一家Biotech公司的正常死亡

一家成立不到4年的Biotech公司，在不到4年的时间内，完成了生命的全过程：2020年的成立；2021年纳斯达克上市；2024年初准备退市、关闭。

对于这家公司的如此结局，多位业内人士并不意外，“license-in”的模式本质是投机、不可持续。“但管理层和董事会能够在账面上还有现金的时候，还给股东，而不是给自己发高薪和挥霍，还是有职业道德的。”一位美国生物制药投资人评论道。

它的死法，比它的出生，似乎更让人“高看一眼”。

这家公司叫联拓生物。由美国老牌生物医药投资机构Perceptive Advisors在2020年于美国孵化和创立，将Perceptive Advisors旗下孵化的60余个生物医药企业早期阶段的产品，license-in到中国，在中国做临床和上市，剑指当时一派繁荣的中国市场。

联拓生物像一个在生物制药界玩票的富家子弟。一出生即口含金汤匙，在生物制药高地美国建立。虽然是“倒爷”，但“倒”的是“同根生”的企业产品，这比同类license in企业更具优势——被坑的概率小很多：融资战绩辉煌，也做成了几笔赚钱的买卖。

好景不长，寒冬笼罩生物制药，集采和医保谈判重塑对中国市场的想象。并无坚固护城河的联拓生物，和其它赶上上市快车，但同类型的Biotech一样，股价跌跌不休。直到去年下半年，大股东Perceptive Advisors开始有出售或关闭公司的念头。

有知情人表示，大多数高管并不情愿关闭公司，谁都不愿丧失一年百万美金年薪的工作。无奈管理层最终还是及时止损，不至于让小股东损失惨重，血本无归。

退市、关闭一家Biotech并非容易的决定。但商业游戏的本质并不复杂，止损和退出，本来是常态。尤其在经过周期起落的美国市场、见过风云变幻的老牌玩家Perceptive Advisors面前，在账面上还有现金时，退场是最后的体面。“不管如何，Perceptive Advisors的这个决策没有‘坑人’，不像一些规模和它相差无几，上市骗股民和其它股东、投资人的机构。”上述投资人评论。

与此同时，市场上还有许多看不到希望的Biotech们在支撑：因为所谓创业者的尊严、脸面，或者因入驻资本的性质，决策者不愿承担任期内国有资产流失的责任，最终很可能让投资者血本无归、一地狼藉而被迫退场。

“不能因为创业而创业。”创业的内核需要遵循商业的本质，要么赚钱；要么止损。

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以BD为主的倒爷Biotech

2024年2月13日，联拓生物正式宣布，公司董事会已完成对公司的全面战略审查，并决定开始关闭业务，出售剩余管线资产，并且从纳斯达克退市。早在2月9日，董事会批准了某些缩减举措，包括在2024年*季度裁减超过50名全职员工，约占公司现有员工基数的一半。

联拓生物的中层在公告发布之前就感受到剧变的压力。一位知情人士称，“春节前就有听说联拓生物的临床项目暂停，接下来会有些动作。”

在一年之前，2023年3月27日联拓生物发布财报时，联拓生物当时的首席执行官王轶喆自信满满地表示:“联拓的现金储备足以满足公司至2024年末的运营需求，稳健的财务表现让我们能够更好地迎接公司商业化阶段的到来。”

而就在不到9个月之后，王轶喆和首席财务官双双宣布离职。

与联拓生物打过交道的行业人士回忆，美元基金孵化的联拓生物是含着金钥匙出身的，它的海外商务能力、与跨国药企的过硬关系，是其他国内Biotech公司难以望其项背的。因而，在招募员工时，联拓非常注重员工的跨国药企背景，“哪怕是负责生产的高层，也会把有没有跨国药企背景放在筛选的*要素。”

联拓生物*任总裁是余久筠（Debra Yu），她的背景很能说明联拓生物董事会选人的特点和公司所走的路线。余久筠是在美国土生土长的华人，主要是金融和BD背景。她在华兴证券（美国）任董事总经理和跨境医疗投资银行业务负责人，也曾担任Labrador Advisors的董事总经理，为众多跨境合作和许可交易提供专业咨询；曾任药明康德（Wuxi Apptec）战略副总裁，帮助组建并共同领导辉瑞的风险投资团队，也是辉瑞全球业务发展组织的主要成员。“这家公司主要是以BD人才为主，在中国招的人主要是执行和落地。”

一位与联拓有过合作的资深猎头回忆，2022年，联拓生物国内团队在20多人左右，主要以临床团队为主。在他印象里，联拓生物的主力团队在美国。

短短两年时间，联拓生物就靠买买买，在五个治疗领域里斩获九条管线。但这种靠License-in起家的创新药企，研发能力的短板也极为明显。至今，联拓生物没有一款产品上市。最接近商业化阶段的产品，在2023年10月转让给了BMS。

“管线能力推进很一般，但是在市场下行阶段，它们能更早嗅到方向，及时止损。”上述人士评价。

2023年初，余久筠离职。据悉，其离职原因和公司运营并无关系，主要是个人风格和团队磨合问题。

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“逆向”License-in的代表

联拓建立之初，就是力图在License-in模式上做文章的企业。

和在中国建立，License in海外产品的Biotech不一样的是，联拓生物是由美国资本在当地孵化的License-in公司。

2020年8月，联拓生物在上海张江挂牌成立。这家由美国老牌生物医药投资机构Perceptive Advisors孵化和创立，总部位于美国新泽西州普林斯顿市的公司，在成立当天，就高调宣布与两家美国公司，BridgeBio Pharma、MyoKardia达成战略合作，引进它们的产品管线——这两家公司，也是Perceptive Advisors的参投企业。

