黄峥「解甲归田」这一年，拼多多喜少忧多

2022年3月21日，拼多多发布2021年第四季度及全年财报。这份财报也是拼多多创始人黄峥宣布卸任董事长后，联合创始人陈磊接任以来的*个整年成绩单。

据财报，拼多多2021年Q4营收272.31亿元人民币，同比增长3%；净利润66.2亿元，上年同期净亏损13.76亿元。2021年全年，营收939.5亿，同比增长58%；净利润77.69亿元，上年度亏损71.8亿元。2021年全年总成交额（GMV）达到24410亿，同比增长46%。

2020年7月，黄峥卸任CEO，次年3月卸任董事长。卸任后，黄峥的1:10超级投票权失效，名下股份的投票权委托拼多多董事会以投票的方式来进行决策。

黄峥“解甲归田”这一年，拼多多董事长兼CEO陈磊扭转了公司持续亏损的局面，拼多多获得了连续三个季度的持续盈利，但这些利润都要被优先投入到“百亿农研专项”之中，直到达到100亿的承诺。

陈磊在Q4的财报电话会上表示，长期保持快速增长是不可能了。未来的增长要有策略性和结构性的进化。

仅以目前来看，陈磊交出的这份年度答卷，喜忧参半，喜少忧多：电商业务已度过高速成长期，用户增长触及天花板；错失直播电商红利，下沉市场的基本盘被淘特、京喜蚕食；抖音和快手等内容平台的直播电商业务也在分抢国内市场大盘。

01 增利不增收

拼多多财务副总裁刘珺表示，2021年第四季度，由于用户的增长放缓和活跃用户的波动，导致收入增长放缓，利润的增长主要源于营销费用的缩减以及一次性的费用抵减。

2021年四个季度，拼多多的营收分别为222亿、230亿、214亿元、272亿元，罕见地出现了Q1、Q3两个季度的环比下降。

虽然收入增速放缓，但利润增速却高于预期。拼多多Q4净利润为66.2亿，已连续三个季度实现盈利。

拼多多在财报中将收入分为三部分：在线营销服务收入及其他（Revenues from online marketing services and others）、交易服务收入（Revenues from transaction services），以及商品销售收入（Revenues from merchandise sales）。

在线营销收入主要来源于拼多多平台的广告、技术等方面的服务；交易服务收入，来自于拼多多主App和多多买菜两个平台的交易服务费用；商品销售收入是2020年Q4上线的1P（自营）业务。

2021年Q4，上述各类收入分别为：在线营销收入224.25亿元，同比增长19%；交易服务收入47.24亿元，同比增长108%；商品销售收入8170万元，同比下降98%。

自陈磊接棒以来，持续压低营销费用和管理费用。2021年Q4，销售和营销费用为113.66亿元，同比下降23%。

用户增长方面，拼多多延续了增速放缓的态势。

截至2021年Q4，拼多多年度活跃买家为8.687亿，较Q3的8.673亿净增140万。这也是2018年7月拼多多上市以后，净增年度活跃买家数最少的一个季度。

此外，截至2021年Q4，拼多多月活用户为7.334亿，相比Q3的7.415亿减少了810万。

随着国内用户量天花板的临近，未来的增长空间已越来越小。据CNNIC第49次《中国互联网络发展状况统计报告》，2020年3月至2020年12月，这9个月里中国手机网民数量增加8540万，但2020年12月至2021年12月，这一年才增加了4373万。

02 多多买菜，第二曲线

拼多多对研发的投入依然在不断增加。Q4财报中，拼多多的研发费用为20.23亿元，同比增加4%。拼多多2021年四个季度的研发费用，除Q4外，均环比增长。

2021年Q2，拼多多宣布设立“百亿农研专项”，并将当季和后几个季度可能的利润，优先投入这个专项，直至达到100亿元的总额，董事长兼CEO陈磊亲自担任项目一号位。

拼多多起家于农产品，再次投入农产品科研，用数字化改造农业，与其下沉用户基本盘相符合。但农业是一个长期投入的行业，很难创造短期利润。黄峥也在致股东信中表示，要投身于农产品、食品长期研究，“摸一摸10年后的石头”。

