复旦金融EMBA授课教授黄毅：“债务-通胀-低增长”问题是全球经济复苏的*障碍

2023年11月11日，复旦大学金融EMBA项目港澳台地区及国际籍学子专场交流会在复旦大学泛海国际金融学院黄浦院区成功举办。活动特邀复旦大学金融学教授、博士生导师，前瑞士百达银行讲席教授、国际货币基金组织研究部经济学家黄毅带来“如何应对全球经济过冬—新机遇与新赛道”的主题分享。黄毅教授深入解读了企业生产投资、战略布局和个人财富管理的新机遇和新赛道，并对全球经济和中国经济的未来增长前景作出预判。

1全球经济的至暗时刻尚未到来

《经济学人》指出，当前对于中国经济的*担心便是预期信心不足。在经济学中，短期经济增长都依赖于对于未来的预期。如果信心不足，企业投资的不确定性因素就会增大，人们就会更倾向于储蓄。而当企业和老百姓不投资、不消费，国家的税收和进出口都会减少。国际货币基金组织预期2023年中国经济将增长5.4%，2024年将增长4.6%。不仅中国如此，全球经济都在过冬，最差的时刻尚未到来。

针对“什么是*的投资”这一问题，巴菲特和芒格双尊在2022年股东大会中表示：首先，持有现金和现金管理非常重要；其次，从1900年到2010年，这110年来*的投资还是股票，而最差的投资则是国债和债券，股权收益远远高于债权收益 （股票收益溢价）。因为投资债权是借钱给别人，这就面临债券违约和通货膨胀两大风险。

面对当前的高通胀，债券并不是一种好的投资方式。美国国债时要注意，美国国债虽然在所谓的安全资产中，但包括硅谷银行暴雷在内的很多现象均已表明，美国国债已不再安全，债券收益率高涨的背后是债券价值和抵押价值的缩水。美元作为全球货币和全球资产投资的锚，失去了稳定全球资本市场的“定海神针”的作用：最近美元价格的“过山车：一般频繁波动。而一旦美元价值的调整，全球所有资产价格都会随之调整。

2 债务成全球经济发展的*“顽疾”

在负利率时代，融资成本相对低。早在新冠疫情暴发前的很长一段时间，全球公共和私人债务就已经在不断增加，债务问题凸显。作为全球*大经济体，美国的公共债务已经超过GDP的100%以上。

与之相比，中国中央政府借钱并不多，但中国的私人债务却远超美国和世界水平。所谓私人不仅包括个人还包括地方政府的城投平台和城市投资平台。债务问题已经成为悬在全球经济头上的一把剑，而解决债务“顽疾”除了要被动降低财务成本之外，最重要，有效和必要的还是提高经济增长。唯有收入增加了，才能提升还债能力，促进国家GDP的增长，这也是走过经济寒冬的“核心法则”。

推动经济的发展离不开货币“工具”的使用，然而想要准确判断货币政策的走势并不容易。货币政策对于经济的影响主要体现在三个方面：利率下跌、融资成本下跌、促进消费（融资成本，资产价格和汇率渠道）。

从融资角度，中国人民银行最近一直在不断降低利率以降低融资成本、刺激消费，提升投资。

从资产价格角度，而当利率下调，股票和房地产等资产价值也会不断调整，随之产生财富效应，进而增加消费；同时，从汇率角度，货币贬值还可以提高出口。但在实际中很难实现这一点。

综上所述，后疫情时代全球经济有两条主线：一是世界经济将呈现低增长、低利率、以及高通胀的发展态势；二是中国企业和投资如何出海，拥抱国际市场和资本市场。

3 构建全球价值链，挖掘未来发展新机遇

当前，美元区、欧元区的GDP都在下降，亚洲的新兴市场和发展中国家却在上升，已经超过5%。其中两个区域增长较快，一是人口大国印度、二是东盟经济区域的越南和印尼。越南很可能在未来五至十年，成为全球经济体中*能够保持中长期高速增长的国家，如同中国当年加入WTO之时一样。

面对这样的经济寒冬，我们唯有做好准备，才能发掘新机遇和新赛道。回顾过去20年，中国走过了高速增长的红利时期，归结起来有三点原因：一是中国加入了WTO，降低关税融入全球市场，中国产品可以卖到世界各地，国内市场也得以打开；二是中国的优质企业可以赴美上市，在全球*的资本市场中融资；三是可变利益实体解决了同股不同权的问题。

但如果看不清未来的发展趋势，企业投资就很难做出决策，不确定性也会影响个人的投资决策和消费行为。所以如果不解决信心的问题，一切都只能是理论假设，这就需要新赛道来支撑和重建信心。中国经济近年来不仅实现了跳跃式增长，更在某些领域实现了弯道超车。如果想在未来的全球化竞争和世界资本市场中抓住机遇，全球价值链至关重要。

中国企业一直试图摆脱全球价值链中低附加值和下游的部分，但现在发生速度可能比预期的要快，疫情加速了全球化的转型和新旧要素的更替，全球价值链正在加速重组。国内市场的规模经济，中国供应商的日趋成熟都是中国的优势所在，全球市场想要离开中国供应链并不容易。但随着全球价值链的消费端中断，中国企业可能被迫在国内、周边和新兴市场国家寻求替代方案。

而国家的发展亦如个人的发展，学习非常重要。历史上无数次上演的大国崛起和博弈戏码都在重复一个经验教训：要始终提高自己、投资自己、学习新技能，这也是个人对抗通胀的*投资。