马斯克的「饼」撑起特斯拉

特斯拉的投资人们，刚刚经历了跌宕起伏的一周。

7月24日，特斯拉股价跌超12%，从前一日的246.655美元跌至216.715美元。这是自2020年9月以来，特斯拉的*单日跌幅，其市值也跌落7000亿美元以下。

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截至7月30日收盘，特斯拉股价为232.1美元，刚刚恢复过半。而让特斯拉股价暴跌的原因，就是一周前其发布的第二季度财报。

我们发现一个有趣的现象，作为可能是目前全球*影响力的科技公司*，埃隆·马斯克的言论对特斯拉的股价具有极大的正面效应，可以认为，特斯拉的市值，有一部分就是被马斯克“吹”出来的，但当现实与“画饼”有较大出入，或者原定计划跳票时，特斯拉的股价就会报复性的大跌。

尽管马斯克一直在强调特斯拉在AI和自动驾驶等领域的未来发展，但财报却将投资者的注意力拉回到了特斯拉的基本面。

01 汽车业务表现不佳

第二季度，特斯拉的营收为255亿美元，同比增长2.3%，但净利润却同比下降45%，为14.8亿美元。

特斯拉营收主要分为三个板块：汽车业务、能源业务、服务及其他业务。汽车业务又包含了汽车销售、汽车监管信用及汽车租赁三个部分，汽车销售一直以来都是特斯拉毋庸置疑的现金牛，但本季度同比减少了18.9亿美元至185.3亿美元，降幅高达9%。

财报中表示，这主要归因于特斯拉车辆平均销售价格的下降。第二季度，特斯拉车辆的平均售价约为4.4万美元，比去年同期减少了0.1万美元。降价虽有利于增加市场份额以及提升销量，但也直接导致了汽车销售毛利率的下滑，本季度汽车销售这一核心业务的毛利率已经下降至14.6%。特斯拉CEO埃隆·马斯克提到，如果经济环境继续恶化，公司可能会进一步降低价格。

值得一提的是，本季度特斯拉受益于监管积分政策（即生产零排放汽车的汽车制造商将根据车辆的续航力等因素获得一定数量的监管积分，可通过出售获得一定收入的政策），一定程度上改善了汽车业务的整体表现。

目前特斯拉有五款车型在售，分别是Model 3、Model Y、Model S、Model X及Cybertruck。交付数据显示，特斯拉今年第二季度产量为41.08万辆车，同比下降14%；交付44.40万辆车，同比下降近5%。

其中，Model 3和Model Y的现金交付总量减少了约13000辆，部分受到弗里蒙特工厂升级版Model 3生产初期阶段的影响。好消息是，Model S、Model X，尤其是Cybertruck等车型交付量增加了约4000辆。去年底开始交付的Cybertruck，马斯克曾预计其需要12至18个月的时间才能成为公司正现金流增长的重要驱动力，但在本次财报中，特斯拉方面表示，Cybertruck在美国市场的产量实现了环比超过三倍的增长，预示该车型有望在年底实现盈利目标。

特斯拉按美国、中国和其他划分了不同的地域收入来源，来自于中国的收入在去年同期占了总收入的23%，而本季度的占比降低到了18%。

这一变化的原因不言而喻，随着中国电动车市场的逐步成熟，厂商展开多轮价格战，让特斯拉的销量受到影响。为了应对激烈的市场竞争，特斯拉也不得不变相加入其中。一个月前的7月1日，特斯拉在微博宣布，针对主力车型Model 3和Model Y推出“5年0息”优惠活动和低息购车等多项优惠，相比标准年费率2.5%，可以省下超2万元的利息。

与之相反，7月19日，特斯拉在美国上调其高端车型Model S和Model X售价，涨幅均为2000美元。特斯拉美国网站显示，Model S全轮驱动版售价由72990美元调整至74990美元；Plaid版由87990美元调整至89990美元；Model X全轮驱动版售价由77990美元调整至79990美元；Plaid版由92990美元调整至94990美元。

据路透社消息，同样是在7月份，特斯拉在德国、荷兰和西班牙等欧洲国家的Model 3汽车价格也提高了约1500欧元（1622美元）。

此外，特斯拉早在2023年3月就宣布的墨西哥超级工厂项目，在去年10月份确认，出于对全球经济的担忧，正在放慢进度。目前特斯拉已正式暂停其墨西哥超级工厂项目，至少要等到11月美国总统选举结束后再继续推进。原因是担心前总统、现任共和党候选人唐纳德・特朗普可能再次当选美国总统，这将大大降低该工厂的盈利能力。因为特朗普曾明确表示，计划对在墨西哥生产并运往美国的车辆征收关税，这也代表着特斯拉在墨西哥建厂的盈利能力会受到极大影响。

但也有好消息，市场普遍认为特斯拉在车型更新上太保守，减弱了对消费者的吸引力。在最近的财报电话会议上，马斯克表示，备受关注的新一代低价车型及Roadster电动跑车都将于明年投产。新一代车型已规划于明年上半年正式启动生产流程，可使用现有产线，将*化利用现有近300万辆的产能；Roadster大部分的车辆工程设计已经完成，后续还会进行一些升级。

02 跳票的Robotaxi

马斯克认为，特斯拉的价值绝大部分在于自动驾驶。而自动驾驶最重要的商业模式之一，就是Robotaxi，通过专为共享乘车服务设计的全自动驾驶汽车，有可能彻底改变现有的出行模式。从之前曝光的设计图来看，特斯拉的Robotaxi似乎采用了类似Cybertruck的设计风格，是一款紧凑型的双座轿车。

