跨境风口吹出30倍估值泡沫

开年以来，跨境赛道里的IPO热潮一直在持续，近期已在证监会过会的华宝新能源就是典型一家。

不同于在跨境电商圈里广为流传的“五虎四少”等老牌大卖，华宝新能源的成长算是另辟蹊径。从2011年成立，以充电宝ODM业务起家，再到2015年切换赛道，转向户外储能这一小众市场，之后又创立了两大自有品牌——电小二和Jackery，分别布局国内国外市场。

华宝新能源的决策可以说是大胆又果断，毕竟便携式储能在当时，小众且初步。而从2016年迈向储能市场，再到2020年，华宝新能源在充电宝上的收入已不足1%。

也正是切换赛道这一果断决策，让华宝新能源在招股书上交出了一份还算好看的成绩。据招股书显示，从2019年至2021年，华宝新能源的营业收入分别为3.19亿元、10.70亿元和23.15亿元，同比增长235.44%、116.38%。对应净利润为0.36亿元、2.34亿元、2.79亿元，同比增长541.43%、19.46%。

华宝新能源近3年业绩表现

值得注意的数字是，从2019年到2020年华宝新能源的营收暴涨，净利润增加了2亿；但是到了2021年，营收仍在翻倍，净利润却仅增长了0.45亿元。净利润急剧下跌，一方面预示着跨境电商的阵痛已至，另一方面也加速卷起了这个才起步的新兴市场。

在这次IPO之前，华宝新能源曾于2017年在“新三板”挂牌，后又于2019年主动申请摘牌。据招股书显示，这次IPO华宝拟募集资金6.76亿元，将用于便携储能产品扩产项目、研发中心建设项目、品牌数据中心建设项目、补充流动资金。

事实上，近两年来便携式储能赛道的关注度并不少。如安克创新等老牌企业纷纷布局这一产品线，再有EcoFlow等新玩家持续入局，在资本加码的助推下，这一赛道正在快速释放红利。那么，在今天抢先上市的华宝新能源，当市场再度拥挤时，能否又一次抢滩站上下一个风口？又能否持续维持现有位置？这就需要打开其招股书寻找答案。

01、跨境电商的烙印

回溯华宝新能源的成长路径，会发现其具备了典型的跨境电商色彩。也因此，华宝新能源的每一次转变都与跨境市场息息相关。

2011年，孙中伟作为创始人创立了华宝新能源，在当时的国内市场，跨境电商也才刚刚起步。那时候的跨境生意，大多来源于华强北的一米柜台。所以不论是“四少”里的傲基、通拓还是品牌代表之一的安克创新，都绕不开3C电子相关品类，华宝新能源也是如此。

不过，不同于靠贴牌高价倒卖到海外的路子，华宝新能源在最初以充电宝的ODM业务为主。这也来源于创始人在早期就踏入了锂电池行业的门槛。2003年，孙中伟成立了万拓电子，并开发了*款移动电源。由于早年间的技术积累，华宝新能源在当时的充电宝市场里，其实并不逊色于安克创新。

彼时，随着国内消费锂电快速崛起，锂电池的市场份额不断扩大。再加上智能手机的出现，移动电源的市场风口来到了华宝新能源面前。华宝新能源也快速积攒起了如松下、LG 化学、比克电池等供应商资源，以及特斯拉、宝马、超霸电池等明星客户。

2015年，随着亚马逊进军中国市场、A股出现跨境电商版块、跨境电商进出口试点成立等，纷纷昭示着跨境电商的风口已经来到。而在此时，早期的传统大卖们如赛维时代、傲基科技等，不少已经拥有了创立自主品牌的意识。

也几乎就在同一时期，华宝新能源创立了境内自主品牌“电小二”，将业务模式演变为ODM与自主品牌业务同步发展，并在第二年打造了自主品牌“Jackery”，主打境外市场。可以说，自主品牌的创立让华宝新能源又一次踩在了市场转变的风口上。

除了创立自主品牌，华宝新能源在业务端也开启了大刀阔斧地转变，开始进军便携式储能市场。并于2016年11月，成功推出*锂电池便携储能产品。

这样的转变战略，源自国内日渐拥挤的充电宝市场，特别在2017年之后，资本涌向了共享充电宝赛道。随着怪兽充电、小电、来电等企业热钱不断，充电宝市场说是一片血海也不为过。此后，随着小米等企业开始下场，充电宝市场也走上了比拼性价比的老路，利润空间也被一压再压。据招股书显示，华宝新能源在2018年充电宝的毛利率仅为30.39%。