许可引进的模式在创新药行情烈火烹油时期深受追捧，它能迅速搭建产品管线、将创新落地甚至实现弯道超车，契合了投资人“求快”的心理。加之联拓生物，低成本将同一个参投机构投资的企业的产品引进，条件得天独厚，在成立两个月后，联拓生物就获得3.1亿美元（约20亿元）巨额融资。这次融资非比寻常，它被列入Fierce Biotech公布的“2020年生物技术十大融资事件”之一。

短短一年时间，联拓生物通过License-in构建了拥有4个临床阶段候选产品的管线。据不完全统计，在2021年，联拓生物以5项新药的License-in项目数量居于国内药企之首。当时License-in的代表企业还有再鼎、云顶新耀等。

2021年，联拓生物在纳斯达克上市。

一位行业人士认为，“联拓生物在引进管线上的眼光是独到的。”当其他创新药企扎堆引进肿瘤类产品管线时，联拓将管线涵盖了心血管、眼科、肿瘤多个领域——而这种“独到”是因为投资机构Perceptive Advisors在生物制药领域的积累。

其中，有一个交易是其成功案例。

Perceptive Advisors的参股公司MyoKardia有一个名叫Mavacamten的产品，它是一种首创的直接肌球蛋白抑制剂，曾获FDA授予的突破性疗法认定。2022年8月，联拓生物宣布与MyoKardia合作，以约1.88亿美元获得Mavacamten在中国及其他亚洲地区开发和商业化权利。两个月后，BMS宣布收购MyoKardia公司。2023年10月24日，BMS又用3.5亿美元从联拓手中收回了Mavacamten在中国及亚洲其它国家的权益——那个时候，中国市场权益依旧被看好。一进一出，联拓生物净赚超1.5亿美元。

这不是联拓生物通过“倒手”赚到的*桶金。2021年3月，联拓生物以1400万美元首付款、1.05亿美元里程碑付款，获得RSV药物Sisunatovir在中国大陆、香港、澳门和新加坡地区共同开发和商业化权益。2022年12月，联拓生物将其权益转卖给辉瑞。在这笔转手的交易中，联拓生物不仅赚回了首付款，还获得了1.35亿美元的商业里程碑付款以及销售分成。

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开始走下坡路

在纳斯达克上市不难，但股价的坚挺程度还是要靠自己。当商业模式饱受质疑，又没有过硬的产品研发能力，公司一定会走下坡路。

相较于自研，License-in模式的优势在于以相对低的成本快速扩充药企的在研项目管线。其弊端也是显而易见，一位创新药企创始人提及，对于引进而来的产品，引进方对于从靶点到先导化合物、再到优化先导化合物等过程，没有多少参与。借助License-in模式，是很难提升创新药企自身的研发设计能力。

在一位行业人士印象里，联拓生物的商务能力属于行业翘楚，但产品研发能力一般。成立至今，还没有一款产品上市。

联拓生物财报显示，2020年度、2021年、2022年，全年净亏损分别为1.4亿美元、1.963亿美元、1.103亿美元。2022年12月31日，联拓生物称公司拥有现金、现金等价物和有价证券等总计3.024亿美元，较2021年年末净减少1.008亿美元。但当时联拓乐观预计其当下的现金储备将足以满足公司至2024年末的运营需求。

行业寒冬的骤然而至，是无数创新药企创始人始料未及。一位创始人告诉深蓝观，在2023年预料到行业将会变冷，但从未想过到了年末，会如此之冷。

截至2023年第三季度末，联拓生物现金、现金等价物、有价证券和限制性现金总额为2.522亿美元。2023年10月，联拓生物宣布董事会已对公司的业务发展启动全面战略评估。两个月后，联拓生物收到了一份来自Tang Capital Partners, LP控股的Concentra的收购提案。但这份提案给出了一个苛刻的要求，交割时，联拓生物至少有5.15 亿美元的现金和现金等价物的情况。5天的权衡考量后，联拓生物以 “董事会一致认为提案低估了公司的价值，不符合联拓生物及股东的*利益”的理由，拒绝收购邀约。

据业内人士透露，在此之前，董事会并未动过关闭公司或卖掉公司的念头。但在此期间，除了生物制药寒冬之外，中国市场的规模因为医药改革的价值重构，和此前的设想，相差不少。之前，一些中国Biotech 和跨国药企做BD交易时，习惯把大中华区权益握在自己手中，但近期，让渡全球权益的Biotech越来越多。

加之，公司在美国的成本极高，CEO等级别的高管百万美金以上，资历并不高的中层管理者，年薪也几十万美金。即便在中国招的高管，年薪最高的也有几百万——市场空间没想象的大，但成本高居不下。止损，逐渐成了董事会最重要的考虑。

最终，Perceptive Advisors做出了关闭联拓生物的决定。

不狗血、没有过山车般的起伏，不悲壮，被人快速遗忘——这也许是一个成熟市场的Biotech的正常死亡方式。

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