阿里变革初见成效，多引擎全开

8月10日美股盘前，关注港美股市场的投资者，毫无疑问，他们大部分的目光都将聚焦在刚发布24财年Q1财报的阿里巴巴身上。

至截稿时间，公布财报之后的阿里巴巴在美股盘前报99.35美元，暂涨4.72%。

市场的表现或初步展现出了对阿里新一份财报数据偏乐观的态度。

在此之前，市场普遍认为，这个季度对阿里而言，更具非凡意义。

背后的逻辑也简单，这是阿里巴巴启动自我变革的一个季度，变革举动之大，让外界瞩目。没想到短短一个季度，阿里就能以如此体量重回强劲增长，多个业务表现可谓多点开花，很显然，市场信心正变得更为坚定。

新一期业绩公布后，阿里股价短期重新走强，已经是一件大概率的事。

若要着眼于阿里的长期价值，投资者的关注点绝大部分归结到一个全新的问题之上——经历过其成立24年最为重要的“1+6+N”组织变革之后，一个全新的阿里将驶向何方，其驱动力是否充沛？

踏入二季度（即阿里24Q1财季），阿里已对外重新展现出其独特的“高效”魅力。投资者或可意识到，一个自我变革驱动进化、重新起航的阿里巴巴，已经迎面而来，因此投资者对阿里未来催生出更多的期许，也在意料之中。

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改革初见成效，释放发展活力

首先，简单回顾一下阿里上一季度即23Q4财报表现。截至3月底，阿里巴巴录得营业收入2082亿元，同比增长2%；调整后EBITDA为321.2亿元，调整后净利润273.8亿元，由于22年一季度盈利基数较低，所以在23Q4财季，阿里的调整后EBITDA和调整后净利润取得了较高的增速表现；从*值来看，23Q4调整后EBITDA利润率、调整后净利润率分别约为15.4%、13.2%，再度重返双位数水平。在新一期财报，即24Q1财季，可尝试对比这些关键业绩指标。

据公开资料，在24Q1财季，截至6月30日底，阿里巴巴录得营业收入2341.6亿元人民币（市场预期2247.1亿元），同比增长14%，环比增长12.5%，营收增速从上一季度的单位数扩大至本季度的双位数增长，拉开近12个百分点。

盈利能力方面，在24Q1财季，阿里的调整后EBITDA和调整后净利润分别录得520.5亿元、449.2亿元，分别同比增长27%/环比增长62%、同比增长48%/环比增长64%；24Q1调整后EBITDA利润率、调整后净利润率分别约为22.2%、19.2%，连续两个季度维持在正常的双位数水平，盈利能力得到提升和回归，进一步巩固了过去数年一直践行的降本增效、高质量发展所得成果，帮助全新的阿里更好的面向未来。

而本季度与以往不同的地方是，阿里更加强调的是“投资未来”，比如淘天集团正在践行着“加大对用户增长和生态繁荣”、“科技驱动”的投入。因此，维持在适度的、健康的利润率水平，反而更有机会增强阿里着眼于长期的续航能力，高度的定力更利于逐步释放变革所带来的发展活力。

要在庞大体系中能够取得更好的平衡度，追求稳中求进的难度和挑战，不见得要比过往容易，但是，阿里的经营风格，确实会比以前多了一些属于确定性的自信。

按照全新的六大业务集团分类，本地生活服务板块收入同比增长30%，淘天集团录得收入同比增长12%，一改上一季度的“疲态”，与此同时，淘天内容及用户投入初见成效，财报显示，6月淘宝APP日活跃用户同比增长6.5%，淘宝APP持续强化消费者价值定位，这一底层发展逻辑走在正确方向。

此外，淘宝、天猫对商家的吸引力也不断提升。过去一年，淘宝新增了512万个新商家，当中绝大多数是中小商家，而天猫24年Q1财季新入驻商家同比增长75%。

与此同时，阿里的海外电商继续保持强劲势头，阿里国际数字商业集团收入同比增长41%。

云业务方面，近期阿里云在AI热潮带来算力和模型服务需求的新背景下获得先机，24年Q1财季，云智能集团收入同比增长4%至251.23亿元，经调整EBITA同比增长106%，阿里云营收利润双双上涨，有望摆脱该业务陷入调整的预期，重新步入增长轨道。

菜鸟集团收入同比增长34%，大文娱集团收入同比增长36%，多个业务成长动能充沛。

这是阿里巴巴启动自我变革后的首份财报，“1+6+N”战略已成效初显，各业务价值释放，组织变革重新为阿里带来了敏捷性，组织的效率在盈利能力提升、规模扩大中得到非常直观的体现。更为重要的一点，已回归创业者姿态的阿里，重新焕发出“战斗”活力。

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跨越“S型曲线”的二次增长

从此次财报来看，各业务分部中不论是收入，还是经调整EBITA表现最为亮眼的莫过于菜鸟。财报显示，一季度，菜鸟营收已经达到231.64亿元人民币，经调整后的EBITA为8.77亿元人民币，在各大业务分部中已经仅次于淘天，且大幅*于阿里云。

在笔者看来，菜鸟可以说已经走在在成功复制阿里云从无到有、从弱到强的道路上，成为阿里巴巴整体业绩的重要推动力。而这背后展现的也正是阿里不断围绕业务生态构筑新增长曲线的*能力。

