“超级猪周期”背后的资本狂欢

猪周期，可以称之为养殖行业里的“潜规则”：

猪肉供给不足——猪肉价格上涨——生猪存栏量过度增加——猪肉供给过剩——猪肉价格下跌——养殖户亏损导致生猪存栏量过度减少——猪肉供给不足……循环往复，行业供给、猪肉价格都形成周期性变化。

一场席卷全国的非洲猪瘟，似乎有意打破这一规则。2018年，非洲猪瘟让中国的养猪业遭受重创，甚至连能繁母猪、种猪都不能幸免。

最严重的时候，全国损失了过半的生猪产能。

由此，猪肉供应突然断崖式下跌，直接引爆了猪肉价格。这一涨，就是三年。

在非洲猪瘟的影响下，小散养殖户被迫退出市场，规模化养殖强势推进，已占据生猪养殖的半壁江山。全国生猪存栏量、能繁母猪存栏量分别环比连续7个月、11个月增长，市场猪肉供应增加的信号也越发明确。

有业内人士指出，中国各大猪企已发布的在建或将建的养猪项目规模将达20亿头。无论上述规模能否全部投产，市场基本达成了这样共识：规模化养殖将从此占据主导地位。

然而临近春节，猪肉价格仍然居高不下，大有再涨一波之势。规模化养殖的推进，似乎没能影响到高昂的猪肉价格。

投资者开始怀疑，当资本推动规模化养殖快速占领市场后，更具规划的生猪养殖，是否会让“猪周期”趋于消失？

这个问题还有待观察验证。不过可以肯定的是，原有的“猪周期”从此大变，已成为必然。

01

最强猪周期突袭

循环往复的猪周期，被一场猪瘟改变了。

2018年8月，突如其来的非洲猪瘟肆虐中国，重挫生猪产业。养殖户们在突如其来的严重疫情面前，几乎束手无策。

为了防止猪瘟进一步扩散，政府部门对疫区生猪进行扑杀隔离。而且除了扑杀之外，几乎找不到太多可行的处理办法。

一时之间，国内生猪数量锐减，猪肉价格一路上涨，进入新一轮的猪周期。

国家统计局公布的数据显示，2018年8月份猪肉价格同比上涨46.7%，带动消费者物价指数同比增长2.8%。

第二年，全国猪肉产量同比下降21.3%，全国生猪出栏数量同比继续下降21.6%。

按照传统猪周期的规律，猪肉价格连续高涨后，会吸引一批新养殖户进入生猪养殖市场，扩大生猪产能，从而压低市场上的猪肉价格。当价格下降后，养殖户减少供给，价格又重新回升，周而复始。

对于养殖企业来说，猪周期也带来了业绩的周期性。

从牧原股份 （SZ:002714）、温氏股份（SZ:300498）、正邦科技（SZ:002157）和天邦股份（SZ:002124）这4家公司，近十年的净资产收益率来看，猪周期的影响十分显著。

最近15年，我国经历了大约四次猪周期。以最近一个周期（2014-2018年）来看，这4家猪企2106年的净资产收益率最高，2018年*，一高一低之间，振幅在20个百分点到50个百分点之间。

以牧原股份为例。2014年公司净利润仅有0.8亿，而在猪价上涨阶段，2015年其净利润达5.96亿元，2016年猪价高企，公司的净利润高达23.22亿；而在猪价下行阶段，2018年上半年大幅下滑至5.28亿，直至猪瘟发生后，牧原股份净利润又开始大幅好转。

猪肉的价格也在这个阶段开始持续攀升。与此前三轮猪周期不同的是，本轮“最强猪周期”，不仅出现了长达将近30个月的上行期，而且突破历年最高点。

此前三轮猪周期中，猪肉价格最高点涨幅基本在30元/公斤左右，而本轮20元以上的超高猪价，至少维持了长达20-24个月左右，远超历史上任何一次猪周期。

猪肉价格在去年最高的时候，一度冲到过56元/公斤的“天价”。

实际上在非洲猪瘟爆发之前，严苛的环保制度已经在影响猪肉价格的背后因素。2016年开始，大量散养户因环保问题被劝退离场。

但环保趋严也并非是苛政。据农业部数据，我国一年所产生的禽畜粪便量达到38亿吨，但真正综合利用起来的不足60%。为了整顿农村环境，政府部门开大手笔整治各类不合规养殖场。

太多的养殖户、小型养殖企业在这几年离开市场。社会舆论、社交网络传播扑杀场面带来的恐惧，也让潜在进入者望而却步。

在猪肉消费总需求不变甚至是不断增加的情况下，生猪存栏量和出栏量却仍然在下降，猪肉价格只能继续上涨。

02

规模化趋势不可逆

生猪规模养殖企业越做越大，这个趋势不可逆，且在加速进程中。

生猪养殖市场上的每一场危机，都会淘汰一批中小养殖户。

如上文所述，环保政策严控、加上猪瘟造成的强制性供给侧收缩，让小型养殖户在2018年前后大量退出。

散户退出的市场，为牧原股份、温氏股份、正邦科技等龙头企业腾出扩张空间。牧原集团常务副总裁曹治年曾表示，“长远来看，生猪养殖产业正在逐步走向规模化、标准化，未来规模企业抗风险能力会越来越强。”

