谁还记得老恒和？

在中国调味品行业激战正酣的这几年里，老恒和酿造几乎被人遗忘。*能让人记起，不是它的料酒，而是创始人陈卫忠东窗事发，以及长达18个月的停牌。

它的危机和汇源果汁如出一辙。在实控人陈卫忠直接影响下，公司通过违规担保等方式向其关联企业输送利益，这也迅速让公司走上下坡路。

甚至，陈曾一度筹划出让公司控制权脱身，最终没能如愿。3年前，他就已把所持大部分股权质押给吴兴城投（香港），将烂摊子甩给国资方面。不知道通过后者的输血，能否让公司躲过这一劫。

停牌18个月

老恒和酿造有着160多年的历史，与同是百年老字号的北京二商旗下王致和、浙江同康酒业齐名，跻身国内料酒行业主流企业。

料酒本身是一个小众市场，市场规模远没有千亿级的酱油市场那么庞大。公开数据预测，2021年料酒市场规模为147.36亿元。如果考虑到这几年黄酒市场规模基本维持在150-200亿元，其中，有45.1%被用于厨房烹饪佐料，料酒市场规模去年已超200亿元。

不过，从2009年以来，料酒市场规模年复合增速为13.34%。作为一个增长快、市场集中度低的细分领域，海天、千禾、恒顺等已先后入局，动辄投入万吨以上产能。

在各股势力围剿之下，老恒和酿造的日子越来越难熬。2019年，尽管公司还以8.3%的市场份额（以出厂收入计）位列料酒行业之首，但随着各大调味品巨头投入战斗，老恒和已感受到了寒风萧索。

2019年至2021年，公司营业收入从9.15亿元降至2.53亿元，归母净利润在2019年为1.95亿元，2020年至2021年分别为-8.45亿元、-3.18亿元。在这3年里，主力业务料酒系列产品收入基本维持在亿元以上，年增速徘徊在个位数水平。

原来，正当企业需要战略布局，打破现有竞争格局之时，公司却出事了。

2020年9月11日，实控人陈卫忠突然辞任公司董事会主席。此前，他已陷入缺钱的焦虑之中，频频质押所持公司股权，甚至在2019年4月打算出让控股权；6月，其将建银国际的股权质押贷款置换至吴兴城投（香港），合计质押约2.29亿股；随后又质押5200万股给Meridian Harvest limited。

去年1月中旬，陈卫忠被湖州警方以非法吸收公众存款罪刑拘。同年2月2日，陈辞任执行董事兼首席执行官。紧接着，执行董事兼副总盛明建、销售及市场推广主管王超、财务总监刘传礼先后辞任。

公司自去年3月30日起停牌至今。停牌前一天，公司股价3.07港元，总市值17.77亿港元。

财务造假

2021年1月，汇源果汁被迫在联交所退市，创始人朱新礼销声匿迹。相比之下，陈卫忠的运气就没那么好了，尤其在失去自由之后，一场由他精心设计的财务黑洞才被揭开了神秘面纱。

根据公司委聘的独立法务会计师FTI Consulting披露的调查报告，2018年至2020年，在陈卫忠的影响之下，公司内控机制形同虚设，虚构销售、存疑付款、虚构内转往来款、未经授权提供贷款担保、挪用资金等事件层出不穷。

截至2020年末，公司管理层账目所记录的银行结余与公司核数师所接获的银行确认书之间的差异约4.56亿元。

这主要来自于3个方面：虚构销售回款及采购支付款分别为1.18亿元、4894.00万元；不当或存疑付款及收款分别为4296.10万元、2979.00万元，且有关款项并无商业实据及商业理由的文件记录；虚构内转/往来款约3.74亿元。

此外，自2018年以来，向陈卫忠的联营或联属企业提供5项约1.04亿元的贷款担保疑未经公司董事会批准或授权，以及在2019年度签署两份约2500万元的借款协议，疑未经授权并未于内部账册及会计记录内进行适当披露；

另外，可能挪用约5.03亿元用于固定资产及购买材料的预付款，及于2022年3月9日及2022年3月10日的约4.72亿元的税收风险；

经FTI Consulting调查，截至2020年12月底，公司虚构销售及购买分别为约2.78亿元、2.99亿元。

上述事件调查结果，导致公司对2019年度、2020年度财务状况重估，综合损益及其他全面收益表内分别确认事件产生的亏损约20.62亿元和6.01亿元。

梳理发现，公司提供借款担保主要是陈卫忠关联的企业。

截至2021年末，公司未经授权担保借款金额合计1.28亿元，主要涉及陈卫忠的关联企业，比如浙江中味、仪陇县中味、湖州吴兴乌程酒业、浙江箬下春酒业等。

其中，浙江中味、仪陇县中味系陈卫忠之子Chen Jinhao 显著影响的企业，湖州吴兴乌程受陈卫忠配偶邢利玉显著影响，浙江箬下春酒业是上市公司控股股东Key Shine（为陈卫忠控制）附属企业。

为此，2020年、2021年公司未经授权担保亏损拨备分别为2750万元、1750万元。

陈卫忠疯狂到什么程度呢？比如，2019年8月公司财务经理辞任，陈卫忠直接接管公司财务部。这让他有直接负责洽谈及安排公司各项外部借款的机会，涉及湖州老恒和酿造和公司全资附属企业陈氏天酿的账外款项分别为5800万元、4200万元。

后陈卫忠时代

在料酒行业发展向好的趋势下，老恒和酿造连续亏损、收入下滑，确实有失料酒行业头部企业的体面。

2019年，公司收入规模冲上上市以来高峰，实现营业收入9.15亿元，归母净利润1.95亿元，此后两个财年连续亏损，合计亏损金额11.63亿元，今年上半年再度亏损2.14亿元。

陈卫忠被带走之后，吴兴国资代表陈伟获任执行董事兼董事会主席，统揽公司大局。陈伟为吴兴国资旗下南太湖及吴兴城市行政总裁，对公司及南太湖、湖盛融资等拥有重大影响力，这其实为公司走出困境做好了铺垫。

况且，公司不少借款来自这些国资背景企业。截至今年6月末，公司计入结余的其他借款为19.11亿元，该款项为有抵押、按年利率10.65%至15.32%计息并于一年内偿还，其中来自南太湖、吴兴城市及湖盛融资借款分别为15.43亿元、1.54亿元和2.14亿元。

此前，上述国资就已表态支持公司发展，在14个月内不要求公司偿还上述款项，且已承诺提供新融资额度约3亿元。

截至6月，公司现金及现金等价物为约710.40万元，国资施以援手堪比雪中送炭。

不过，这与陈卫忠已无太多关联了，他在3年前就已将所持大部分股份抵押给吴兴国资控制的吴兴城投（香港）。

在陈卫忠时代，公司冠名《十二道锋味》、《风味人间》，还在《深夜食堂》赚足眼球，公司也顺利签约谢霆锋担任中国大陆地区品牌形象代言人。一次次的事件营销，让老恒和品牌被越来越多的年轻人所熟知。

这次不仅有国资输血，还有国资进场参与经营管理，不知道老恒和这块金字招牌，能否重归往日荣光。

【本文由投资界合作伙伴微信公众号：斑马消费授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。