来钱慢了还在狂投,美版支付宝「尴尬了」

公司处于现有业务增长放缓,新业务短期未见成效,盈利也大幅恶化的尴尬阶段。
2022-08-05 14:55 · 微信公众号:长桥海豚投研  作者 | 长桥海豚君   
   

北京时间8月4日美股盘后,数字支付公司Block(SQ.US)公布了2022年二季度财报。总的来看,公司各项财务表现基本都在预期之内无功无过,缺乏吸引眼球的亮眼之处,财报详细要点如下:

1. 整体表现如预期中变差:本季公司实现总营收44亿元,同比下降6%,但主要是受比特币价格暴跌后,成交量大幅下降拖累。剔除比特币业务后,核心营收26.2亿元,与市场预期完全一致,但同比增速显著放缓到34%。在利润端,则由于经营费用的快速增长,本季录得2.1亿美元的净亏损,略微高于市场预期2.04亿的亏损。总的来说,实际表现于预期基本一致,但越过预期,营收增长放缓和扭盈为亏的表现不能算好。

2. Square商家业务--中大商家占比稳步提升,但支付手续费率下降:Square板块收入17.3亿元,与预期完全一致,财务数据同样乏善可陈。但本季由中大型商户贡献的GPV占比由上季度的35%,大幅增长到39%,已是贡献最多的商户类型。这表明公司在商户规模上向上突破的战略稳步推进。海豚君认为,在美国经济下行之际,低收入人群和小微商户所受冲击会更大,而抗风险能力更高的中大型商家会是公司未来营收的稳定器。

不过,或许由于中大商家占比提升,公司支付业务的手续费率继续下滑,从而导致支付业务的毛利率有所缩窄。

3.Cash App个人业务--增长放缓但粘性提高:剔除比特币业务后,Cash App板块本季的营收和毛利润同样和市场预期基本一致。在不考虑Afterpay并表的影响后,营收增速也由26%,放缓至21%。毛利率也并未如市场期待的有所提高,而是环比持平。在运营表现上,本季度Cash App的新下载量大幅减少,回落到与去年二季度的水平。但现有用户使用频率、和用户粘性(日活/月活占比)则稳步提高。在经历高速增长期后,Cash App或也进入了沉淀期。

4.费用扩张,由盈转亏:毛利层面:Cash App板块环比持平;Square业务则由于支付手续费率下滑,毛利率略有下降。因此本季公司毛利润同比增长29%,低于剔除比特币业务后的营收增长。

而由于公司在处于多项新业务的投入期,总经营费用则同比大增66%,其中开发相关的研发费用在加速增长。由于投入节奏和放缓的营收增速之间的错配,导致公司由原先能稳定盈利,转而亏损。

5.7月经营数据指引:公司并不给与3Q业绩指引,不过分享了7月的运营数据。其中,预计Square GPV同比增长18%,较2Q季度23%的增速进一步放缓。Cash App毛利润会同比增长(并未指引增长幅度),可以推断Cash App等增长应当不尽人意。

而在费用较度,公司则指引3Q Non-GAAP口径总经营费用再度环比增加0.75亿元,同时股权激励费用也会环比略有增长,因此3Q的利润表现可能会更难看。

长桥海豚君观点:总的来说,Block本季度的财报与市场预期基本一致,并无太多值得关注的差异点。但是在美国居民(特别是收入较低群体)在度过疫情间的繁荣,实际收入和消费都开始缩减后,以服务中小商家和偏低收入人群为主的Block也进入了增长放缓阶段。

同时,公司虽然在稳步推进中大商户增长、融合Afterpay和其他新业务的发展,但也导致费用开支错位增长,公司整体盈利显著恶化。使得公司处于现有业务增长放缓,新业务短期未见成效,盈利也大幅恶化的尴尬阶段。

关于Block需要知道什么

Block虽并非规模,但业务构成却相当复杂,因此不熟悉的读者可通过下表简要了解公司的业务构成,以便更好的理解Block的财报以及我们下文的分析。

简要来说,公司的核心业务由两大板块构成:面向商家的Square生态圈,和以Cash App电子钱包为核心的个人业务。具体来看:

