博众投资：医药行业估值处于低位，反弹行情有望延续！

2022-05-11 15:53 · 互联网　　　

本文由博众投资编辑整理。医药制造业业绩2021年受益于防疫开支高增，2022年一季度受基数影响有所放缓。我们对国家统计局公布的相关医药制造业数据进行分析，2021年医药制造业实现营业收入29288.50亿元，同比增速为20.1%；利润总额为6271.40亿元，同比增速为77.9%。2021年受益于防疫开支及前期低基数影响，医药制造业同比增速大幅提升。2022年一季度由于前期高基数影响及疫情扰动、集采影响，增速有所回落，医药制造业实现营业收入6936.60亿元，同比增速为5.5%；利润总额为1065.60亿元，同比增速为-8.9%。（博众投资）

2022年Q1医药行业上市公司业绩增速强劲回升，整体盈利能力显著优于行业。我们以420家上市公司为统计对象分析行业上市公司概况。医药行业上市公司整体2021年及2022年一季度营业收入总额分别为22347.88亿元、6318.66亿元，同比增速分别为14.24%、14.59%；归母净利润分别为2014.23亿元、760.96亿元，同比增速分别为23.62%、27.67%。从盈利能力来看，行业上市公司整体2021年及2022年Q1整体毛利率分别为35.17%、36.69%；净利率分别为9.67%、13.08%。期间费用率方面均平稳下降，其中销售费用受集采及疫情期间差旅受限影响持续下降。

2021年及2022年Q1医药行业结构性分化，疫情防治相关领域业绩领涨。2021年：营收同比增速前三子行业依次为医疗服务（+31.45%）、生物制品（+41.92%）、医疗器械（+19.51%），归母扣非净利润同比增速前三子行业依次为生物制品（+547.43%）、中药（+292.52%）、医疗服务（+49.91%）。其中，医疗研发外包及诊断服务贡献医疗服务板块主要增速，疫苗贡献生物制品板块主要增速，体外诊断贡献医疗器械板块主要增速。2022年一季度：营收同比增速前三子行业均为医疗器械（+55.98%）、医疗服务（+44.83%）、生物制品（+25.86%），归母扣非净利润同比增速前三子行业依次为医疗服务（+70.67%）、医疗器械（+67.64%）、生物制品（+15.25%）。其中，医疗研发外包及诊断服务贡献医疗服务板块主要增速，疫苗贡献生物制品板块主要增速，体外诊断及医疗设备贡献医疗器械板块主要增速。整体而言，医药行业业绩表现呈结构性分化，疫情防治相关领域业绩领涨。（博众投资）

行业估值情况
医药生物行业的市盈率整体处于10年内底部。截至2022年4月30日，医药生物板块PE（TTM）为25.64倍，分位数达到10年的1.80%。2021年以来，医药行业估值大幅回调，生物制品、医疗器械、中药、化学制药、医疗服务、医药商业板块10年分位数分别为0.10%、1.50%、1.60%、6.00%、11.10%、21.60%。估值已跌至底部，其下探可能性主要由于市场对于以下两个因素担忧：1）疫情相关领域业绩持续性；2）集采医保谈判降价，企业短期业绩承压，单品行业空间被压缩。我们认为：伴随新冠疫苗及新冠药普及，新冠或呈流感趋势，常态化防治，相关产品空间持续的可能性较大。集采和医保谈判虽将单品市场压缩，但较大程度的实现了国产替代，国产药械龙头将进一步提高市场占有率，降低相关费用，形成规模化效应。此外，国内鼓励药械创新政策持续落地，国产药械企业纷纷布局创新升级，前景可期。医药行业估值已经触底，现阶段战略性布局意义重大。

分板块看：

（1）化学制药：2021年、2022年Q1样本企业营收增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为9.5%/5.2%、10.5%/-5.6%、4.9%/4.8%，业绩增长主要系20年受疫情影响较大基数较低，Q1归母净利润为负主要系经济环境下行导致投资收益减少。

（2）生物制品：2021年、2022年Q1样本企业营收增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为14.8%/14.6%、11.6%/21.6%、23.4%/12.0%，业绩增长主要系20年基数较低，同时部分生物制品需求旺盛实现快速放量。

（3）医疗服务：2021年、2022年Q1样本企业营收增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为33.8%/45.9%、34.4%/30.8%、69.8%/104.5%，业绩大幅增长主要系21年疫情相对稳定带来民营医疗的恢复性增长，同时药物研发生产需求旺盛带来CXO企业业绩的大幅提升。

（4）医疗器械：2021年、2022年Q1样本企业营收增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为16.5%/23.7%、12.2%/30.7%、15.2%/37.1%，医疗器械板块整体实现稳定增长，2022Q1大幅增长主要系全球Omicron疫情爆发，部分IVD企业新冠收入增加（因20/21年新冠收入占比小未予剔除）。

（5）医疗商业：2021年、2022年Q1样本企业营收增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为11.5%/7.6%、4.7%/-17.6%、1.0%/9.1%，21年业绩整体保持稳定，22年以来疫情散发和部分药品在零售药店的销售管控，导致医院终端和零售端出现不同程度的销售下滑，预计随着疫情的好转有望实现恢复。（6）中药：2021年、2022年Q1样本企业营收增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为9.1%/3.6%、9.8%/1.3%、13.2%/7.7%，21年业绩增长主要系20年同期基数较低，22年Q1业绩一定程度受到疫情影响。（博众投资）