厂，没有一个工人的南极电商来说，只需要卖个牌子，就能赚个盆满钵满，不得不说，南极电商简直是将品牌授权发挥到了*。

从2016年到2019年，南极电商的营收从5.21亿元增长到39.07亿元，翻了将近8倍；净利润从3.01亿元增长到12.06亿元，翻了4倍。

即便是疫情影响较为严重的2020年前三个季度，南极电商依旧实现营收27.72亿元，同比增长4.72%；净利润7.22亿元，同比增长19.9%。

与营收和净利润相比，南极电商的GMV（成交总额）增速更为亮眼。

根据南极电商历年财报数据，从2017年到2019年，南极电商全平台GMV从124.03亿元增加到305.59亿元，增速分别为72.15%、65.45%和48.92%。尤其是2019年，各电商平台增速放缓，其中阿里巴巴的GMV增速仅为19%，相比之下，南极电商的GMV竟然实现了49%的增长。

还值得探讨的是，2018年南极电商全平台GMV达到了205.21亿元，而根据《2019中国品牌授权行业发展白皮书》显示，2018年我国年度被授权商品零售额达856亿元人民币，同比增长14.6%。这也就意味着，仅2018年，南极电商一家就占到全国被授权商品零售总额的四分之一。因此，有投资者质疑其GMV增速过快，存在“刷单”行为。

1月12日晚，针对近期网上流传、质疑南极电商造假的六大疑点，南极电商方面逐一做出回应。

张玉祥接受媒体采访时也表示，“我学法律的，我会去造假吗？”尽管南极电商的澄清公告短期提振了市场信心，但投资者仍有疑虑。

有业内人士称，在解释疑点一时，南极电商回应的是“毛利率”方面，而研报质疑的则是净利率；在解释疑点四时，南极电商回应的只是2018年和2019年的应收账款数据，“虽然南极电商出面做出了回应，但仍有很多疑点无法解释。”

南极电商的辩白究竟能否站得住脚，其财务数据究竟可不可靠，仍需等待监管部门的进一步调查。

被质疑的商业模式

从表面上看，是投资者对南极电商存在造假行为的质疑使得其市值蒸发，从本质上看，让南极电商闪崩的，是其一直以来的商业模式的可持续性。

在品牌授权的商业模式下，随着南极电商的发展，公司规模扩大与质量把控之间的矛盾就会越来越明显——要想做大企业规模，意味着需要更多的供应商，而供应商数量增多，则进一步加大品质把控的难度。

简单来说，品牌授权像是一把双刃剑，在追逐短期利益的同时，也让南极电商渐渐失去了对品质的把控。

这也难免，毕竟从前有工厂的时候，南极电商和工厂是隶属关系，可以对品质进行强有力的把控，但现在，隶属关系变成了表面上的合作关系，品质把控力度自然随之大打折扣。

缺少对品质的把控，成了南极人近几年被频繁诟病的原因，消费者对其产品质量的吐槽也层出不穷。

据相关媒体报道，南极人的经销商向授权厂家进货无需总部协调，只需要同授权工厂签订名义上的合同，就可以以工厂的名义购买南极人商标，然后自己去批发市场采购货品，贴上牌再销售。

据统计，仅2018年，南极人就有14次登上国家质检局部门以及地方消费者协会不合格名单，从蚕丝被、内衣、棉服、冲锋衣到电推剪、卷发棒等等，一个都没逃过。其中，有5次是原国家质检总局、现国家市场监督管理总局进行的国检。

2020年3月23日，在国家市场监督管理总局披露的《2019年第二批网售产品质量国家监督专项抽查不合格产品及企业名》，南极电商的旅行箱包也是榜上有名；2020年7月6日，北京市市场监督管理局也通报商标为“南极人”的彩棉和服三件套、婴幼儿内衣存在绳带不合格问题。

实际上，品牌授权的商业模式并不新鲜，阿迪达斯、迪士尼等国际企业都采纳这种方式扩充其产品线，这种生意的关键就在于品质的把控工作。

南极电商自身也意识到了商业模式的局限性，并且积极寻求转型。

2017年，南极电商曾试图加码流量生意，向一些社交平台批量采购流量，然后把流量卖给需要推广的品牌，但随着社交平台提供的营销服务越来越完善，加之搅局者越来越多，南极电商的转型还难言成功。

目前来看，品牌授权确实给南极电商带来了更多的营收和净利润，也带来了亮眼的股市表现，但如果南极电商依旧无法严格把控品质，继续消耗消费者对南极人品牌的信任，那么当消费者不买南极人的账时，经销商们自然也不会买南极人的账。

彼时的南极电商走向没落，或许也是情理之中的事。

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