南方基金 ：多重机遇下彰显长期价值

一、中特估受益于国企改革与国家战略,将持续促进价值重估

(一)中特估促进上市公司价值重估,引领市场进行长期价值投资

2022年11月21日,中国证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出要把握好不同类型上市公司的估值逻辑,探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥。上市公司尤其是国有上市公司,一方面要加强专业化战略性整合,提升核心竞争力;另一方面要进一步强化公众公司意识,让市场更好地认识企业内在价值。

2023年6月8日,在第十四届陆家嘴论坛的主题演讲中,易会满指出将认真抓好新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案的实施,推动上市公司提升治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力,夯实中国特色估值体系的内在基础;另外要持之以恒强化长期投资、价值投资,进一步推动各类中长期资金加大权益类资产配置。

在中特估被反复提及的过程中,提升上市公司质量、对上市公司进行价值重估与长期投资始终是建立中国特色估值体系的重中之重。中特估体系的建立能够促进资本市场资源配置功能的发挥,引导金融资源更好服务国家战略。

(二)“一利五率”与发展战略的融合促进价值成长,国企利润分配持续优化股东回报

1.经营指标体系进一步提升,推动中央企业加快实现高质量发展

近年来,为推动中央企业加快实现高质量发展,国资委探索建立了中央企业经营指标体系。2020年,首次形成“两利三率”指标体系,包括净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率和研发经费投入强度。2021年,为引导中央企业提高生产效率,增加了全员劳动生产率指标,完善为“两利四率”。2022年,针对“两利四率”指标,进一步提出“两增一控三提高”的总体要求,并通过预算管理和业绩考核等工作将指标分解到每一家中央企业,统领和推进各项重点工作。

2022年中央企业利润总额、净利润分别同比增长5.5%、5%;研发经费投入强度保持稳定,全员劳动生产率同比增长,资产负债率控制在65%以内,营业收入利润率保持在较好水平,全年有望完成“两增一控三提高”目标任务。

2023年中央企业主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”。原有的“两利”指标中,保留了利润总额指标,能直观反映为社会创造的价值,同时体现对GDP的贡献。对于与利润总额较为同质化的净利润调整为净资产收益率,能够衡量企业权益资本的投入产出效率,反映企业为股东创造价值的能力,有利于引导中央企业更加注重投入产出效率,提高资产使用效率,提升净资产创利能力和收益水平。另外用营业现金比率替换营业收入利润率指标,营业现金比率与净资产收益率的结合,体现了资产负债表观、损益表观与现金流量表观的统一融合,有利于落实国有资产保值增值责任,从而全面提高企业经营业绩的“含金量”,真正实现高质量的发展。资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率指标继续保留,下一步将加大对研发经费投入效果的后评价和考核,提高投入的效率和效益。

2023年中央企业以“一利五率”目标统领企业生产经营工作,通过“一利五率”指标的持续改善提升,加快实现高质量发展。2023年中央企业“一利五率”指标总体目标定为“一增一稳四提升”,通过目标任务的落实落地,中央企业将进一步增强核心竞争力,为推动经济运行整体好转贡献央企力量。

2.国企改革深入融合发展战略,为中特估提供价值创造和价值增长新动能

2023年4月27日,国资委发布《关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知》。通知指出面对当前复杂严峻的外部形势和挑战,国有企业必须最 大限度提升价值创造能力,不断提高产品服务质量和企业效益效率,切实增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力和抗风险能力。

聚焦创新驱动发展开展价值创造,持续打造企业转型升级的新动能。创新是企业价值创造的不竭动力。要通过实施科技、管理、商业模式等创新,形成价值创造和价值增长新动能。完善科技成果转化应用的顶层设计,促进创新链和产业链精准对接,加快科技创新成果从样品到产品再到商品的转化,健全完善科技成果转化利益分配机制,提高科技成果转化和产业化水平。积极探索商业模式创新,充分发挥国有企业数据和应用场景优势,加快企业数字化、智能化转型,推动大数据、区块链、人工智能等先进技术与业务深度融合,培育价值增长有效动力。

聚焦国家战略落实开展价值创造,充分发挥国有经济的战略支撑作用。推动国家重大战略的落实落地,是国有企业的重大使命和核心价值。助力构建国内国际双循环相互促进的新发展格局,稳妥开展国际化经营,高质量推进“一带一路”重大项目建设,积极参与并逐步引领国际标准制定,增强企业在全球范围的资源配置和价值创造能力。

