用第一性原理解构B站

B站二次上市首日破发，没有超出专业人士的预料。

招股书中都闹出“抄袭百度”的乌龙，破发缘由也与百度并无二致，大概率是美股锚定价格受一系列情绪面事件的影响。

不同的是，二次敲锣的百度不再单单是当年那个全球*的中文互联网搜索引擎，小度机器人敲响的那面“芯片代码锣”在向投资者们讲述一个全新的探索前沿技术应用的故事。

而B站的二次上市现场，12名UP主延续着“小破站”视频社区的美梦。甚至面对破发，CEO陈睿亦拿出三年前纳斯达克IPO时说过的话回应：“未来十年没人会记得B站股价破发这件事。”

近期中概股回港的浪潮，一方面是为了躲避地缘政治潜在的政策性风险，另一层意图则是希望在主营业务所在的市场获得更高估值的认可，这其中又以被境外投资门槛限制住的散户为主要目标。

过去的一年里，B站破圈，资本市场火热。叠加效应下，大量年轻人涌入投资理财的浪潮，为自己每天使用的平台“护盘”，倒也符合彼得·林奇“选出身边的股票”理论。

从配售时不到10%的一手中签率，和首日收盘狭长的下影线（说明空头下跌阻力很大）来看，B站港股的表现，短期内极大可能继承美股“三年十倍”的强势。

信心十足的陈睿也乐观地表示：“我们在PUGV这个赛道上是*的*者，甚至我现在找不到直接的竞争对手！”

何止是在PUGV这一个赛道，B站如今被做空者视为“四不像”形态，逆向思维便是完全找不到可以对标的卡位敌人。

大会员付费的版权番剧、影视走的是爱奇艺路线，直播赛事主播打赏学的是斗鱼、虎牙模式，游戏代理联运和广告电商，又是传统的腾讯等古典互联网流派。

但不管是品牌合作商，还是资本投资方，这家创建于2009年的社区平台，已经在所有人的脑海里刻下“B站=年轻人”的烙印。

然而倘若利用马斯克擅长的“*性原理”，把B站的生态模式回归到商业的本质，关于其未来是否会得出不一样的结论？

01 社区本质难逃“劣币”陷阱

互联网的发明，在短短的数十年时间里，给整个商业世界带来一场革命。免费模式大行其道，“羊毛出在猪身上”的把戏随处可见。

但把人流、物流信息化转移到线上，增加或简化几道流转环节，并不会改变商业的本质：提供服务、产品和价格、价值交换。

这些产品服务中，有的是沟通软件、支付工具，有的是图文视频、互动游戏内容，有的甚至只是提供一个私密排外的发泄空间。

消费者更名改姓为用户，看似免费自由地享受体验产品服务，时不时地还能对“商家”指手画脚；但其背后简简单单的一个点击行为，都已然成为数据库中一个具有*价值的商业产品。

B站诞生的初心，不过是同早于自己的A站（Acfun）一样，模仿自日本的二次元弹幕视频网站Niconico。但十余年的发展时间，早已成为令前辈艳羡的“中国年轻一代的标志性品牌及*的视频社区”。

这是来自招股书中的描述，也道出了B站目前的定位和野心。以国内所有年轻人为受众群体，利用视频内容作为载体形式，提供社区平台服务的产品本质。

如此回望，二次元只不过是B站目标用户的小部分核心忠粉，弹幕更只是放大社区内用户情绪价值、内容交流的工具而已。

互联网社区平台类产品的发展史，从古早的聊天室、论坛，到现如今的图文、视频，就是一部情怀与商业的斗争史。

偏向左侧，平台固步自封、用爱发电，终将被商业大潮淘汰；右过了头，社区氛围稀释，文化割裂对立，用户难逃“劣币驱逐良币”陷阱。

远有天涯、猫扑的变现无门、垂死挣扎，近有豆瓣、知乎的圈地自嗨、反复横跳。表现尚可的微博也只能仗着市场先发优势，在禁言和封号中疲于奔命。

取得破圈阶段性成功的B站，已然属于同类中的佼佼者。但同传统社区发展过程中，出现的问题雷同，其高度中心化的趋势，亦十分明显。

根据第三方数据统计，B站目前拥有2亿左右的月活用户规模。被陈睿视为天下*的PUGV（专业用户生产内容）中，粉丝量超过1万的UP主仅占比0.48%，超过100万粉丝的*UP主，只有0.004%左右。

