变量！站在理性繁荣的前夜丨加华资本2022年新年寄语

新三年，旧三年，缝缝补补又三年。

自2019年12月1日，武汉通报*例不明原因肺炎以来，这已经是我们第三次辞旧迎新了——暗涌、颠覆，从不平静。以年为单位的时间，是世界这本沉重著作的翻页键，一页春醒，又一页入冬。它仿佛在说，不论过去的一年中你经历了多少混沌，新世界又要在另一个章节里，欣欣向荣了。

然而，现实世界的变量往往是连续型的，这意味着事件之间通常你中有我、我中有你。在连续型变量发生的当下，大家忙着快速反应，往往做出短视的判断。但是当应急期过去，全社会都会在常态化的社会剧变中重新思考、反刍变量发生的偶然与必然，并沿着事件的脉络回归冷静，从而做出更为远期视角的决策。

2021年，我们正处于全球应对疫情的常态化阶段。人人都必须意识到，从政治经济到社会民生，有些事情已经完全、长期地改变了。

*，正如我年初就反复说到的，中国社会正在经历系统重装。这意味着社会发展的底层逻辑，变了。改革开放前四十年，我们沿着“效率优先、兼顾公平”的重商主义之路狂奔。但如今经济发展的核心思想，已经转移到“更加重视公平正义”的现代新型社会关系构建上来。

今年，国家建设最重要的一条主线就是“民生经济”。正如十九大提出，我们要建立现代国家治理体系，提高现代国家治理能力。这一政策掷地有声，描画出了中国经济的长期蓝图。更重要的是，党和政府已经建设出了“将这张蓝图一绘到底”的能力。

对此怀有质疑的人，都在今年摔了大跤。

社会环境变了，年轻人抵触内卷、拒绝生育，城市房价和996是难以承受之重，无序补贴的生意被一再打压，教培行业突生巨变，明星项目上市后跌破九成市值，中概股被血洗，很多公司再也没能回到历史高位，年末直播行业痛失头部，偷税漏税等阻滞公平的现象成为被打击的靶心。

更有象征性意味的是年底突如其来的降准。大约1.2万亿资金的释放，存款准备金率来到8.4%的区间——货币政策的调节空间已经几乎抹平。这是否恰好证明了，巨大的经济下行压力已经自上而下地成为共识？

谁都以为自己是推巨石的西西弗斯，一心向上，却没想到巨石滚下来的瞬间，世界早已碎成风暴。

在系统重装的明线里，保持“适度的节奏感”是一条暗线，尤其是与资本市场息息相关的行业。

北交所在2021年底正式开锣，浙江山东等多地设立经济实验区……通过优化生产要素在实体经济中的作用模式和退出途径，政府的调节更加有效，要素配置的市场化效应增强，信息不对称可能引发的负面性在逐步减弱。

这正是我们期盼多年，正在逐步深化的“对底层系统的重装”。

值得一提的是，消费投资在烫手的热乎劲儿里，也逐渐降温了。降温从来不会让真正有信心、敢于应对竞争、躬身入局的人恐惧，对于专注且长期的机构来说，只有等奶沫沉下去了，咖啡的醇香才会浮起。

我们逐渐看清，国家已经下定决心，要去解决过去想解决、而没有解决的难题，做成过去想办、却没办成的大事——事关百姓民生、急难苦愁的事。对企业来说，顺势而为永远是不二的选择。不论是阶段性还是长期性的企业目标，都应当基于中国社会发展的趋势，把握底层逻辑的变换，动态调整自己的方向和节奏。

正如我在年初文章中所提，“理解了系统重装，就理解了未来中国。人生就是一场康波，顺势而为，因势利导，才更容易和变化达成和解。真正站在14亿百姓生活的同一边，与社会*公约数同频共振，在系统重装的历史转折关头，自然也更容易和时间共洽，与系统兼容。”

其次，共同富裕的思想指引，意味着我们已经把“分好蛋糕”摆到与持续不断地“做大蛋糕”同等重要的位置上。这一时刻，企业必然会被摆在晃眼的聚光灯下，迎接来自社会的打量：今天，你的商业模式在创造公平交易的机会吗？有利于人民群众生活水平的提高吗？符合“力出一孔”的家国定位吗？

“共同富裕”由来已久。今年11月的十九届六中全会通过的《中共中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议》里，它再次被提起。有心人知道，能够写进历史经验与问题的决议文件里的，从而不是等闲之辈。

党的执政历史上，一共只有三次相同等级的“关于若干历史问题的决议”。*次是1945年，第六届中央委员会扩大的第七次全体会议上，决议明确了核心任务是在中央正确领导之下，夺取革命的彻底胜利；第二次是在1981年，第十一届中央委员会第六次全体会议上，党通过决议，肯定了十一届三中全会以来逐步确立的“适合中国国情的建设社会主义现代化强国”的正确道路，为中国社会主义建设事业和党的工作指明了前进方向。