1.Square业务以向商户提供POS机硬件和支付结算服务和基石,并延伸出商户经营贷款业务(Square Loan),和ERP/CRM等商户用管理软件服务等

2.Cash App业务则以个人间免费的P2P转账为基础服务,并延伸出C2B支付(Cash for Business or Cash App Pay),联名银行卡服务,分期购物服务(Afterpay),股票投资(免手续费),和比特币交易等功能。其中公司将比特币的总交易额记为收入(而非净价差),因此比特币业务的营收规模和波动较大。

3.除此之外,公司在22年一季度收购的分期购物公司Afterpay的业绩将以50%的比重分别并入Square和Cash App板块。而公司收购或新设立了Tidal音乐流媒体App,Spiral加密货币开发平台,TBD去中心化技术开发平台等新兴业务,当前比重很小,尚无需关注。

Square商家业务

首先,公司面对商家端的Square板块本季实现总营收17.3亿美元,与市场预期基本一致。若剔除Afterpay并表后贡献的1.04亿收入,Square营收可比增速为24%,较上季35%的增速进一步放缓,但在预期之内。

1、贡献*的交易手续费本季收入13.6亿美元,同比增长22%,较上季度的29%有所放缓;

2、剔除Afterpay并表影响后的订阅服务收入2.14亿,同比增速虽仍高达41%,但营收额实际已连续三个季度环比下降,增长势头放缓。

3、硬件收入4800万美元,同比增速放缓到仅10%。

在经营数据方面,Square 商家完成的支付金额 (GPV) 为480亿,同比增长24%。加上通过Cash App完成的C2B支付额,总GPV为520亿美元,略低于市场预期的530。海豚认为不及预期的原因主要是Cash App的B2C GPV 增长明显放缓。

由于Square支付手续收入增速低于GPV增长,可以推断支付手续费率有所下行。经长桥海豚君推算,本季度支付业务平均手续费率继续下滑到2.81%,处于持续下行周期中。不过这也符合海豚君先前的判断:随着公司服务的中大型商家增长,支付手续费率会持续下降。

但是中大型商户增长对公司而言并非坏事,反而是公司当前的重点战略之一。中大型商户既能以较少的商户数量显著推动GPV增长,对于公司其他订阅服务类业务的使用率应当也会更高。

而根据披露,本季年销售额在50万美金以上的中大型商户贡献GPV占比由上季度的35%显著提升到本季的39%,可见中大型商户增长迅猛,也上文的分析相一致。

就公司正大力发展的商户经营贷款业务,公司本季新发放的贷款额为10亿美元,增速所有所放缓,但仍以60%的增速在快速成长。金融贷款性业务作为支付业务外,公司未来的*支柱业务,也在稳步增长中。

总的来看,本季Square商家业务的营收表现中规中矩、符合预期。在美股经济下行和消费疲软的大背景下,居民(特别是收入较低人群)的支出减少,因此服务中小型商户为主的Square业务增长也在预期内放缓。相对的,高收入群体和中大型商家的韧性相对更好,也帮助公司向上切入中大型商家的战略良好推进。

Cash App 个人业务

面向消费者的Cash App板块在剔除比特币交易业务后,本季实现营收8.36亿美元,略高于市场预期的8.26亿元。同样剔除Afterpay的并表影响后,营收可比增速为21%,较上季度的26%再度放缓。具体来看:

1)基于Cash App 内C2B支付收取的手续费收入为1.16亿元,同比增长5%。与之对应的Cash App GPV本季为42亿美元,同比增长仅4%。这么看来,Cash App的C2B支付业务推进依然不易,不过也符合海豚君的看法:美国居民对银行卡支付的习惯根深蒂固,移动钱包若想取代需要很长的习惯培养时间。

2)以联名银行卡业务和即时提现业务(至银行账户)为主的订阅和服务收入本季为6.16亿元,同比增长24%,与上季度增长28%相比并未明显放缓。今年早先时候,Block将用户即时取现的手续费率的上限由1.5%提高到1.75%,并设置了0.25元每笔的*收费。于此同时PayPal旗下的移动钱包Venmo也将即时提现费率由1.5%提升至1.75%。

