山蓝资本创始合伙人刘道志： 聚焦最熟悉的领域，做产业投资人

编者按：高端对话，聚焦热点，洞见产业，把脉趋势。人民日报健康客户端、人民日报健康时报联合推出“议健创投——对话投资人系列”专题报道，聚焦近年来大健康产业投融资发展趋势、投资热点，与投资机构代表共话投资策略、分享代表性投资案例，汇聚、呈现、传播精彩灼见，客观展示中国医健创投的行业潜力，展示中国优秀创投机构对推动大健康产业发展做出的*助力。本期“议健创投——对话投资人”系列报道将推出第七期，对话山蓝资本创始及执行合伙人刘道志。

受访嘉宾：山蓝资本创始及执行合伙人刘道志。天津南开大学学士和博士学位，英国牛津大学博士后。创办山蓝资本前，曾任职上海微创医疗器械集团新兴业务资深副总裁、研发中心资深副总裁、上海微创骨科医疗科技股份有限公司总经理。二十余年来，刘道志的身份在教授、科学家、创业者、投资人之间转换，两次获得国家最高水平的奖项——国家发明奖和国家科技进步奖。

山蓝资本创始及执行合伙人刘道志

在刚刚结束的首届中国肥胖大会上，一款已进入临床试验阶段的胃内球囊减肥创新医疗器械亮相，这种吞服一颗胶囊便能从一定程度上达到“切胃”减肥效果的器械，便是一家专注于创新医疗器械领域投资的专业投资机构山蓝资本的在2017年孵化的高科技医疗项目。

山蓝资本，由刘道志和聂洪鑫两位博士在2015年创立，“SunLand”作为山蓝资本的英文名字，“其愿景是太阳照耀在大地上，能够取得丰收恒久”。山蓝资本专注于早期和成长期的投资机会，重点关注医疗器械、体外试剂诊断、创新药、医疗人工智能等细分领域，已经投资了近40家医疗企业。

翻看山蓝资本成绩单，一期基金和二期基金的业绩表现优异，山蓝资本投资的国科恒泰已经成功过会，未来两年内有6个项目将申请IPO，大部分项目成功完成新一轮融资和多轮融资，朗合医疗、盛世泰科、常州至善、唯柯医疗、强联智创、利格泰、脉博医疗、谱秀医疗、常州速瑞……这些知名医疗项目背后，都有山蓝资本的身影。这家看似低调的投资机构，缘何成为创投圈黑马？

亲历产学研全链条的投资人

在创立山蓝资本之前，刘道志曾经有多种身份，从南开大学物理系毕业以后，远赴牛津大学攻读生物材料学博士后，后在牛津大学、日本国立大学的材料研究所做了六年生物材料方面的科学研究，这期间还兼任天津大学材料科学工程学院教授。

虽然研究工作做的风生水起，但在国内外做生物材料与技术研究十几年的刘道志一直在思考如何将自己的研究成果与社会产业更好地结合。2003年，刘道志决定转型回到祖国发展，*个落脚点便选择了位于上海张江专注高端微创器械的微创医疗，完成了从科学家到创业家的转变。

刘道志博士陪伴微创医疗从创办到发展上市，直至成为中国领军的医疗器械集团，七年后，这家在细分领域*的医疗器械公司微创医疗成功登陆港交所，目前市值已超过千亿港元。

在微创医疗登陆资本市场后，刘道志的工作重心开始转移到了投资并购。彼时，医疗行业的投资并不如现在这般如火如荼。在刘道志看来，中国还缺乏专业的医疗投资创业基金，大部分都是综合性基金为主，特别互联网、大消费类的基金，而专注投医疗的专业基金很缺乏。

与此同时，医疗赛道的发展红利日益剧增。医疗创业企业如星火燎原般不断出现。鉴于自己创过业、做过技术、又懂研发，更参与过并购投资，刘道志认为，这是一次做专业医疗投资的好机会，于是，创建专注于医疗投资私募基金的想法呼之欲出，山蓝资本也于2015年应运而生。

公司另一位管理合伙人聂洪鑫博士，曾是骨科器械龙头企业康辉医疗的联合创始人，带领公司于2010年成功登陆美国纽交所，后加入山蓝资本团队。带着医疗器械投资经验的天然基因，山蓝资本整个投资团队几乎都具备海外留学、医疗产业、金融行业背景，这种拥有医疗产业十多年的成功创业团队，在国内基金中并不多见。

