又一家公司终止IPO

柠檬微趣等待IPO将近四年，最终还是功亏一篑。

3月8日，深交所发布公告，决定终止北京柠檬微趣科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市审核。公告显示，柠檬微趣日前向深交所提出终止股票挂牌申请，根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》规定，深交所于2021年3月2日起终止其股票挂牌。

2016年9月，柠檬微趣登录新三板，2017年开始申请登录创业板，并首次递交了招股说明书。为了顺利IPO，之后的三年相继更新了四份招股书，但还是没入得了深交所的大门。

撤销IPO申请背后，柠檬微趣的主要问题在哪儿？

内忧——营收模式单一，创新不足

柠檬微趣这家公司成立于2008年，专注研发休闲类精品手机游戏，直到《宾果消消消》的出现，让其业绩大幅增长，颓势扭转。2014年，《宾果消消消》凭借简洁的操作界面、多样有趣的玩法，成为当时颇受市场欢迎的移动小游戏。游戏自上线后，2015年12月获得硬核联盟首届黑石奖，2016年7月该游戏的日活跃用户突破千万，成为国内热门手游TOP10。

现在看来，宾果消消消并没有一路高歌。

据招股书显示，2017-2019年，柠檬微趣的营业收入总体下滑，下滑幅度还较小。2017年-2019年柠檬微趣营收分别是3.88亿元、3.32亿元、3.48亿元，同比增长为101.04%、-14.43%、4.82%。

但进入到2020年，营业收入开始大幅下挫；净利润也在2019年后出现负增长。2020年上半年，营收为1.12亿元，同比增长为-39.78%。2017-2019年以及2020年上半年，净利润分别为8997.32万元、9820.19万元、13841.14万元、4290.82万元，同比增长为47.7%、9.15%、-69.01%、-28.77%。

还有一个数据值得注意，《宾果消消消》在柠檬微趣营业收入中一直占据约九成。

2017年-2019年以及2020年上半年，《宾果消消消》分别为公司带来了37380.93万元、24742.2万元、30968.96万元和10681.3万元的收入。可以看出，该游戏收入占柠檬微趣档期主营业务收入的比重分别为96.49%、74.43%、88.92%和95.71%。

柠檬微趣也坦言，公司收入存在单一情况，2020年上半年公司营业收入下滑与宾果消消消活跃用户数量下降有关。

招股书显示，宾果消消消月度活跃账户数与月度付费账户数在2014-2016年快速增长过后，从2017年8月开始，两项数据开始陡然滑坡。到2020年2月，宾果消消消的月活跃用户数已不足1000万人，月度付费账户数也未超过20万个。

对此，柠檬微趣认为宾果消消消对玩家吸引力下降是受到疫情、玩家生活节奏发生变化等原因的影响，疫情下用户碎片化时间被整合，远程办公也导致新品研发速度减缓。

但纵观国内三消游戏，三大巨头的老大腾讯游戏赛道广阔，种类多样，玩法丰富，无需赘言。《开心消消乐》所属公司乐元素除这款游戏外，还有女性向偶像养成类的《偶像梦幻祭》、3D射击类的《神威启示录》、线性战略RPG的《梅露可物语》，市场上均获好评，乐元素旗下产品并未像柠檬微趣一样单一。

关于三消类游戏的创新，其实也在一直推进。三消+市场发展得风生水起，比如三七互娱去年在全球发布《Puzzles&Survival》，就以“三消+末日生存”的玩法成功打入美国手游市场。

中国公司Magic Traven研发的《Project&Survival》依靠美妆融合三消玩法，自去年发布以来取得月收入过亿的表现。土耳其一家三消游戏工作室Dream Games也依靠三款创新性的消除产品，拿到了5000万美元的A轮融资。

当然，柠檬微趣之后也开发代理了诸如《飞屋消消消》《梦幻蛋糕店》以及《冰雪奇缘：冰芬乐》等多款游戏，但都反响平平。

营收模式过于单一，创新不足，让新品青黄不接，是柠檬微趣内部很重要的原因。游戏开发商要想在细分市场中获得更高市场份额，必须通过自身技术改良、游戏版本升级等方式提升能力。当玩家兴趣不断变化时，还需要及时准确预测游戏用户的兴趣爱好与消费需求，并有针对性地推出新游戏产品吸引新用户与留住老玩家。

与同行业可比公司进行对比，柠檬微趣在研发上的投入并不高。2017-2019年，同行业可比公司研发费用的平均数分别为42190.28万元、46438.63万元、52772.5万元，研发费用占比的平均数分别为16.9%、16.28%、16.13%。

在创新不足、没有其他过硬游戏产品推出的情况下，柠檬微趣意图增加广告收入来减缓收入下滑、保障公司利润。2020年上半年，通过宾果消消消分发广告，为柠檬微趣提供了3368.19万元，在当期营收中占比高达30%。

但宾果消消消非法收集用户信息而被工信部多次点名，要求整改，或会影响广告收入。有业内人士表示，正常的游戏没有收集用户信息的需求。

外患——游戏行业A股上市难

从外部原因来看，创业板对游戏行业的审核也比较严格，似乎“A股上市难”已是游戏行业的共识。

自2017年1月厦门吉比特网络技术股份有限公司成功在主板上市后，A股已连续多年无网络游戏相关公司顺利完成首发上市。据不完全统计，2014年至今，申请创业板上市的逾10家游戏公司多益网络、创梦天地、米哈游、4399后都终止申请，部分转战港交所。

2017年发审委换届以来，审核尺度开始大幅收紧，企业首发审核通过率出现暴跌。在这一背景下，不少游戏公司开始主动撤退。但就成功上市的游戏公司而言，股价涨幅比较乐观，此外如吉比特、三七互娱这类优质游戏公司的估值更是高于行业平均水平。

资本——退出难度加大

天眼查显示，柠檬微趣至今已完成8次融资，交易对手包括红杉资本、英诺天使基金、南山资本、猎豹移动等。

英诺天使基金是陪伴时间最长的投资机构，2014年，英诺投资柠檬微趣百万人民币作为其天使轮融资。

就公司股东来看，本次发行前，齐伟通过直接持股及对柠檬君、柠檬普惠的控制，合计控制公司股份2,471.04万股，占公司股本总额的48.4518%，为公司的控股股东和实际控制人。

除控股股东齐伟外，直接持有5%以上股份的股东有柠檬君、英诺投资、红杉盛德、文明、刘岗、周长远，持股比例分别为10.5616%、8.3765%、8%、7.5576%、6.0071%、5.5341%，同时李竹间接通过天津英诺、加速飞控制公司5%以上股份，加速飞为李竹实际控制的公司，为天津英诺的一致行动人。

其中，2017年1月，红杉盛德认购公司增发的216.00万股，增资价格为26.00元/股，认购金额合计5,616.00万元。本次增资价格系双方协商参考公司2016年度净利润，按照市盈率22.6倍、投后估值13.26亿计算所得。2017年3月22日，公司就上述增资完成工商变更，公司注册资本变更为5,100万元，增资后红杉盛德持有公司408万股。

而此次柠檬微趣终止IPO，投资方退出难度加大，时间也将拉长。

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