中央经济工作会议的八大关注点 肖立晟，李枭剑

中央经济工作会议１２月１１日至１２日在北京举行，分析当前经济形势，部署２０２５年经济工作。在延续１２月９日政治局会议积极定调的同时，本次会议对于２０２５年的经济工作进行了更加全面、详细的安排。九方金融研究所宏观团队认为，本次中央经济工作会议中有以下几方面信息值得关注：

第 一，会议充分肯定了２０２４年经济工作取得的成绩，特别是９月下旬以来增量政策的效果。本次会议再度指出今年的“经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”，暗含着全年经济增速或达到５％的年初目标。更重要的是，本次会议指出“９月２６日中央政治局会议果断部署一揽子增量政策，使社会信心有效提振，经济明显回升”，充分肯定了９月下旬以来一揽子政策的效果，而这一表述也意味着，后续政策的加码可能会延续９月以来的思路，降准、降息、地产宽松、消费补贴、投资补贴等已出台的政策均有望加强落实。

第 二，外部环境对国内经济的影响加重，国内需求不足问题待解。与去年的中央经济工作会议相比，本次会议在分析当前经济形势时首先关注外部环境，指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，主要原因在于美国大选结果出炉后，２０２５年全球经贸局势或将出现较大转变。国内方面，本次会议指出“国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”四大问题，此前常被提及的“有效需求不足”被更加精准的“国内需求不足”所替代，去年会议提出的“社会预期偏弱”则改为了“群众就业增收面临压力”，直指居民部门预期转弱的深层次原因。

第三，五个“统筹好”为后续经济工作提供更加明确的指引与原则。与往年会议相比，本次会议创造性地提出了五个“统筹好”，对有效市场和有为政府、总供给和总需求、培育新动能和更新旧动能、做优增量和盘活存量、提升质量和做大总量这五组名词间的关系进行了说明，意味着后续政策或更加注重不同目标间的取舍与平衡，而这也是“稳中求进”、“以进促稳”、“先立后破”这一系列经济工作思想的具体表现。

第四，本次会议提出了更加清晰的经济工作目标。与往年会议不同的是，本次会议用了单独的一段话描述明年经济工作的目标，即“保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”，向外传达了当前政策框架中的几大最主要考量因素，后续对地方政府的考核也可能围绕这几方面来展开。此外，“保持经济稳定增长”的表述或意味着２０２５年的经济增长目标会继续定在“５％左右”。

第五，财政政策更多细节浮出水面。与１２月９日会议相比，本次会议透露了更多财政政策的具体举措，主要有：１）提高财政赤字率。２０２４年预算内赤字率为３％，我们预期２０２５年可能会提升至４％左右。２）增加发行超长期特别国债。２０２４年超长期特别国债规模为１万亿元，２０２５年可能会提升至１．５－２万亿元，且其中半数以上将会投向“两新”领域。３）增加地方政府专项债券发行使用。考虑到后续每年将有８０００亿元专项债用于化债，２０２５年的专项债规模可能会有较大的增加。

第六，货币政策方面短期内“双降”有望落地。本次会议对货币政策整体的定调仍是“适度宽松”，但与１２月９日的政治局会议相比，新增了“适时降准降息”的说法，其中“适时”二字往往意味着短期内政策的落地，我们预计：１）年内有望降准０．５％，以对冲年末的流动性需求；２）明年１月有望降息１０－２０ＢＰ，在继续降低融资成本的同时，与贷款重定价时间错开，降低银行的息差压力。此外，本次会议同样指出“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”，后续更多创新型货币政策工具有望推出，并在“稳住楼市股市”方面发挥更大作用。

第七，提振消费是扩大内需的首要任务。本次会议供提出了９项重点工作，其中“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被放在了*位，提振消费被放在了更加突出的位置。具体来看，后续提振消费将从两方面切入：一是增加居民收入，包括推动中低收入群体增收减负、提高养老金、提高医保补助等；二是降低消费负担，主要是加码消费补贴、优化消费场景等。

第八，化债组合拳落地后，防风险重点转向地产。此前的各类会议中，地方政府债务、房地产市场及中小金融机构是防风险工作重点关注的三大领域，近两个月来，多项强力化债政策接连落地，地方政府债务风险明显缓解，２０２５年防风险的重点也转向地产领域。具体来看，一方面是从需求端入手“加力实施城中村和危旧房改造”，并通过政策宽松继续释放各类地产需求，另一方面则是聚焦于供给端，如“合理控制新增房地产用地供应”、“推进处置存量商品房工作”等。不过需要注意到，本次会议提出“有序搭建相关基础性制度”，或表明相关创新型地产宽松政策的落地仍需时日。

总的来看，尽管明年外部环境将更加复杂，国内经济亦面临一定挑战，但本次中央经济工作会议仍对明年的经济工作提出了较高的要求，这一方面有助于提升地方政府的积极性与主动性，另一方面也有助于稳定市场主体信心。政策方面，本次会议在财政、货币方面均做出了相关部署，特别是将提振消费放在了重点工作的首位，后续更多政策都将围绕这一中心展开。此外，本次会议并未提到“超常规逆周期调节”这一说法，但我们认为这并不意味着后续政策空间的缩窄，明年一季度海外局势相对明朗后，更多创新型政策工具有望推出落地。

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