聚焦可持续发展开展价值创造,有效提升企业长期价值的实现能力。加快绿色低碳转型,全面提高能源资源利用效率和清洁生产水平,带头落实“双碳”目标。

我国是世界最 大的能源消费国,能源安全是发展的首要问题。2023年政府工作报告指出过去一年发挥煤炭主体能源作用,增加煤炭先进产能,加大对发电供热企业支持力度,保障能源正常供应。未来工作重点包括推进能源清洁高效利用和技术研发,加快建设新型能源体系,提升可再生能源占比。

3.国企利润分配持续优化股东回报

2022年5月27日,《提高央企控股上市公司质量工作方案》支持上市公司综合考虑行业特点、经营模式、所处发展阶段、盈利水平、资金需求等因素,制定合理持续的利润分配政策,鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报。2022年中央企业高质量发展报告显示,党的十九大以来,央企A股上市公司累计上缴税费总额达6.9万亿元,占A股公司上缴总额的近四成;合计实施现金分红1.5万亿元,占A股公司派现总额的约两成。

国企改革与科技创新、一带一路、能源安全等深度融合为国企长期价值创造与价值成长提供了新动能,合理持续的利润分配不仅优化了股东回报,而且激发了央企价值实现的新活力。

(三)中特估将持续受益于国企的低估值与高分红特点

中证国有企业综合指数由在沪深两市所有地方国有与中央企业控股上市公司股票与存托凭证样本组成,反映沪深两市国有企业上市公司的整体表现。中证民营企业综合指数由沪深两市全部民营上市公司组成,旨在全面刻画沪深两市民营上市公司股票的整体表现。通过观测两指数情况,我们对比上市国企与民企现状。

自中证国企指数发布以来,指数的PE(TTM)与PB(LF)均低于中证民企指数。截至2023年6月9日,中证国企与中证民企指数的PE(TTM)分别为12.1倍与39.2倍,PB(LF)分别为1.2倍与2.9倍。对比民企情况,国企的价值重估仍存在较大空间(见图1、图2)。

资料来源:Wind,南方基金

图1中证国企与中证民企指数PE(TTM)对比(倍)

资料来源:Wind,南方基金

图2中证国企与中证民企指数PB(LF)对比(倍)

自中证国企指数发布以来,指数的股息率与现金分红总额均高于中证民企指数,其中中证国企指数2022年股息率相比前一年增幅较大。截至2022年底,中证国企与中证民企指数的股息率分别为3.13%与1.03%,现金分红总额分别为1.15万亿元与3395.93亿元(见图3)。

资料来源:Wind,南方基金

图3中证国企与中证民企主要财务数据对比

二、保险资金投资偏好与中特估适配度较高,有利于国企估值重塑

(一)保险资金受政策引导长期价值投资,重点配置业绩好、分红稳定品种

易会满在第十四届陆家嘴论坛的主题演讲中指出长期价值投资是取得长期稳健收益的关键,从全球成熟市场经验看,保险资金等长期、耐心资本有助于克服市场短期波动,获得长期回报,与资本市场实现良性互动。

《保险公司权益类资产配置有关事项通知》指出保险公司应当坚持价值投资、长期投资和审慎投资原则,确定配置策略,强化组合管理,合理优化资产结构。保险公司投资上市权益类资产,应当加强投资研究,根据风险收益特征,重点配置流动性较强、业绩较好、分红稳定的品种。

2022年9月,保险资金支持稳经济一揽子政策和接续政策措施提出引导保险资金长期投资、价值投资,维护资本市场和实体经济稳定运行。引导保险资金加大对大盘蓝筹股票的投资,加大对新经济、民营企业股票和债券等的投资支持力度,将理财产品、债转股投资计划等纳入保险资金投资范围,进一步拓宽保险资金支持实体经济和资本市场发展的渠道。

2023年1月9日,原银保监会发布《深入贯彻落实党的二十大精神 加强和完善现代保险资金运用监管》一文,指出党的十八大以来,保险资金投资理念更加审慎稳健,长期投资、价值投资、稳健投资的理念进一步树牢。

保险资金作为长期资本,始终坚持价值投资、长期投资和审慎投资原则,在克服市场短期波动方面具有不可小觑的优势,能够长期与资本市场实现良性互动。近年来,保险资金通过长期价值维护资本市场稳定运行,大力支持国家战略,为实体经济保驾护航。

