龙蟠科技H股每股发售价定为5.5港元，首 家“A+H”上市电池正极材料企业要来了！

10月22日，龙蟠科技发布公告称，公司全球发售H股基础发行股数为1亿股（视乎超额配售权行使与否而定），其中，初步安排香港公开发售1000万股（可予调整），约占全球发售总数的10%；国际发售9000万股（可予调整及视乎超额配售权行使与否而定），约占全球发售总数的90%。公司H股发行的价格区间初步确定为4.5港元至7.0港元。

10月28日，公司公告发售价已厘定为每股H股5.5港元，预计于2024年10月30日在香港联交所挂牌并开始上市交易。届时，龙蟠科技将成为首家实现“A+H”上市的磷酸铁锂正极材料制造商。

老生常谈的“AH股溢价”，锂电新材料H股较A股普遍折价

作为国内磷酸铁锂行业首家“A+H”上市公司，龙蟠科技自然受到市场不少关注与讨论，其中一个是公司AH股溢价问题。根据龙蟠科技公告，公司H股发售价为5.5港元，与A股10.69元（数据为2024年10月28日收盘价）换算成港币为11.65港元（1人民币=1.09港元）相较，折价5成左右。其实，不仅是龙蟠科技，对于所有“A+H”上市公司而言，AH股折溢价（同一家公司在A+H两地上市的股票存在的价格差异）都是一个老生常谈的话题，而且从现有历史来看，自2014年底以来A/H股持续维持溢价状态，且溢价中枢大幅上升。

如图所示，A/H溢价指数（恒生沪深港通AH股溢价指数）最新值为143.72点，即上述公司A股相较H股溢价率为43.72%。

（恒生沪深港通AH股溢价指数，资料来源：wind）

造成这一现象的主要原因无外乎就是流动性、做空机制、投资者结构等。拿流动性来说，A股的交易额在万亿级别，而港股则在1000亿上下，且有数据显示近些年来部分内地公募基金存在减持或清仓H股、但买入或是持续持有同公司A股等交易，也部分反映了H股流动性“折价”的问题。在卖空机制方面，相较A股，港股市场更为成熟和立体化，具备更为完善的卖空机制，卖空机制带来的额外交易量及由此衍生的价格竞争会提高港股市场价格发现的能力，而A股市场在不具备完善的卖空机制情况下，或阶段性更容易形成溢价等。

综合来看，也就导致了同一公司H股“天然”相较A股折价。

而H股较A股折价多少，则具体要根据公司所处行业、所属性质等多方面判断。据券商分析统计，行业方面中电子、军工、新能源等行业H股折价更为显著。由于龙蟠科技作为国内首家“A+H”两地上市的磷酸铁锂正极材料制造商，缺乏细分领域可参照公司，但就公司所属的锂电新材料大类而言，目前“A+H”的锂电新材料公司有赣锋锂业、天齐锂业两家公司，其H股较A股也普遍处于折价状态，其中赣锋锂业上市初期港股较A股折价超过60%，天齐锂业港股上市确定的发行价较A股折让超40%。

因此，综合整个市场以及公司所在的大类行业看，龙蟠科技本次H股发行定价也处在合理区间。

全球前三磷酸铁锂正极材料厂商，产品广受锂电头部企业青睐

而回到龙蟠科技业务层面来，公司的布局、转型、发展也都取得了显著成就。龙蟠科技最早成立时以提供润滑油和发动机冷却液为主营业务，并在后续战略发展中，持续扩大至柴油发动机尾气处理液、车用养护品等，目前能够为客户提供涵盖上述的多元化的车用精细化学品产品组合，拥有龙蟠、可兰素及迪克品牌。

近年来，在认识到新能源汽车发展的长期趋势后，公司开始切入磷酸铁锂正极材料领域，并逐步积累在新兴新能源汽车供应链领域的知识及关系。通过持续的研发投入和技术积累，目前龙蟠科技能提供涵盖S系列、T系列、Z系列等具备不同特点的多样化的磷酸铁锂正极材料产品，其中，第三代S系列磷酸铁锂正极材料产品可在维持动力电池稳定性的同时，进一步提升电池的高压实、高容量及高能量密度，T系列铁锂壹号产品通过采用纳米球形压实技术改变磷酸铁锂离子的分子形状，可以提高锂电池于低温环境下的充电效率及电容；Z系列磷酸铁锂正极材料产品则是使用再生原材料制成，具备高性价比。