因此,即时取现业务提价可能是营收增速坚挺的主要原因。

在经营数据上,虽然公司尚未披露官方月活数据,不过从第三方的调研数据也能让我们一窥Cash App的用户增长情况。据SensorTower统计,今年二季度Cash App的下载量在经历了2021年底-2022年初的暴涨后已明显回落到与去年二季度一致的水平。可见在宏观经济变差的情况下,Cash App的用户增长应当也有所放缓

不过已有用户对Cash App的使用频次、时常、用户粘性(日活占月活比例)都在稳步提升中。

比特币及其他业务

本季比特币业务收入17.86亿美元,相比上季度环比略有增长,好于市场预期的16.96亿。海豚君认为这主要是因为比特币价格在暴跌后企稳并有所反弹,加密货币的交易热度比悲观的预期更好。

本季Afterpay实现收入208亿元,环比上季度130亿的收入显著增长。这主要是因为上季度公司在并表Afterpay初期,对业务发展相对谨慎,几乎暂停了对新用户的审批,与公司旗下Square和Cash App的融合也尚处初期。

本季度营收大幅增长,表明Afterpay与公司的融合正逐步完善,未来Afterpay和公司现有业务间的互动效应值得期待。

而以Tidal、Spiral、TBD为主的其他新兴业务本季收入5700万元,与前几个季度的营收基本持平。可见新兴业务还在实验阶段,影响不大。

整体营收及毛利

1.加总上述各项业务,本季公司总营收44亿美元,同比下降5.9%,不过略高于市场预期的43.4亿元,主要是因为比特币业务超预期的表现。剔除波动巨大的比特币业务后,公司营收26.2亿元,可比营收增速为34%,但略低于预期的26.5亿美元。

2.从毛利角度,本季实现毛利润14.7亿美元,与市场预期一致,同比增长29%。毛利率也由上季度的32.7%提升到33.4%。详细来看,虽然各板块的毛利率都并未改善,但由于毛利极低的比特币业务营收占比减少,整体毛利率还是环比由32.7%提升到33.4%。

具体来看:

1)Square板块实现毛利润7.55亿元,略高于市场预期的7.4亿。剔除Afterpay贡献的0.75亿毛利润后,可比毛利润同比增长了16%。毛利率环比也由45.8%下滑到43.8%。海豚君认为,毛利率下降的主要是由于支付手续费率下降导致。

2)剔除比特币业务后,Cash App板块实现毛利润6.63亿元,与市场预期一致。不过由于本季营收略超预期,因此板块毛利率实际并未如市场预期的有所改善。具体来看,本季Cash App(ex. BTC)毛利率为79.3%,与上季度一致,而市场则预期为80%。

3)比特币业务虽然营收规模巨大,但毛利很薄。本季实现毛利润4100万美元,与前几季度毛利接近,超过了市场悲观预期的1600万。

费用及盈利

由于公司总营收受比特币业务影响波动较大,因此费用占收入比重参考意义不大,我们主要观察费用增长情况。总的来看,总营收(ex. BTC)同比增长34%,毛利同比增长29%,总经营费用16.83亿元,与市场预期和指引基本符合。同比增长了66%,公司在业务拓展阶段,费用开支仍在大幅扩张。

细分来看,管理费用支出*值较上季度减少(可能主要由股权激励费用减少);而由于公司合并Afterpay以及在其他新业务上的投入,研发费用增速反而环比由56%提高到61%。而在宏观环境转弱、公司增长放缓的背景下,营销费用增速也进一步放缓。

此外,公司本季的坏账损失也达到1.57亿元,较上季度环比增加了72%,可见在美股经济陷入衰退下,坏账风险也大幅提升。

因此,在经营费用增长大幅高于营收和毛利的背景下,公司本季再此录得2.14亿美元的净亏损。而在剔除股权激励费用和其他调整项后,海豚君计算的Non-GAAP经营利润为0.79亿元,较上季度的1.25亿的进一步缩窄。

总的来说,Block目前也进入了投入节奏和营收增长错配的怪圈中,营收增速在宏观环境影响下大幅放缓,但公司在新业务的投入力度上却毫不手软,导致公司在2020年及21上半年能稳定实现盈利,进入22年以来则陷入了大幅亏损。

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