即使放宽门槛，统计粉丝规模在1000到1万区间的UP主数量，也刚刚超过百分之一的1.84%。

高度中心化的好处是，用户之间通过内容偏好相似的口味，形成共同的意识和利益，进而产生密切的社会交往，以此筑牢维系社区稳固的基础。

弊端也将很快显现，就是天花板逐渐见顶，随着Z+世代的群体加入，Z世代的排斥现象会越来越严重。

现代人类社会文明，价值观的多元化是必然趋势。少数群体的主张，传统性别、阶层的对立，每一个冲突点都有可能是炸毁B站社区基石的暗雷。

此前的百大UP主之一Lexburner封杀事件，或许还只是偶然的擦枪走火。文旅监管部门的多次点名和罚款，才可能会给B站招来灭顶之灾。

昔日的“小破站”其实并未忘记自己的二次元初心，在移动时代一如既往地积极维护PC端网站体验，从功能模块的布局中即可管中窥豹。

番剧、动漫、游戏的优先级远远高于其他类型的内容，左上角的“主站”标识，似乎也在提醒着老粉家门始终敞开。

但不会说谎的数据显示，B站移动APP端的用户才是破圈的主力。通过“千人千面”的智能算法，把用户分割在不同的信息内容“同温层”之中。

另外再配合上严格的投稿分区制度，虽说不能做到不同文化用户的老死不相往来，但一定的缓冲作用证明，这种模式还是能够勉强承载2亿月活的规模。

然而陈睿定下的野望，是几乎覆盖全部85后人群的4亿月活。

与同样是去中心化短视频平台的6亿抖音、3亿快手相比，B站治标不治本的模式，即使能一口吃成个胖子，快速催肥的结果也只能像空中花园一样，摇摇欲坠。

02渠道变现依赖上游IP

社区的本质自有其内生性隐患，支撑平台运营维护的商业化变现，也是B站大步向前奔跑的第二条关键腿脚。

摘掉了二次元和游戏两顶“帽子”的B站，盈利手段着实丰富了不少，大会员、直播、游戏、广告电商，多点开花喜不胜收。

但高速增长的背后，除了是在跟随已经得到市场验证的变现手段以外，也是在吃过去多年保持情怀、突然加速商业化的红利。

依然是从*性原理出发，不论是大会员付费的正版番剧、影视，还是直播UP主、游戏联运，B站在上下游产业链条中定位，就只是一个实实在在的渠道商角色。

购买番剧、影视，就要与其他平台进行版权大战，没有成为资本宠儿之前的B站，曾是多年排在“优爱腾”之后的“弟中弟”选手。

直播打赏，UP主的分成又是最高成本，虎牙、斗鱼的颓势，快手的努力转型，都在透露着直播打赏商业模式失去想象力的信号。

游戏联运更不用说，《Fate》这个“上市功臣”之后，迟迟交不上替代答卷的B站，尝试自研也收获寥寥。

这些问题能够产生的源头，皆是渠道商这个中间角色，对产业上游供给侧无法具备掌控力所导致。

假如还处于市场发展初期，供需两侧失衡的卖方市场，渠道为王的昨日黄花，还有可能再现。

但是信息时代的爆发，让过多的价值逐渐变成噪音，消费者和用户素养的提升也大大增强了鉴别能力，尤其是B站所面向的，受教育程度高于平均水准的用户群体。

*IP在和渠道的商业交锋中，已占据了明显的优势地位。

一流制作团队的番剧、影视，百万粉丝体量的头部主播，内测口碑爆炸的神作游戏，一线水准与二线质量的溢价差距，与互联网模式中的赢家通吃，有着异曲同工之处。