此前我国生猪养殖行业 “大而不强”的局面，已经持续了相当长时间。

不同于其他肉类消费品，我国猪肉的消费量常年稳定在5000万吨以上，占我国每年肉类生产的60%以上。

猪的出肉率一般在75%左右，一头110kg的猪大概可以出80KG的肉，2018年我国人均消费猪肉大概是每人每年40KG，相当于一个人一年要吃掉半头猪。

如果按人均每年40公斤猪肉消费量*14亿人口*猪肉价格，随便推算一下就能计算出万亿级市场的市场规模。

市场规模之大，但目前行业集中度却非常低。2019年，全国生猪出栏大概5.5亿头，当年行业TOP 10企业共出栏大概4500万头，共占8.1%。

相比之下，美国作为全球第二大养猪国家，很早以前就实现了规模化养殖。2015年美国生猪存栏6600万头，全国猪场仅7.1万个，存栏5000头以上规模占60%。以美国生猪养殖龙头Smithfield为例，在2015年时就已经占据美国市场份额的13.58%。

规模化养殖场，意味着更有机会向行业的上下游施压，赚取利润，这是之前散户养殖完全不可能做到的，相反，散养户必须面对行业上下游严重的挤压，利润稀薄。

牧原股份、正邦科技、温氏股份，是目前中国养猪企业销量前三名。温氏股份曾一度是中国生猪养殖行业的*，但在这次超级猪周期中，牧原股份一举超过其成为2020年度“中国养猪大王”。

1月25日，牧原股份发布2020年度业绩预告，预计2020年净利润为270亿-290亿元，同比增长341.58％–374.29％。预计2020年扣非净利润300亿-320亿元，同比增长387.18%–419.65%。

以此计算，牧原股份2020年日均净利润近8000万元。

公司预测，2020年生猪销售量与生猪价格同比均有大幅增加，是导致同期经营业绩大幅上升的主要原因。

2020年，公司销售生猪1811.5万头，较上年同期增长76.67%。一年按照365天估算的话，牧原股份平均每天大概能卖5万头猪。

规模化生产保证了平稳的市场供应，虽然整体上看猪肉价格没有下跌，但其实背后正在进行从散户供给，到规模化养殖场供给的“产能置换”。

牧原股份*的护城河就是成本控制。不同于温氏股份、正邦科技采用的“公司+农户”合作模式，牧原股份采用“自繁自养”模式，减少了大量中间环节的交易成本，生产成本控制方面具有优势。

因此，在上一轮周期底部，当散户都已经开始杀种猪了，牧原还能依靠不菲的利润保持扩张。

近五年，牧原的规模增速在50%-60%之间，长时间雪球滚下来，彼此的差距越拉越大。

这也解释了，为什么2019年温氏营收是牧原的3倍、利润是它的2倍，但是市值却只有它的二分之一。

03

猪周期不会被消灭

行业的规模化程度在提高，但猪周期依旧存在，完全消失几乎不可能

2020年8月下旬，唐人神（SZ：002567）董事长陶一山在接受媒体采访时表示，中国各大猪企已发布的在建或将建的养猪项目规模将达20亿头，预测未来生猪行业会出现产能过剩，猪肉价格大跌。

言论一出，“本轮猪周期即将走向尾声”的声音此起彼伏，一直高歌猛进的猪肉龙头企业股价开始下跌。

据农业农村部监测，2020年，全国生猪存栏连续7个月增长，同比增长31.3%；能繁母猪存栏连续11个月增长，同比增长37.0%。

能繁母猪是基础生产力，当能繁母猪的存栏数量稳定增长后，可以预见到未来生猪存栏、猪肉供应会不断增加。

“生猪存栏”离猪肉供给端更为接近，其数量的增长说明猪肉的供应将走出底部。

不难看出，这一轮生猪周期确实已经过了价格高点，但猪肉价格能否很快大幅下降还很难说。

从近两轮的猪周期中，已经呈现出一种倾向，即猪周期的长度在变长。

其中原因归纳起来主要有三点：

一是由于散户大量退场，减少了由他们快速进来或离开造成的价格起伏；

第二，以往中小散养户可以快速调整自己的生产，导致周期快速开始和结束；

三是，规模化养殖提升以后，由于自身投资比较大，自我调节的能力也更强，即使在周期下行过程中出现了亏损，规模化养殖坚持的时间也会更长。

目前国内规模化程度仍然不足，不好判断这一趋势对周期的影响，但我们可以借鉴海外的发展情况。比如美国、加拿大，生猪产业在1980-2010年均经历过快速规模化。

截至2016年，美国、加拿大行业CR5的市场份额分别为32.63%、22.3%。从上世纪六七十年代至今的猪价走势上看，美国、加拿大并没有出现猪价的波动幅度随规模化推进而明显收窄的迹象，猪价仍呈现周期波动。但若只看近几年的振幅幅度，相比过去几十年是略有所收窄。

从上述发展历程不难发现，随着规模化程度的提高，猪周期依旧存在，消灭周期几乎不可能。

但周期的波动幅度会减小，周期的时间也会被拉长，可能会从现在的每轮周期三四年变成每轮周期七八年。

目前，中国的生猪养殖市场还是一个完全竞争的市场，尽管有巨头出现，但并没有垄断或者寡头的现象。当企业间的市场竞争行为影响到市场供应，仍然会引发波动。

基于此，即便规模化养殖比例提升，猪周期还会存在。

以牧原股份为代表的生猪养殖企业，股价仍会受疫情与国内猪周期等因素的叠加影响，呈现周期性波动。截至2021年1月29日收盘，牧原股份市值高达3342亿，一年的时间里市值暴涨近千亿。

回到非洲猪瘟爆发前的中国猪肉养殖业。那时候的市场主力还是中小养殖户，而猪周期就是因为这些中小养殖户。

当非洲猪瘟再加上国内环境治理政策，摧毁了以中小养殖户为主的猪肉养殖格局，让国内的猪肉市场逐渐掌握在了那些规模化的大型企业手里。

但是，如果因此就认为，猪肉供给掌握在更加杀伐果决的大企业手里，猪周期就会因此消失，那想得就太简单了。

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