创新药均衡之道

太阳终究会出来，但并非所有人都能坚持到最后，即便是上市公司。

2023年，美股上市的biotch破产数量飙升。截至9月末，已经有28家生物技术公司破产，这一数字超过历年。

如上图所示，2020年已经是过去10年破产事件最高的年份，但也“不过”20家。而不出意外，今年破产的biotech数字还会继续上升。

毕竟，还有部分biotech当前只是试图做最后的抵抗，实际上已经处于破产前夕。

这一轮的资本周期，参与者更多，最终带来的经验与教训也更丰富。在这个美股biotech破产公司创纪录的年份，又能给中国biotech带来哪些启示呢？

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创新快速发展的必然

Biotech破产的直接导火索是投融资活动的骤降，但也有行业本身的原因。某种程度上来说，破产企业数量飙升与创新的快速发展密切相关。

2010年以来，美国生物科技行业经历了多个浪潮，比如ADC技术的大规模商业化，抗体药物进入多抗时代、基因细胞治疗浪潮的掀起。

这也使得，市场竞争不断升级。不管是肿瘤还是自身免疫疾病等热门领域，需要解决的问题越来越复杂。于是，成千上万的biotech在更多的无人区进行探索。

但创新的发展不是一蹴而就的，这些biotech在无人区探索的同时，也直接暴露在了风险之下。

红细胞疗法开创者Rubius的倒下就是这样一个例子。曾经，凭借首创的RCT技术，Rubius于2017年被FierceBiotech评为全球生物技术初创公司 "Fierce 15"之一，登陆纳斯达克之后市值一度超过20亿美金。

遗憾的是，随着核心管线的不断受挫，以及研发转向难以收获认可，最终经历了多次裁员，倒在了2023年的寒冬中。

风险增加的同时，成千上万的biotech的出现，也意味着行业的竞争*，这也加速了biotech在创新层面的内卷：他们需要更多“骰子”才能获得成功。

但每一次“掷骰子”都需要资金，这直接加速了biotech资金的消耗。虽然，这些追求更大梦想的biotech管线仍有价值，但在资本寒冬下变得难以为继，最终走上了不归路。

总的来说，这些biotech的倒下指向一个事实：难以摆脱的反摩尔定律，正让医药行业向上的难度变得越来越大。

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创新和创造价值的均衡之道

倒下的选手越来越多，biotech或许是时候思考：对于一家以经营为目的的企业来说，到底是创新重要，还是创造价值更重要？

这一问题没有标准答案。但在资本寒冬下，*受伤的必然是虽然足够创新，但却不能在短期内创造价值的公司。这一点，细胞疗法的潮起潮落最为典型。

2017年，CAR-T疗法进入商业化元年，彻底点燃了细胞疗法赛道的热度。全球范围内，大批初创公司，带着梦想与资金入局。

遗憾的是，产业化和商业化以及技术瓶颈的存在，让很多企业满怀信心而来却带着遗憾离开。

已经在美股上市的细胞疗法公司的处境都不容乐观。除了传奇生物依然坚挺，FATE、Allogene等曾经名声显赫的公司，如今股价均经历了“膝盖斩”。 

细胞疗法也是破产潮的重灾区。成立于2012年，累计融资额达到2.5亿美元的细胞疗法老将Tessa，也于今年宣布停止公司运营，进入破产清算程序。上市企业中，比如FATE、Century，均陷入了资金困境，不得不大幅裁员、砍项目来维持公司的生存。

这也凸显了投资人态度的变化，随着经济的持续萎靡，投资者变得越来越务实，更关注真正创造价值的东西，而不仅仅是看起来创新的东西。

任何时候投资者的态度都不是一成不变的，而是受到宏观环境的影响。但对于生物科技行业来说，biotech却没有那么多调整的机会。

这也要求它们，在一开始就要有清晰的战略意识，以避免传统biotech的缺陷而能够在这充满挑战的时代走得更远。换句话说，如何均衡创新和创造价值，是每一家企业需要考虑的问题。

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有限弹药如何规划

就眼下而言，大部分biotech一个更务实，也必须考虑的问题是：有限的弹药如何规划。

有市场人士表示，现在不应该是基于未来1年的发展去规划现金的使用，而应该是3年。这也意味着，寒冬可能还要持续很久。

这一说法似乎并不准确。从融资环境来看，目前能够看到了好转的迹象。例如，在9月份，生物科技公司Neumora和RayzeBio，同一天完成了上市招股工作，并且这两家公司融资额分别达到2.5亿美元、3.11亿美元。

RayzeBio募集到的3.11亿美元，是今年生物科技行业的第二大IPO，Neumora也位居前列。这些信息无疑能够释放积极的信号。

但客观来看，当前的融资环境对于大部分biotech仍然是极大的挑战。不管是Neumora和RayzeBio，还是今年其他上市的biotech，大部分都有后期的管线，拥有相对更大的确定性。

也就是说，大部分管线仍处于早期阶段的biotech，或许还要“熬一熬”。基于这一角度，当前做好最困难的准备，也在情理之中。

国内biotech大概率也是如此。A股IPO收紧，港股市场情绪依然低迷，大部分企业难以做到开源，那就只能继续节流。

一个客观事实是，biotech面临的挑战仍在逐步升级。节流模式的难点在于，如何在节流的同时，确保核心管线的研发不会受到影响。毕竟，创新药领域向来是“大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼”。

对于所有biotech来说，这一轮周期都变成了一场综合能力试炼：致胜因素将不再只是一家公司的技术实力，还有它洞察市场需求、开发与之匹配的管线，以及做好临床转化的能力。

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