正如“管理哲学之父”查尔斯·汉迪所强调的：“第二曲线必须在*曲线达到顶峰之前开始增长，以弥补第二曲线初期资源（金钱、时间和精力）的投入，从而实现企业的持续增长目标。”显然，阿里并没有局限于此，其在巩固基本业务的同时，就已开始构建多重增长曲线，并逐一验证其不断取得的成功。

透过阿里云过往的营收增长以及营收占比可以看到，经过持续的技术创新和市场拓展，阿里云逐步成长为阿里不可或缺的增长引擎。其快速的增长速度和稳健的盈利能力，不仅为阿里带来了丰厚的收益，同时也持续反哺阿里业务生态。在这一季度，阿里云实现总收入251.23亿元人民币，经调整EBITA利润增长106%至3.87亿元。

同样地，通过近几年的营收数据和年增长比率及占阿里总营收比重，同样可以清晰地看到菜鸟在阿里集团业务中的崛起。这种“可复制”的增长背后，得益的正是阿里对业务生态的深入思考和持续创新。也不难感知到，阿里的能力不仅在于发现新的商机，更在于将这些商机转化为持续的增长动力。

正是这种不断创新和拥抱新机遇的企业内在基因，使阿里巴巴能够在多个领域实现跨越“S型曲线”的二次增长。

由此再来看其他业务板块，这种演绎路径同样值得期待。实际上，也可以看到其他几大业务板块在这个季度增长势头也表现颇为不俗，不论是本地生活集团还是大文娱集团等，都将是驱动阿里未来业绩增长的重要看点所在。。

从传统电商到云计算、物流、本地生活服务等领域，阿里不断地迭代业务板块，推动着整个生态系统向更高级的阶段发展。这种能力的展现，证明了阿里巴巴不仅有强大的战略规划能力，更有实际落地创新的实力。

因此，菜鸟的崛起与阿里云的成功并非偶然，而是阿里巴巴在业务发展中持续秉持的理念和实际行动的体现。随着菜鸟、阿里云、本地生活等一系列业务板块的持续壮大，阿里巴巴将进一步巩固其在电商、物流等领域的*地位，实现更加稳健和可持续的增长。

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如何看待阿里的未来发展空间？

在阿里交出超预期的一季报之际，相信不少投资者对其后市的表现也将有颇多期待，从市场观点来看，实际不难看到不少机构看好阿里估值重塑的机遇，在笔者看来，如下几个关键点值得重视。

其一，业绩修复的确定性，静待估值低位下的戴维斯双击行情。

随着宏观环境向好，阿里业绩压力释放，预计后续利润增速将持续向好。

从本季财报数据来看，旗下各业务板块均呈现出积极的增长态势，尤其是淘天、菜鸟和本地生活等业务板块。其稳步增长的营收和盈利能力向市场传递出了明确的业绩改善信号。这种业绩修复的确定性将有助于市场对阿里的估值重新定位，激发市场情绪。

特别是从估值层面来看，阿里当下美股市盈率仅为23.71，远低于历史均值及行业平均。市净率也仅为1.68倍，处在低位水平，明显逊色于美股拼多多6倍、京东近2倍的市净率水平。

考虑到公司基本面企稳修复之际，有理由期待一场“戴维斯双击”行情的到来。

其二，业务集团上市预期兑现，带动估值重构。

过去阿里分拆蚂蚁上市展现的能量相信大家已经有目共睹，如今随着各业务板块的成熟阿里正积极推动包括阿里云、国际商业、菜鸟、本地生活、媒体与娱乐等子业务集团的独立分拆与上市，而这一点也在此前推出1+6+N战略变革以及年报中有着清晰的指引。

后续随着分拆计划逐步兑现，市场或将对这些业务的价值将有更为明确的认识，从而也将有望引发对阿里整个集团估值的重构。从这些子业务板块来看，不论是单独拎出阿里云、还是菜鸟等其估值水平都不容小觑，后续在资本市场展现的潜力巨大。

而通过分拆上市这一战略举措，不仅为各业务板块成功减负“轻装上阵”也为阿里的可持续发展提供了更灵活的资本支持。分拆业务释放出的资本能力可以用于加强集团的核心业务，提升创新力，进一步巩固其在多个领域的*地位。同时将使阿里巴巴展现更多的灵活性，更好地适应市场变化，推动其长期增长的战略目标。

其三，支持经济加快恢复以及利好平台经济政策落地预期下，带来股价的催化。

随着一系列政策密集出台，支持释放内需潜力，推动经济加快恢复，消费端在对经济的拉动作用将得到重视，同时叠加政府对于平台经济发展的支持政策的逐步落地，后续阿里也将有望受益于这一系列利好因素，驱动估值的修复。

综合而言，阿里巴巴集团在多重利好的支持下，具备估值重塑的机会。随着业绩的修复、分拆业务的逐步兑现，以及利好宏观经济和政策环境的预期，市场对于阿里的估值可能会重新评估。

其四，自我变革将持续释放业务发展活力。

这个季度的业绩已经初步证明了变革成效。未来，随着阿里巴巴进一步发挥创新孵化器的功能，加速培育其生态中的高潜力业务，相信这个季度的发展提速，还只是一个开始。

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