今年11月，是第三次。十九届六中全会通过决议指出了中国共产党百年奋斗的历史意义，得出了“十个坚持”的宝贵经验，提出了为实现第二个百年奋斗目标的新的要求。在这一阶段，国家在凝聚什么样的共识呢？

年代的况味，都藏在时间线的呼应里。

最后，站在未来视角看社会系统重装，除了已经发生的，还有更多潜在的市场化要素正在发生巨大的、我们可能尚未意识到的转变。在中国，许多生产要素指标都还没真正市场化，年轻人有切身体感的，就是今年入冬后持续受到关注的北方限电。

一旦看得见的手收回来了，能源这一类关键生产要素必然走向市场化，这会导致企业的成本曲线快速右移，加大供给侧的成本压力。结合上文所谈，这种成本快速上行的边效压力，表面看来源于疫情，但本质上是结构性变化引发的必然后果——供给侧边际成本快速上行，需求端萎靡，预期趋向转弱的多重因素叠加，必将对未来中国经济增长的算法增加变量和不确定性。此时，需求端能否接得住供给成本的转移，就变得至关重要。

如果我们的居民有效需求无法形成，人均购买力没有得到扎实有效的改善，国民收入倍增计划不能实现，那么供给侧的成本压力在快速提升的压力之下，无法向需求端转移，就形成了“阻塞”——上游汹涌的洪流倾泻而下，脆弱的内需市场一下子就被冲垮了，未来中国大概率要走向“滞胀”，经济的转型压力可想而知。

因此，为了对抗滞胀，形成稳健抗风险的产业底盘，低利润、低周转、技术含量低的落后产能，必然会在滞胀危机的预警之下，被看得见、看不见的手一起向外推。大规模出清的落后产业，是我们穿越“中等收入陷阱”，实现共同富裕所必须付出的时代成本。美国要经历的经济难题，我们撩起裤脚全得趟一遍。

这也是从供给侧改革开始，国家经济反复释放的一信号。对永远Long China的投资人而言，接收和解读信号十分关键——在这样的环境下，我们更要关注结构的价值。

结构性机会的理论正映射了查理芒格的这句话：宏观是我们必须承受的，微观才是我们可以有所作为的。站在民生改善、共同富裕这一顶层系统重装的逻辑之下，消费对经济的内生驱动力会更受重视，这也是我们在微观结构上积极布局的意义。

正如近年来A股市场发生的事情一样，有人看到A股爬坡了十几年又回到了3000多点的位置，但也有人从中观结构性的机遇出发，在A股的消费、医药、先进制造等行业上，看到了20倍乃至200倍的机会。这就是我们所强调的结构性机会，宏观上中国经济的发展已经脱离10%以上的超高速区间，但下探一层，局部单点仍有被突破的“结构性价值”。

拿连锁行业举个例子。正因为底层经济结构的建构发生了根本的变化，理论上中国的“万店模型”及背后的开店逻辑，都要适配这一变化重新思考。我也相信，看得透、看得懂这一趋势，愿意谋定长安而动、布局长期战略的人和品牌，仍然会有大机会。

那么，价值在哪里呢？站在跌宕起伏的2021年末，我也大胆聊聊自己的看法。

首先，共同富裕牵引之下，作为三驾马车主要驱动力的消费，会在内需总量上进一步打开空间。一方面是中产阶级群体扩大，另一方面是基础消费需求，在民生经济的底层架构下，这两方面的需求体量，会越来越迅速地释放。衣食住行，百姓心之所向，也是未来支撑内需的稳健底盘。

和谁站在一起？还是和百姓民生做朋友。

其次，民生经济领域的刚性成本必然会被降低，公共服务的外部性持续溢出，与民争利的商业模式会受到大力压制。产业能带给人民的，要么是实实在在的消费福利，要么是效率和体验的改善。在百姓民生的日常生活中建立壁垒，适应调整能力更强的公司，会被时代的幸运之箭射中。

看似偶然的背后，都是命运埋下的草蛇灰线，千里伏脉。我想多年之后，时间也会验证，我们是否捕捉到了中国社会的变量，是否走在和时代同频的路上。

纵观历史，现实中正在发生的这些政策调整，无一例外地都指向了——民生改善，共同富裕。领导人提出的“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分发展之间的矛盾”，的确是当下中国经济所面临的最根本的问题，也是一个全新的、系统性的改变，具有重大的转折性意义。这个意义怎么强调都不为过。

投资向善，在深入调整资本和劳动关系的今天，布局百姓生活，创造消费者剩余，重度捆绑人间烟火才是真正的利国利民的好事。看得清生活的残酷，我却依然热爱它的风雨飘摇。不为别的，只因我仍在这海上。而这也是我们出发的理由和始终存在的价值。

这篇新年寄语，收笔于充满波折的2021年，也献给属于国家与人民、更精彩的2022。新一年的2月，我们即将迎来北京冬奥，中华大地再一次素裹银装，以世界大国的姿态迎接千里万里的注视。这是一份四年一会的承诺，我们全情接过。正如面对未知与巨变，我们也必定泰然处之。

世界或许难以回到2020年之前了，但我仍然笃定——Long China，持续助力中国消费！