遴选有价值的医疗器械成长赛道

在多个不同的公开场合，刘道志博士都表现出对中国医疗器械行业发展前景充满信心。

据Evaluate MedTech 发布的《WorldPreview 2018, Outlook to 2024》显示，中国2019年医疗器械市场规模为6741亿元，预计2025年市场规模达到16464亿元。2019-2025年期间，年复合增长率为16.0%。

“在过去几年，国内医疗器械产业的增长超过15%，同时期国际增速仅为3-4%，我国医疗器械行业的增长是国际平均水平的4-5倍。从产业规模上来看，国内的医疗器械与药品的占比是1：4，而发达国家的占比则是1：1，所以创新药械的发展机会还很大；从销售规模上来看，中国排名靠前公司的销售规模仅为国际头部公司的十分之一。”基于这几个角度，刘道志认为医疗器械特别是创新器械的产业发展机会非常大，投资价值增长潜力和投资机会非常显著。

而布局中国减肥领域赛道，也早在山蓝资本的“捕猎计划”之中。

在此前与国外同行的交流中，刘道志了解到，肥胖投资在国外非常火热，已经有许多用于治疗肥胖的创新型器械出现，而当时我国在这一方面却还是空白。

2019年，全球范围内有近23亿儿童和成年人的体重超出标准，其中，中国的肥胖人口数量最多，超过9000万。而除了外科有创手术外，国内尚未有有效的无创治疗方式，但胃内球囊早在上世纪80年代就开始被国外医学界用来控制肥胖人群的体重，其有效性与安全性已被医生与患者认可。

根据肥胖人口数和胃内球囊未来渗透率估算，胃内球囊在中国的潜在市场空间达1000亿以上，在全球范围内潜在市场空间达3300亿。至此，刘道志认为二次创业的机会来了。

2017年，刘道志招募*的技术人才和产业专家，山蓝资本作为领投方、联合君联资本、软银中国一起发起创办了中国*从事无创减重医疗器械研发、生产和销售的创新企业至善医疗，并先后获得光大控股、元生资本、源峰资本等多家主流基金的投资。

至善医疗研发的Spheria™胃内球囊属于国内首创，技术全球*。与已经获得美国FDA批准上市的同类产品相比，Spheria™胃内球囊有明显的优势：吞咽式置入，自然降解排出，无需内镜支持，也无需麻醉药或镇静药。

2021年2月25日，由首都医科大学附属北京友谊医院张忠涛副院长主导的国内首例可吞咽胃内球囊置入术成功完成，这也标志着由北京友谊医院牵头的国内胃内球囊多中心临床试验正式启动。刘道志表示：“Spheria™胃内球囊代表了该领域临床技术的发展方向。”

提供优质资源，赋能被投企业快速成长

为了提高投资精确度，刘道志博士一直主张“独特”的投资打法。“每个基金都有自己*势的领域和最擅长的强项和资源，如果不在强项中布局很难竞争过同行。”这是山蓝资本一直坚持差异化投资的基本原则，只有对产业研究的非常透，才能了解市场需求和行业趋势，不至于人云亦云。

不同于其他投资机构，山蓝资本的投资颗粒度非常细致，在投资阶段上，它将投资节点根据医疗行业的发展，分为八个阶段，包括样品研发、型检、动物实验、临床、法规注册、市场推广、规模销售、并购及上市。

“这也正是产业投资人*的特征，因为山蓝资本合伙人都做过科技创新企业的一把手，精通产品研发、注册拿证、市场推广、并购退出企业管理的各个模块，有产业经验和资源能够精准对接。”

刘道志认为，要能给被投企业提供更多可嫁接资源，这也是一个基金投后服务和退出实力的体现，也是山蓝资本区别于其他基金的优势。”在他看来，山蓝资本未来还将重心放在创新医疗器械、体外诊断试剂和基因技术这几个细分赛道上，这些赛道未来几年会成为投资人亲睐的细分领域。

从一级市场与二级市场表现来看，刘道志依然保持谨慎。他认为，一级市场、二级市场正趋于理性，估值会逐渐变得比较合理。市场对于新公司的预期实际是高于企业本身的价值，但是随着后续注册制成为常态，部分表现欠佳的新上市的生物医药股将出现破发，整个医药行业会对一级市场、二级市场的估值进行重构。与此同时，创业门槛会提高，本土成长的创业者成为主导。创业公司将会纷纷选择挑战更前沿的方向。项目的风险大大上升，也没有可借鉴的临床方案与生物标志物，因此对于企业团队的能力要求也非常高。对于资本方来说，具备资深产业背景的投资机构对项目遴选的把控会更具有优势。