充电宝的红利期，已然走到了尽头。

而充电宝的另一边，则是高利润且一片蓝海的便携式储能市场。只不过在当时，这一市场才刚刚起步，也相对细分小众。华宝新能源看上的，就是这样一块市场。

简单理解，便携式储能产品即一种内置高能量密度锂离子电池，可提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，且部分设备通过集成逆变器，可供大功率用电。便携式储能可以广泛替代小型燃油发电机，应用于户外旅行、应急备灾等场景。

华宝新能源的产品示例

根据中国化学与物理电源行业协会数据显示，全球便携式储能行业的市场规模在2016年仅为0.6 亿元，市场增长率在2017年突破100%后一路高走。新冠疫情的发生更是为之添了一把明火，这一曾经小众的市场开始迅速放量，2020年市场规模已达42.6亿元，年均复合增速高达190.28%，预计到2026年市场规模将达到882.3亿元。

显然，华宝再度踩到了市场的风口。目前，其主要营收均来自便携储能产品，销售额分别达2.47亿元、8.93亿元和18.35亿元，占总营收比达78.83%、83.52%和79.82%。

华宝新能源的产品收入占比

不过，赛道的利好很快被看见，除了华宝新能源之外，安克创新、傲基、Baseus、羽博、迪比科、ORICO、品胜等多家企业都已开始扩充户外电源产品线。华为也在2021年下半年发布了500Wh和1000Wh两种规格的户外移动电源。

无一不在预示着，新一轮的行业竞争战鼓即将敲响，那么，华宝新能源的准备如何？

02、消失的风口

这两年被讨论最多的赛道，跨境电商无疑是其中之一。疫情释放了线上消费的巨大需求，让身处其中玩家快速分了一杯羹，华宝新能源在其中表现尤为明显。不过，尽管招股书给出的业绩表现较为可观，但是其近3年来爆发式的营收增长，却离不开跨境电商的风口红利。

将华宝新能源定义为跨境卖家，首要原因就在于其销售的市场。根据招股书显示，华宝新能源的营业收入主要来自境外，从2019年至2021年，境外销售占比分别达87.27%、91.53%、92.55%，且呈现逐年递增趋势。

华宝新能源的销售渠道

其中，第三方平台销售收入逐年提升，营收占比分别达67.83%、75.99%和 68.89%。在第三方平台中，又以亚马逊为最主要销售渠道，2021年亚马逊渠道占据了主收入的51.81%。除了线上线下渠道外，华宝新能源还有一部分营收，仍来自于起家时的ODM业务。根据招股书显示，华宝新能源的前五大客户大多为ODM业务客户。

不过这五大客户并不稳定，仅招股书给出的3年内，就新增了6名大客户。其中，值得一提的是一个稳居榜首的名字——JVC（ 即建伍株式会社，日本东京证券交易所上市公司，股票代码：6632.T）。

和JVC的绑定与打开日本市场密不可分，2019年以来，华宝新能源通过与JVC在ODM模式基础上采取“JVC”和“Jackery”双品牌的合作模式，迅速打开了日本市场。不过，当华宝新能源在日本市场日渐稳定后，与JVC的ODM业务正在逐年走低，从2020年的9.45%已降至2021年的5.51%。

除此，在华宝新能源的客户中，还有7名也是其供应商，主要提供PCBA板、便携储能产品等。但同样，华宝新能源的前五大供应商也并不稳定，从2019到2021年新增了5名供应商，且其前五大供应商的供应占比已超半数。

如果说华宝新能源营收快速增长的原因，离不开跨境市场的利好，那么去年行业变动所导致的阵痛，也同样折射在了华宝新能源身上。从亚马逊封店之后，随着海运上涨、监管收紧等层层黑天鹅事件发生，跨境市场又迅速回归冷静，风口开始缩窄。

风口不再最直接的传导，就体现在华宝新能源的毛利率上。从2018年至2021年，华宝新能源毛利额分别为1.55亿元、6亿元和10.95亿元，其主营业务毛利率分别为 48.87%、56.14%和47.62%。可以看到对比前一年，2021年毛利明显下滑，在招股书中，华宝新能源也指出了这是由于原材料成本、海运成本上涨导致。

具体来看，华宝新能源主营业务成本中，原材料成本占比极高，分别达到了1.50亿元、4.12亿元和10.97亿元，占据主营业务成本比分别为92.44%、87.96%和 91.07%。其中，三年单价变动*的原材料成本为逆变器，从2019年单价为130元翻了近一番涨至2021年的246元。