当下，农研计划对拼多多的*助力，是与“多多买菜”形成闭环。浙商证券认为，“农研计划”为多多买菜提供了相较于美团买菜的战略地位优势，多多买菜还能获得来自拼多多的流量支持。

浙商证券预测，2022年，社区团购市场总规模有望达到约4500亿，同比增长约50%。社区团购不仅覆盖生鲜蔬果，还可以覆盖生活日用、家电科技、家政服务等日常生活所需的商品和服务。

一旦在社区团购领域拿下*的市占率，将对拼多多未来的营收增长大有裨益。中信证券近期研报认为，2021年Q2以来，多多买菜的“开城”数和订单量与美团不相上下，且多多买菜的营业利益率持续优于美团优选，有望成为拼多多第二增长曲线。

浙商证券预估，2022年，多多买菜等拼多多社区团购业务的市占率将由约30%提升到约40%。

而且，多多买菜的亏损更少。据浙商证券测算，2021年Q3，多多买菜亏损约30亿，同期美团优选亏损约70亿。

03 错失直播风口

拼多多之所以能在阿里和京东之间闯出一条新路，除了产销关系上颠覆性的“拼”字外，还在于有效结合社交流量和电商转化，即“社交拼购+微信支付+用户裂变”的创新模式。

如今，社交电商风口已过，“砍一刀”逐渐失灵（详见雪豹财经社《》），而迅速爆发的直播电商，给原本稳定的传统电商格局带来了新变量。

2021年，中国直播电商总体量约1.9亿万元（艾瑞咨询数据），几乎被抖音、快手和淘宝瓜分殆尽，拼多多的存在感很低。抖音直播电商2021年GMV预计1万亿元，快手前三季度直播电商GMV为4398亿元，二者相加几乎相当于拼多多前三季度GMV（1.58万亿元）；此外，淘宝直播电商2021财年的GMV超过5000亿元。

拼多多在直播电商的成绩乏善可陈，这或许与黄峥执掌时期，公司管理层对直播电商发展的误判有关。

拼多多“多多直播”的内测，始于2019年11月。据《晚点LatePost》报道，当时拼多多对直播的定位是“运营工具”，工具属性的直播电商，入口藏得深且分散。直到2022年3月，拼多多的直播电商板块才升级为首页底部的一级入口“多多视频”。

如今的“多多视频”板块，复制了“砍一刀”的模式，采用的是“强势流量倾斜+朴素的现金补贴+内容种草”的形式，以获得用户注意力。

但短视频流量已经见顶。据艾媒咨询，2021年国内短视频用户为8.09亿人。自2020年6月抖音公布DAU超过6亿以来，主站DAU并无明显增长。除抖音、快手之外，微信的视频号也异军突起，DAU位列抖音之后。

后来者拼多多，要抢走短视频流量，并不容易。而且，多多直播相较于抖音和快手有两大短板：既缺乏李佳琦、罗永浩、辛巴等有影响力的头部主播，也在短视频的整体内容质量上无法与前两者相提并论。

不过，拼多多在直播电商方面也不是一点机会没有。

据东吴证券研报，目前直播带货已发展到厂播与店播阶段，对头部主播依赖性逐渐减弱，这也给拼多多做直播电商带来机会。浙江证券近期的一份研报也认为，随着抖音、快手战略重点都走向品牌商品，主打白牌产品的拼多多的竞争压力将边际下降。

综上所述，在流量红利见顶、GMV增速放缓、电商业务已度过高速成长期的大背景下，以陈磊为首的管理层交出的这份年度答卷喜忧参半，喜少忧多。

那么，今后的拼多多会是什么样子？

黄峥在宣布卸任董事长时发表的“2021年致股东信”里表示，在他的想象中，首先，拼多多会是一家永远把消费者利益和社会价值放在*位的社会的企业。其次，拼多多会是一家富有想象力、不断迭代创新的企业。Costco+Disney 的愿景将会更具象、更生动地展现在面前。第三，拼多多会努力成为一家成熟的、国际化的公众机构。

如今，整整一年过去，拼多多，这个黄峥笔下“正进入青春期的少年”，距离他想象里“成年人”的样子，是更近了，还是更远了？

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