顺鑫农业业绩腰斩，牛栏山摸到天花板？

在已披露2020年业绩的8家上市酒企里，顺鑫农业是业绩下滑最厉害的一家。

即便去年两次调整白酒产品价格，也未能扭转白酒业务下行的局面，加之房地产业务继续拖着后腿，归母净利润惨遭腰斩。

过去一年，在疫情影响下，公司站在养猪和白酒两大风口，经历提价、毛利率下跌、产品升级遭遇狙击，经营状况并不顺当，且股价较去年同期大幅下跌。截至4月14日收盘，公司报收47.15元，总市值349.74亿元。

01、白酒业务增长停滞

日前，顺鑫农业（000860.SZ）披露2020年报显示，录得营业收入155.11亿元，归母净利润4.20亿元，同比分别增长4.10%和-48.10%。

斑马消费梳理发现，在已披露2020年业绩的8家上市酒企中，顺鑫农业的业绩下降幅度最为惊人，其归母净利润接近腰斩。这一年里到底发生了什么？

白酒业务一直是公司的基本盘，占公司收入6成以上。

去年，白酒板块录得收入101.85亿元，同比微降1.01%。因营业成本增长（主要为包材价格上涨），导致毛利率下降8.86个百分点至39.22%。公司实现白酒销量69.01万千升，同比减少3.84%。

公司净利润主要来自于白酒板块，2016年至2019年，包括牛栏山和宁城老窖在内的白酒业务分别实现净利润4.8亿元、6.2亿元、11.4亿元和12.6亿元，同期，公司整体净利润分别为4.3亿元、4.4亿元、7.3亿元和8.2亿元。

因长期专注面向低端市场的光瓶酒产品，顺鑫农业白酒毛利率一直不高，与白酒行业70%的毛利率均值相去甚远。

公司的白酒产品分高中低档三大类，在去年，仅有中档产品实现收入增长，高档产品、低档产品收入同比分别减少12.68%和1.52%，同期毛利率分别减少0.35%和10.53%。

公司的低档产品主要是陈酿及传统二锅头产品。2020年，低档产品实现销售收入76.32亿元，在公司白酒板块收入中比重近75%。

公司的光瓶酒产品市场地位并不稳固，在15-50元价格带，除了已卡位的老村长、红星二锅头、劲酒、江小白之外，郎酒、泸州老窖以及汾酒等高端次高端白酒品牌，正在抢夺这一细分市场。

火烧眉毛之之际，公司对白酒产品结构升级，特别是加快珍牛、中国牛以及魁盛号等中高端系列产品的市场推广，被外界视为是应对友商围堵的重要策略，效果如何尚未明晰。

其实，中低端白酒产品在消费升级背景下本就面临较大市场竞争压力，特别是去年因为疫情影响更是普遍面临动销不畅等难题。

这样的问题同样出现在其他上市酒企身上，去年，多家上市酒企频频对高端产品提价，成为拉动业绩的不二法宝。

顺鑫农业的白酒产品面对客群不一样，它在提价方面毫不逊色，仅在2020年，公司对旗下产品先后两次上调价格。提价当年，白酒业务毛利率反而下降了1.55个百分点。

公司对白酒产品上调价格已非首次，东方证券研报统计，2015年至2019年，公司对旗下系列产品累计上调价格6次。

值得注意的是，公司的白酒业务收入增速已经大幅放缓，2018年至2019年，白酒板块收入分别为92.78亿元、102.9亿元，同比分别增长43.82%、10.91%。

02、卖房再亏5亿

辛辛苦苦卖酒赚钱，利润却被房地产业务吞噬，地产业务减值亏损成为拖累公司去年业绩的重要因素。

浙商证券在14日披露的研报里预计，顺鑫农业的房地产业务全年亏损超过5亿元。这其中，预计减值主要涉及包头项目计提减值1.4亿元。另外，还有来自地产降价促销以加速去化以及部分利息费用化处理的影响。

据年报，2020年，顺鑫农业的房地产板块收入5.27亿元，同比下降39.63%；房地产板块毛利率28.36%，同比减少7.83个百分点。

房地产业务是公司继白酒屠宰业务之外第三大业务板块，涉及北京、内蒙、海南及山东等多地项目。主要由顺鑫佳宇负责开发，由于面临楼市调控和需求不足等双重压力，待售物业规模大、去化慢，对资金形成一定程度额占用。启信宝显示，公司持有顺鑫佳宇100%股权。

截至去年12月，公司存货账面价值72.91亿元，占总资产的33.64%，其中，房地产存货账面价值占存货账面价值比为74.05%。

白酒成为公司主业后，公司似乎难在地产业务上分心，自2011年开始，就已出现亏损状况，直到最近3年亏损不断扩大。2018年至2020年，顺鑫佳宇分别实现净利润-2.56亿元、-3.39亿元和-5.33亿元。

尽管公司很早提出剥离房地产业务的动议，直到去年才有所动作，位于海南文昌市的两宗土地已被当地定性为闲置土地有偿收回。

在昨日的业绩网上说明会上，公司董事长李颖林表示，退出地产业务的决心不变，今年外埠项目有望完成清退。

联合信用跟踪评级报告显示，截至2019年末，公司房地产业务总投资107.41亿元，尚需投入24.71亿元，资金压力可想而知。

除了地产业务，公司旗下还有较大规模的猪肉业务。去年猪价大涨，公司猪肉板块收入大增30.26%，实现收入46.37亿元，但这项收入主要集中在屠宰环节，实现收入42.09亿元，毛利率仅2.70%，对公司利润贡献非常有限。

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