尚品宅配背水一战

2020年是家居品牌们艰难但丰收的一年。不过，定制家居细分行业前三甲之一的尚品宅配，却迎来了业绩暴降。

去年，公司营业收入下降超过10%，百亿梦碎，归母净利润下降八成，扣非净利润下降超过九成。

在定制家居行业，尚品宅配长期处于“高毛利、低净利”的尴尬状态，近年来持续性增收不增利，最终盈利能力不断下降，到2020年终于扛不住来个断崖式下跌，净利率仅为1.55%。

去年以来全面转型整装业务，能否助公司扩增规模、提升盈利，重回行业中心？

业绩下降八成

去年很多行业受到疫情冲击，但从目前的整体业绩表现来看，家居品牌们受影响较小。

原因很简单，搞装修、买家居的需求会因疫情延后而不会取消。家居品牌们针对购买力疲软而推出的各种活动，也在一定程度上刺激了消费。

所以，定制家居赛道中，欧派家居、索菲亚等行业巨头们，去年仍然保持了稳定的业绩增长，归母净利润增速均在10%以上。其他小巨头们开启分化，志邦家居、金牌橱柜、我乐家居等高速增长，好莱客业绩下滑四分之一。

没想到，细分行业前三甲之一的尚品宅配（300616.SH），却陷入了业绩大滑坡。

4月28日，尚品宅配披露2020年报，公司营业收入65.13亿元，同比下降10.29%，归母净利润1.01亿元，同比下降80.81%，扣非净利润更是下滑91.02%至3998.00万元。

去年，公司经营活动产生的现金流量净额1.32亿元，同比下降了78.67%。

拆解后发现，公司核心的定制家具板块，营业收入同比下降了9.94%，毛利率下降9.68个百分点至35.12%；次重要的配套家居板块，营业收入同比下降23.13%，毛利率22.99%，下降了5.46个百分点。

如果说2020年的业绩下滑是因为不可控的疫情因素，那么，今年一季度的业绩表现，则更能直观反映出公司的发展状态。

2021年Q1，公司营业收入14.07亿元，归母净利润791.30万元，虽然同比增长均超过100%，但扣非净利润-741.18万元，仍然处于亏损状态。同期，公司经营性现金流同比增长了24.83%，为-8.07亿元。

盈利能力行业垫底

定制家居细分行业，尚品宅配去年业绩增速倒数*，原因何在？

尚品宅配2004年从圆方软件转型进入家居行业，早于做橱柜起家的欧派家居和做衣柜起家的索菲亚，率先提出全屋定制概念。通过加盟模式，公司迅速进入定制家居*梯队，2017年登陆深交所创业板。

公司以尚品宅配和维意定制两大品牌开展业务。截止2020年底，公司直营门店数量91家，自营城市加盟店数量232家，加盟店数量2235家。

实际上，分析其业绩表现发现，公司长期增收不增利，盈利能力每况愈下，只能说是大而不强。到2020年，更是直接遭遇滑铁卢。

去年，公司综合毛利率33.14%，虽然同比下降8.62个百分点，但仍然与同行业公司相当。

不过，净利率的差异就大了。2019年这样的正常年份，行业两强欧派家居、索菲亚的净利率分别为13.59%、14.02%，志邦家居、金牌橱柜分别为11.12%、11.41%，皮阿诺、我乐家居、顶固集创分别为11.91%、11.56%、8.38%，好莱客更是高达16.38%，而尚品宅配仅为7.28%。

2020年，同行业公司净利率整体稳中有升，但尚品宅配进一步下降至1.55%，继续垫底。

以加盟模式为主的尚品宅配，长期盈利能力薄弱，也影响了与加盟商的合作关系。

自IPO以来，旗下加盟商与公司的纠纷，几乎从未停息。这些纠纷，动辄还牵涉到用户的利益，因合作与交付产生的维权事件在全国各地屡有发生。

启信宝显示，截止2021年4月28日晚间，尚品宅配自身风险419条，关联企业风险418条，多为法律纠纷、经营异常、行政处罚等。上述法律纠纷中，又以买卖合同纠纷、特许经营合同纠纷为主。

转型整装业务

这几年，家居行业各路玩家纷纷涌入定制家居这个细分行业，包括做地板的大自然、德尔未来，做板材的兔宝宝，做软体家具的顾家家居等。

原因也很简单，定制家居客单价高，盈利空间大，且场景的话语权更强——以定制家居来带动其他家居产品的销售。

但是，算是行业开创者、位列前三甲之一的尚品宅配，在这个热门赛道没挣到钱，反而跌跌撞撞遍体鳞伤，如今又要准备转型了。

2020年，公司宣布全面转型整装。2C端，为消费者提供全屋整装、全屋定制、全屋配套等一体化服务；2B端，以HOMKOO整装云，帮助中小家装企业拓展全屋整装业务能力。

去年，公司在广州、佛山、成都三地整装交付1968户，自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约3.45亿元，同比增长约25%。

截止2020年底，公司旗下HOMKOO整装云全国会员数量超过3000家，该板块去年渠道收入（全口径，含家具配套）达成约4.67亿元，同比增长35%。

在公司大力扶持下，整装业务成为2020年公司*正向增长的业务板块。但是，这项业务的盈利能力到底怎样，公司并未披露具体数据。

更关键的是，公司早年以加盟模式做定制家居，让公司陷入加盟商和消费者纠纷的汪洋大海中。此番进入整装领域，核心还是联合线下中小家装企业搞全屋整装，商业模式并无太大差异，且复杂程度更高，公司会不会两次落入同一条河流？

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