进军上游不是B站决策层不想为之事，投资自制网剧、收购动漫、游戏工作室，控股MCN机构，防御性的动作层出不穷，大举进攻的动作却屈指可数。

究其原因，现金流的压力首当其冲，深层次的行为习惯可能也有影响。

B站被业内人士戏称为“天选之子”的缘由，就是其赛道中的前行业*A站，竟然挖坑自埋，拱手让出宝座。

没有经历过“千团大战”、“快抖争霸”这种短兵相接的市场争夺，B站团队的基因中，就丧失了一种居安思危的预判性。

诚然，坚持现有的用户中心逻辑，顺其自然提供游戏、直播、会员服务，亦或是未来可能会出现的手办盲盒、快消汽车等等，维持商业运转不成问题。

但如果B站只是安于一个渠道身份的话，就永远只能收收过路费、渠道税，时刻担忧受制于上游供给侧的挟制。更遑论，未来技术的发展和生产关系的变革，渠道商这种角色都有可能被历史车轮碾压而过。

03内容采买看不到尽头

选择在美股历史高点的时机，回港二次上市，小小的破发插曲掩盖不了的是，B站套利补充弹药的*窗口稍纵即逝。

递交港交所的招股书中披露的募集资金用途，50%将用于内容生态的建设，其中自然包括投资、收购上游内容生产商；采买具有流量效应的头部优质内容；以及激励更多的PUGV产出。

20%用于从技术层面改善用户的产品服务体验，以及加强商业化变现能力。人工智能、大数据、云技术的研发，以及游戏自研团队的投入囊括其中。

剩下的20%用于品牌和渠道的营销支出，和10%的一般企业运营。

套用上文中提出的渠道变现模型，B站必须要维持自己社区平台的流量增长和用户粘性，以此巩固渠道商的议价地位。

而为此花费的成本，不管是内容生态的建设，还是品牌、渠道的投入，都隶属此范围之内。

即使是内容采买中的一部分，可以通过大会员、直播等形式变现。但七成资金都要用于维持渠道流量的活跃，也不得不让人担忧，高速成长的B站背后，能够积累下哪些优质资产。

成为一家在未来消费市场生力军的年轻人群体中，掌握话语权的渠道商，当然具有很强的吸金能力。

然而，只是成为一个花钱买量，转手卖给上游生产商的薄利多销角色，B站未来的估值天花板就需要重新考量。

传统模式的视频平台，通过垄断性的OGV内容，会员和广告双通道变现，仍解决不了版权之争的流量焦虑。

直播平台对于稀缺赛事、明星主播的资源争夺，让腾讯都不得不出面，整合斗鱼、虎牙两败俱伤的局面。

游戏行业呈现的两极分化趋势，优质内容没有渠道焦虑，面临导流难题的腰部、尾部作品，又非B站这种以用户中心的渠道商所喜。

当把视频化、年轻人、消费崛起之间的乘法，换成视频、直播、游戏、广告电商之间的加法后，B站的光环恐怕就要暗淡许多。

随着向4亿月活的目标靠拢，B站核心二次元群体的流失暂且不说，但那种自发传播的低成本流量，必然会凤毛麟角。

市场触手的延伸，伸入到短视频平台、或其他渠道商的用户腹地，也在所难免。

B站之所以还找不到直接的竞争对手，无非是剑走偏锋体量不大，环伺的各领域巨头还没察觉到危险气息。

那么接下来要比拼的，就是已经暴露在聚光灯之下的B站，是能够火速占领地盘完成割据，还是陷入多边战争，左支右绌败下阵来？

资本市场的狂欢，在那一刻到来之前，显然还能持续一段时间。

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