原材料成本2019年至2021价格变动

除了原材料与海运成本上涨，跨境行业的另一大变化也来自于投放端。流量成本上涨，无疑是近年来出海的一大掣肘，这一点从华宝新能源的销售费用上也可见一斑。从2019年至2021年，华宝新能源的销售费用逐年上涨，分别为0.84亿元、2.27亿元和5.65亿元。而其用于市场推广的费用占比也逐年递增，从2019年的30.67%涨至了2021年的47.17%。

另一个有意思的点是，去年亚马逊封店以来，“刷单”似乎成为了一个敏感词汇。但是在华宝新能源的招股书中，却有一项关于刷单的披露。在2019年至2020年，其刷单金额分别为203.28万元和15.47万元。不过，华宝新能源称线上销售的刷单行为全部发生于国内电商平台， 且自2020年3月以来，已取缔了刷单支出。

华宝新能源的刷单金额

如果以跨境电商的市场来看，由疫情引起的供需错配在今年已大多消耗，短暂的风口已渐进尾声。而从储能市场来看，便携式储能的赛道仍有较大空间，不过市场竞争已经在日益加剧。

而对于消费电子行业来说，每当进入红海市场时，一个最常被提到能够实现红海突围的词就是——创新。这一点，放在储能市场也同样精准，不论是电芯还是逆变器，行业的技术水平已接近趋同。那么未来的比拼，仍在研发端。

不过，根据招股书，从2019年至2021年，华宝新能源的研发投入占营收比分别为2.83%、2.19%和2.79%。而对比同行业的研发投入来看，这三年来，安克创新的研发占比分别为5.92%、6.07%和5.92%；派能科技则达到了7.34%、6.48%和7.28%。显然，华宝新能源的这一数字并不乐观。

华宝新能源与安克创新的研发对比

03、盘根错节的家族企业

创新除了来自研发端的高额投入，也离不开企业自身的活力，这一点在家族企业中，却往往是一件难事。而华宝新能源，就是一家典型的家族式企业，其股权高度集中在创始人两夫妻手中。

从股权结构来看，董事长孙中伟和副董事长、副总经理温美婵夫妇，通过嘉美盛、嘉美惠、钜宝信泰以及成千亿，共掌握了华宝新能源88.81%的股份。而在监事会的3位成员中，楚婷和吴宗林均来自曾经孙中伟创立的万拓电子，且吴宗林与温美婵系表姐弟关系，并间接持股0.11%。

华宝新能源的股权结构

此外，在供应商中，也存在这张熟人网络的影子。根据招股书显示，在2018年华宝新能源的第四大供应商威曦科技，其法定代表人和持股10%的股东之一孙超，正是孙中伟的侄子。不过随着华宝新能源对其采购额大幅下降，从2018年的498.62万元降至2020年的31.83万元，威曦科技也在2021年3月注销。

从股权变动历程来看，除却挂牌新三板，华宝新能源仅有一次引入的外资——成千亿。然而，值得深究的是，温美婵掌握了成千亿20%的股权。

自2019从新三板摘牌后，华宝新能源的股权变动经历了4次变化：

2019年12月，孙中伟和温美婵将华宝新能源19.25%的股份，以估值为2500元的价格，转让给了孙中伟控股的钜宝信泰。再隔一月，在2020年1月，孙中伟和温美婵仍以估值2500元的价格，再度转让了华宝新能源11%的股份给钜宝信泰。

在2020年8月，孙中伟和温美婵再度出让华宝新能源的股份给钜宝信泰。而这一轮交易的估值，来到了5820万。

在2个月后，即2020年10月，华宝新能源引入了新股东成千亿，成千亿以3500万元的资金换取了2.04%的股权。有意思的是，这一轮华宝新能源的估值，却翻了数十倍涨到了17.16亿。但与之对应的是，这两个月华宝新能源在业务端却并无明显变动。而正是最后引入成千亿的这轮融资，拉高了华宝新能源在上市前的估值。

除了股权更迭的重重迷雾，在2021年6月递交招股书前，华宝新能源于2019年和2020年还进行了4次分红，共计1.32亿元。而在盘根错节的家族网络下，不难看出大部分的分红仍流向了孙氏家族囊中。

从充电宝毅然转向储能市场，华宝新能源壮士断腕式的业务决策，等来了海外市场的风口。不论是新能源带来的动力变革需求，还是锂电池储能技术的革新与发展，都让便携式储能市场迎来了爆发时代。随着场景拓宽、设备智能化以及政策利好等，怎么看这都是一个蓬勃发展的市场。

但消费电子的周期周而复始，随着大批明星玩家开始挖掘赛道红利，红海的到来已是肉眼可见。而背负家族重担的华宝新能源，在新兴浪潮的冲击下，依托其重营销、轻研发的模式，可以预见未来的路实则并不好走。

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