除了专门设计的Robotaxi车型外，马斯克在2016年还提出了“特斯拉网络”的构想，计划让用户可以通过该平台将他们的特斯拉车辆加入到一个共享车队中。当车主不使用车辆时，这些车辆可以依靠自动驾驶技术变成共享出租车，为车主创造额外收入。

但特斯拉原定于8月8日发布的自动驾驶出租车（Robotaxi），却将推迟到10月10日。马斯克表示，目前还需要额外时间为Robotaxi增加一些新功能。并且还表示预计在2025年上半年交付一款更实惠的车型，但没有透露相关细节，因为这可能会影响近期的销量。

好在虽然Robotaxi项目有所延迟，但FSD（Full-Self Driving，全自动驾驶系统）系统依然在稳步发展中，马斯克称，FSD12.5版的参数是12.4版的5倍，目前已经有几家主流OEM向特斯拉表达了对FSD授权使用的兴趣。

在FSD业务方面，特斯拉去年收入约为7亿美元，‌占总净收入的4.6%。今年初，特斯拉宣布FSD软件的价格从1万美元上涨至1.2万美元。除买断的方式以外，用户还可以通过每月99美元的订阅服务，在任何特斯拉车型上使用这套系统。不过目前FSD软件依旧无法实现完全自动驾驶。

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美国银行曾预测，如果特斯拉FSD在中国市场成功推广，仅从中国市场的160万名特斯拉车主中获得25%的订阅率，就能产生5亿美元的年收入。更进一步，美银预计到2030年，特斯拉FSD在中国的盈利可能超过20亿美元。

在这几年间，FSD软件经历了多次升级和改进。如果将来特斯拉车主真的能将自己的车辆纳入Robotaxi服务，那么车主是否仍需订阅FSD软件以及参与Robotaxi服务后的收入分成等问题，都将是特斯拉在10月份发布Robotaxi时需要解答的关键问题。

03 储能业务表现良好

2023年3月1日，特斯拉投资者大会上，马斯克指出有一条通往可持续发展的道路，地球可以养活今天的80亿人，并正式启动“秘密宏图”第三篇章，官宣其能源业务的发展计划。

特斯拉认为未来若想实现可再生能源完全取代化石燃料，需要240TWh的储能，并计划通过终端电气化、可持续发电与储能，实现全球可持续能源经济的路径。

一年过去，如今特斯拉的储能业务表现足够亮眼。单季度新增装机9.4GWh，同比增长157.3%、环比增长约132%，并创下特斯拉的储能新增装机记录。

特斯拉在第二季度的发电与储能业务营收达到了30.14亿美元，与去年同期的15.09亿美元相比，实现了99.7%的显著增长。尤为值得一提的是，储能业务收入占特斯拉总收入比例达到了历史性的11.8%，创下了新高。

而特斯拉在储能业务上的成本为22.74亿美元，毛利率约为24.55%，远高于17.95%的整体毛利率水平。

2015年，特斯拉对外展示家用储能系统——Powerwall。至今，特斯拉的储能产品线已扩展至包括Powerwall和Megapack在内的多种产品。

2021年，特斯拉在美国加州莱思罗普市建造Megafactory超级工厂，成为其全球首座储能超级工厂。去年，特斯拉确认首座海外储能超级工厂项目正式落地上海，于今年5月正式开工，预计2025年*季度投产，投产后将拥有年产1万台储能系统Megapack产能、储能规模近40GWh。

据北极星储能网统计，2023年6月，中国2h百兆瓦级别储能电站EPC开标价格约1.5元/Wh左右，近期国内的储能EPC报价约1.2元/Wh，较去年下降约20%；而特斯拉当前100套以上2h储能系统Megapack的售价约人民币1.80元/Wh，较去年同期的3.71元/Wh下降了51.4%；当前每套4h版本的储能系统Megapack售价约人民币1.81元/Wh，较去年同期下降了超60%。

特斯拉表示，“降低整个产品线的成本仍然是首要任务”，于是在储能系统之外，还积*力于降低电池成本及创新研发，特别是针对4680大圆柱电池的制造。第二季度，特斯拉的4680电池产量实现了显著增长，环比增长超过50%，同时，其成本控制也取得了持续性的优化。今年7月，特斯拉已着手对首辆装备了自家研发的干阴极4680电池的Cybertruck原型车进行车辆验证测试，这不失为特斯拉在成本控制领域迈出的重要一步。

可以说，储能业务的表现填补了汽车销售板块的“坑”，使特斯拉的总体毛利率环比有了小幅度的提升，从17.4%上升至18%。

04 人工智能进展顺利

最后，再吃一些刚烙好的“饼”。

此前马斯克在社交媒体上宣布，美国东部时间7月22日清晨，由xAI、X公司携手英伟达共同构建的*训练集群“Supercluster”已启动训练进程。本来的计划是2025年竣工，但仅用了四个月的筹备与建设，这一全球*的超级计算中心——“Supercluster”就已全面投入运营。

该集群由10万块H100芯片构成，对比OpenAI训练GPT4用到的25000块GPU，数量提升了4倍之多，有着目前全球范围内最强大的训练能力。超级计算中心的正式投入运营，除了用以训练xAI的聊天机器人Grok，也预示着特斯拉与OpenAI将掀起一轮新的竞争。

此外，特斯拉研发的第二代人形机器人Optimus目前已经在工厂中进行处理电池相关任务，预计2025年年底将有数千台Optimus在特斯拉工厂投入使用并执行任务，2026年将开始交付给外部客户。

马斯克表示，特斯拉人形机器人Optimus的生产将在得州超级工厂进行，未来全球对人形机器人的需求将达到2200万台，而Optimus将处于*地位，对公司收入的贡献可能超过公司所有其他业务部门的总和。

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