(二)保险资金投资对国企估值重塑具有积极作用

2022年8月8日,人民日报文章《保险资金更好服务实体经济》指出保险资金具有规模大、期限长、成本低、来源稳定等特点,保险资管行业应持续加大对科技创新、高端制造业等领域的支持力度,服务创新驱动发展战略,在促进经济社会高质量发展中发挥更大作用;保险资金通过股权、债权、资管产品、投保联动等多种渠道参与绿色投资,为清洁能源、低碳节能、清洁生产等产业提供长期稳定资金。

考虑到投资偏好与国企改革的适配性,保险资金的投资运作可以参考中特估,选取高质量价值投资标的和具有潜在长期成长性的特色板块进行投资。在投资过程中,保险资金的参与对国企估值重塑能够起到积极的作用。

保险资金投资通过确定配置策略,强化组合管理,合理优化资产结构,有利于推进国企改革和转型升级。保险机构丰富的资管经验与专业能力,有助于推进国企的改进和创新。保险机构长期稳定的资金能够为国企提供稳定性,对价值重塑产生深远影响。

保险资金长期以来积极探索跨周期投资模式,践行价值投资、专业投资和长期投资理念。未来将有更多保险资金配置于权益类资产,对国企价值重塑产生积极作用,进一步推动资本市场长期健康稳定发展。

三、中国国企ETF在中特估体系下提供了长期价值投资标的

(一)富时中国国企开放共赢指数长期表现优秀,聚焦国家发展基础与核心领域

富时中国国企开放共赢指数(GPCCH003.FI)由100只成分股构成,包括80个A股公司和20个在香港上市的中国公司。

指数的样本空间包括:(1)富时中国A股自由流通指数的成分股中在国务院国资委旗下的国有企业;(2)富时新兴市场无除外指数的成分股(仅限H股和红筹股)中在国务院国资委旗下的国有企业,并且是港股通的合格股票。

指数成分股通过总营收和三个风格因子(质量、低波动率和股息率)确定,筛选方式契合国企改革目标,符合价值投资、长期投资、稳健投资理念,精选高质量、表现稳定和高股息央企。

成分股的权重占比通过调整总营收的比重确定,向海外营收和绿色营收以及三个风格因子倾斜,充分反映央企对外开放、国际化发展程度和可持续、高质量发展水平。

富时中国国企开放共赢指数聚焦央企龙头国际化发展,引入Smart Beta因子。指数自基日以来表现优秀,兼具较强的抗跌能力和上涨弹性。截至2023年6月9日,富时中国国企开放共赢指数自基日以来年化收益6.54%,夏普比0.37,优于中证国企等同类指数与沪深300等宽基指数(见图4、表1)。

资料来源:Wind,南方基金

图4富时中国国企开放共赢指数自基日以来与其他指数净值比较

表1富时中国国企开放共赢指数自基日以来表现

资料来源:Wind,南方基金

以中信一级行业分类为准,富时中国国企开放共赢指数成分股主要分布于石油石化、建筑、通信等行业,集中国家发展基础与核心领域。指数行业分布较为独特,占比较大的石油石化、建筑、通信成分股权重占比分别为38.80%、18.05%、14.51%(见图5)。

图5富时中国国企开放共赢指数行业占比

富时中国国企开放共赢指数前十大成分股多数为中字头央企,分布于石油石化、建筑、通信、煤炭、钢铁行业,所涵盖的行业“稳增长”属性突出(见表2)。

表2富时中国国企开放共赢指数前十大成分股信息代码

资料来源:Wind,南方基金

(二)南方中国国企ETF(517180.SH)紧密跟踪富时中国国企开放共赢指数

南方富时中国国企开放共赢ETF(517180.SH)成立于2021年12月17日,上市于2021年12月28日,产品紧密跟踪富时中国国企开放共赢指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差最 小化。基金采用完全复制法跟踪标的指数的表现,具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。

四、总结

国有企业特别是中央管理企业,在关系国家安全和国民经济命脉的主要行业和关键领域占据支配地位,是国民经济的重要支柱。当前A股市场国有企业仍处于估值低位状态,随着国企改革向高质量发展迈进,基本面有望逐步改善,引领央企估值重塑。

保险资金作为长期资本,始终坚持价值投资、长期投资和审慎投资原则,在克服市场短期波动方面具有不可小觑的优势,能够长期与资本市场实现良性互动。考虑到国企的低估值与高股息属性,保险资金等长期资金的投资偏好与中国特色估值体系的适配性较高,将对国企估值重塑产生重要的作用。