海银财富：深度解读“两会行情” 寻找布局良机

摘要：海银财富用历史数据分析了“两会”会前及会后A股表现，特别提到今年A股再度上演“春季行情”，三大股指均有较大涨幅，因而提示两会前A股存在不小的估值修复及风格切换压力，尤其是前期涨幅较大的创业板以及部分热门行业。海银财富建议投资者应在两会期间，关注政府工作报告关于今年经济工作重点和目标的表述，“十四五”规划等两会热点，并对货币政策动向保持密切关注，寻找估值修复后的布局良机。

A股“两会行情”有何特点？

（一） 两会期间A股走势“相对较弱”

根据Wind数据统计，上证综指在两会前及两会后表现并不差，在两会前20个交易日、两会前10个交易日、两会期间*交易日、两会期间、两会后10个交易日、两会后20个交易日这几个区间内，上证综指在2000-2019年这20年间（2020年两会推迟至5月举行，故未做统计）上涨概率均超过55%，涨跌幅中位数为正，仅两会期间涨跌幅均值为负。

图表 1 2000-2019年两会前后上涨指数区间涨跌幅

数据来源：Wind，海银研究院

值得注意的是，每逢新一轮“五年规划”纲要落地之年，上证指数会后全部呈上涨走势。

因此，从历史数据来看，两会前及会后，A股均表现明显较好，仅两会期间相对较弱，且除2008年全球金融危机导致的大跌以外，两会期间上证指数并未出现大幅下跌行情。

（二） 风平浪静背后的风格切换

不过，虽然两会前后上证指数表现总体可圈可点，但表面平静的背后市场也常常进行着“暗潮汹涌”的风格切换。

从历史数据来看，两会前后创业板指数和上证指数分化较为明显。根据Wind数据统计，无论是从区间涨跌幅中位数还是均值水平进行对比，创业板指数会前均表现相对较好，但会后表现明显逊于上证指数。这表明，两会前表现较好的板块存在风格切换需求下的回调风险。

图表 2 2011-2019年两会前后指数区间涨跌幅中位数（%）

数据来源：国家统计局，Wind，海银研究院

图表 3 2011-2019年两会前后指数区间涨跌幅均值（%）

数据来源：Wind，海银研究院

此外，两会行情期间（主要为每年3月份），大盘指数往往显著落后于中小盘指数。根据Wind数据统计，与2000年以来的月度涨跌幅历史水平相比，2000-2019年，申万大盘指数3月份（两会行情）涨跌幅均值及中位数显著较弱，而中小盘指数表现则明显好于历史月度水平。

图表 4 2000年以来申万风格指数月度涨跌幅统计（%）

数据来源：Wind，海银研究院

图表 5 2000-2019年申万风格指数3月涨跌幅统计（%）

数据来源：Wind，海银研究院

考虑到两会行情紧跟“春季行情”之后，市场或存在一定的估值修复和风格切换需求，前期涨幅较大的个股和板块将面临回调压力，涨幅较小的个股和板块则存在估值上修的动力。

风格切换中也蕴含着新的布局机会。两会期间政府工作报告设定的全年工作重点和目标也将是指引市场布局的重要参考，也将一定程度上影响A股后续大盘走势和行业风格切换。

因此，尽管从上证指数历史统计来看，两会期间表面上市场波动不大，但在风格切换和估值修复等因素影响下，行业和个股往往存在较为剧烈的分化和波动风险。

如何应对“两会行情”的挑战和机遇？

（一） “春季行情”涨幅较大，警惕回调风险

2020年12月至2021年2月10日（春节前），A股再度上演“春季行情”，根据Wind数据统计，在此期间，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨了7.76%、16.77%、29.71%，涨幅较大。

2月中旬以来，美债收益率显著上行，根据Wind数据统计，10年期美债收益率已逼近2020年新冠疫情前水平，这令全球资产价格承压，主要市场均出现了“杀估值”行情，前期涨幅较大的个股和板块下跌幅度较大，上证综指、深证成指、创业板指节后开盘到2月26日跌幅分别为5.7%、10.9%、16.2%。

图表 6 美国10年期国债收益率（%）

数据来源：Wind，海银研究院

图表 7 主要股指春节后至2月26日涨跌幅

数据来源：Wind，海银研究院

考虑到本轮春季行情涨幅较大，且春节较晚，故A股两会前存在估值修复压力，尤其是前期涨幅较大的创业板以及部分热门行业。

（二） 关注两会政府工作报告重点

一方面，两会期间的部分内容有望成为接下来市场风格切换的风向标，也可能会影响A股整体走向；另一方面，估值修复后，部分板块在回调之后也有望出现较好的长期布局机会。

建议关注政府工作报告关于今年经济工作重点和目标的表述，“十四五”规划等两会热点，并对货币政策动向保持密切关注。可以以2020年底中央经济工作会议八项重点任务为线索，关注A股估值修复后科技创新、高端制造、内需、新能源等相关板块的机会。

图表 8 2021年八项重点任务

数据来源：人民日报，海银研究院

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来源：海银研究院 郝一凡