凭借丰富的产品组合，龙蟠科技已取得宁德时代、瑞浦兰钧、欣旺达及亿纬锂能等大型锂电池企业的认可并成为其磷酸铁锂正极材料供应商。

同时，针对眼下三元材料续航长但安全性差、磷酸铁锂安全性长但续航待提升的行业共性问题，龙蟠科技也在积极开发M系列磷酸锰铁锂正极材料，磷酸锰铁锂正极材料结合了磷酸铁锂的高安全特性和磷酸锰锂的较高能量密度和功率密度，已被认为是一种有潜力的正极材料选择。目前，公司M系列产品已提供样品供选客户进行测试，随着测试验证通过将进一步丰富公司的产品组合，提升公司竞争力。

据弗若斯特沙利文资料显示，2023年，龙蟠科技不仅是中国内地第三大柴油发动机尾气处理液以及中国内地第三大冷却液制造商，还是中国及全球第四大磷酸铁锂正极材料制造商，并且其磷酸铁锂正极材料产量已于2024年上半年恢复到全球前三水平。

磷酸铁锂材料出海提速，或短期霸榜海外磷酸铁锂市场排名

近年来，随着新能源汽车以及储能系统的快速发展，全球锂电池行业的出货量大幅增长，从2019年的250.1GWh增至2023年的1,226.8GWh，年均复合增速为48.8%。预计到2028年，锂电池的全球出货量将达到3,680.5GWh，2024-2028年的复合年增长率为24.2%。而磷酸铁锂正极材料凭借其在安全特性和耐温性等多方面的优势，逐渐超越三元材料成为锂电池正极材料*。数据显示，2019-2023年，磷酸铁锂正极材料在全球正极材料行业按出货量计算的市场份额从14.0%大幅上升至57.6%，且随着磷酸铁锂正极材料技术不断进步，其应用领域未来有望进一步扩宽。

（资料来源：龙蟠科技招股书）

2023年，中国内地市场约占全球磷酸铁锂正极材料销量的99%，而近年来，作为全球化战略的一部分，锂离子电池价值链制造商逐渐将重点从中国内地扩大至国际市场，按中国内地以外的销量计算，磷酸铁锂正极材料的市场份额预计将从2024年的2.9%上升至2028年的7.3%。

而在海外扩张的目的地中，印度尼西亚拥有数个关键优势。例如，印尼政府将电动汽车行业定位为18个先锋行业之一，且根据印尼政府的规划，到2030年，将具备每年50万辆电动汽车的生产能力，国内将至少拥有220万辆电动汽车，拥有良好政策环境；同时其作为全球第 一大镍生产国、第 二大钴生产国，对全球电动汽车有着重要影响等。基于完整的新能源汽车产业价值链、政策环境及海上枢纽的地理位置，国内锂电池产业链的*企业已逐步开始在海外地区尤其是印度尼西亚投资。

作为全球第四大磷酸铁锂正极材料生产商，龙蟠科技早已率先布局，2021年11月，龙蟠科技控股子公司常州锂源宣布，将在印尼建立磷酸铁锂生产基地，总规划建设12万吨磷酸铁锂产能，锂源印尼工厂也因此将成为全球第 一家在中国区域之外投产的磷酸铁锂正极材料企业。

2024年2月，常州锂源与韩国LG新能源签订了磷酸铁锂正极材料长期供应合同，双方约定从今年到2028年，常州锂源将合计向LG新能源销售16万吨磷酸铁锂正极材料产品，这也是中国磷酸铁锂企业首次斩获国际大单。此外，同年10月，印尼主权财富基金---印度尼西亚投资局（INA）等联合投资者与锂源共同签订了2亿美元的投资意向书，这一投资计划将使得锂源印尼工厂的产能由现阶段的一期年产3万吨扩充到2025年的年产12万吨，成为全球除中国以外规模最 大的磷酸铁锂正极材料制造工厂。

未来，磷酸铁锂电池在全球市场的风靡势头仍将持续不减，龙蟠科技作为国内最早出海、且在海外市场建设万吨级以上磷酸铁锂材料生产基地项目的中国企业，将有望把握机遇抢占国际市场份额，进一步巩固其在全球磷酸铁锂正极材料行业的市场地位。