以耐心资本驱动产业创新

3月20日，由中共呼和浩特市委员会、呼和浩特市人民政府主办的“2025呼和浩特投融资大会”于呼和浩特举办。大会以“投资青城·产融共赢”为主题，邀请投资界、产业界各方代表齐聚青城。聚焦“六大产业集群”聚商融智，切实推动产业、金融之间的良性循环，支持“强首府”工程，加速推动呼和浩特区域金融中心建设。

会上，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民发表题为《以耐心资本驱动产业创新》的主旨发言。

以下为演讲实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

王忠民：今天我再次来到呼和浩特，感到十分高兴。以往几次到访，我更多地是感受“浩特”两个字，草原、牧业、乳业以及化石能源。此次前来，我更强烈地感受到“AI”和“呼和浩特”结合所带来的科技与创新力量。

目前，智能计算中心和算力中心的建设都取得了显著进展，非化石能源的电力供给、生产与消纳能力也都有了质的提升。如果将传统投资模式与人工智能时代投资模式进行区分，正是这两种不同的投资逻辑，促使我们今天在呼和浩特相聚。聚焦于人工智能时代的投资逻辑，探讨如何应对挑战，以及如何把握时代机遇，乘势而上，勇立潮头。

在2025年GTC大会上，黄仁勋为我们带来了两点重要启示：首先，如果芯片是AI时代算力的核心硬件创新和产业供给，那么我们就可以推演，芯片能否提供最优、最强的算力，尤其是针对大模型推理的算力，将成为这个时代的第一生产要素、第一生产力和第一推动力。其次，当芯片与算力引发AI产业链的进一步思考时，电力供应问题也随之凸显。在过去，电力主要来源于化石能源，但在AI算力时代，化石能源的电力是否能够满足算力所需的电力供应，成为了一个关键问题。如今，随着ESG理念的兴起以及社会发展的进步，我们开始将AI与绿色电力相结合，推动从传统化石能源电力向绿色算力、绿色电力的转型。这种转型不仅能够支持AI算力，还能推动新的大模型、新的推理以及新的应用的发展，这也将为呼和浩特的AI产业链发展提供了全新的思路和方向。

当下，算力已经不仅仅是传统数据中心的概念，而是全面进入了AI算力的新阶段。我们注意到，在呼和浩特的算力供应中，化石能源逐渐转变为电网中的补充性和平衡性能源，而绿色能源的占比正在不断增加。我们了解到，呼市智算中心的算力用电中，有80%消纳的是绿电。这一数据表明，在AI时代，基于算力的基础设施不仅能够提供强大的算力支持，更重要的是，它能够确保电力供应的稳定性和可持续性。而且，这种绿色电力的成本已经显著降低，每度电的成本降至3毛多。这是我在与包书记交流时了解到的重要信息。

将这一逻辑置于政策变化的背景中来看，五年前国家发改委推出的新基建政策，取代了工业文明时代以“铁公机”为代表的工业化基建模式，同时也推动了能源领域的市场转型。从2023年开始，所有的数据中心必须贴上AI的标签。如果仅仅是传统意义上的数据中心，即按传统定义的IDC，那么就需要考虑以下问题：其背后是否产生了大量的token（数据标识）？是否获得了智算领域所有数据标签的认可？是否存在大模型的运行？是否具备有效的推理模型，从而能够生成新的算力？是否能够将物理空间的认知、产业链的认知以及机器人数据赋能给所有智能体的认知，实现全面提升？

五年前，数据中心还停留在IDC阶段，而两年前，其必须转变为AI算力中心的概念。在各国的基础设施投资中，我们逐渐意识到，过去基于20%资本金可撬动五倍杠杆的基础设施投资逻辑，如今在政策层面已发生显著变化。目前，只要投资于AI智算中心，将提供20%的资本金支持，由中央财政进行补贴，从而可放大五倍杠杆进行投资。如果这些投资是有效的，不仅可以进一步降低资本金比例，还可以提高杠杆率，同时国家还会提供更多的税收优惠。这是国家顶层政策对AI基础设施投资的一次重要赋能。

如今，我们每天都会面临新的政策。如果当前的开发区、创业中心、产业链以及CVC等机构，过去一直依赖化石能源供电，那么从今年开始，未来每年使用的绿电比例至少需达到80%。在终端用电领域，无论是企业端、产业园区端还是AI中心端口，所提供的最低绿电比例已经提升至全球标杆水平，与呼和浩特相当。如果需要在二级市场购买绿电排放权，则必须支付费用，这将显著增加成本。

无论是电力系统从过去的统一上网电价模式转变为基于机制的电价模式，还是绿电在终端应用中通过数电模式改变传统用电模式，都引发了呼和浩特模式在全球电力系统中的制度性和政策性变革，并催生了AI数据中心的建设与发展。

延伸到ESG领域，我们会发现，如果我们在终端消纳的绿电比例已经达到了80%以上，并且我们拥有独立的第三个全国性电网——除了国家电网和南方电网之外，就是我们自己的电网，那么这个电网中的平均电价水平将比前两者低很多。由于绿电占比高，这不仅满足了国家新兴产业发展的目标，还能在新的绿色排放权交易市场和CCER市场中获得更多电力收益，并实现其他方面的成长与发展。呼和浩特的这一模式和经验是了不起的，它已经成为全国在AI算力中心、电力、电价以及电力运行管理机制方面的时代缩影和窗口。

我此次前来，深刻感受到国家在过去两年的管理制度改革中所推出的逻辑与经验，以及其中蕴含的资本运作逻辑，其根源都来自呼和浩特的社会实践与社会成长。

再看第二个领域的应用与变化，从呼和浩特的意义中获得的启发更为深远。呼和浩特到北京的高铁最快只需两个多小时，这看似只是大幅缩短了两地的物理距离。但如果从更宏观的角度来看，呼和浩特的智算中心为北京的全产业链、消费链、金融链和服务链提供算力、服务、API接口以及最终的ERP接口服务，那么北京将真正成为中国最强大的服务市场。我了解到一个例子：北京101中学这样一所优质学校，居然可以通过云端学校的方式，将教学活动全部落地在呼和浩特。学生上课、听讲的老师，甚至云端结合的师资力量，都可能比101中学本身还要出色，还可以将更多教育资源放到云端。北京中小学生的竞争力，通过一朵“云”飘到这里，就可以实现完全替代。

我们应引入投资界CVC模式，将其融入中国AI时代投资策略。呼和浩特已成为众多企业投资建设智算中心的聚集地：互联网巨头如华为、腾讯，对算力有高需求的企业，金融机构如中农工建，国有企业、国有基础运营商（移动、联通等），以及互联网时代的民营企业和新兴的AI民营企业，均在此布局。呼和浩特的智算中心凭借电力成本低、服务速度快、优势明显，推动了应用落地。

黄仁勋指出，芯片性能提升伴随成本增加，如从GB200到GB300成本翻倍。预计到2026年，基于新芯片逻辑，运算速度和逻辑推理能力将大幅提升。在本次GTC大会上，第一天议程为“中国AI日”，完全是说现在AI智算中心向下延伸。

DeepSeek在推理模型领域无疑引发了广泛关注。然而，如果没有前期云服务的积累和大量资本预算，使用DeepSeek需要大量资金投入建立云服务。目前，所有基于CVC的投资案例中，投资智能云服务的机构大多已经具备云服务基础。从经济学投资逻辑来看，当CVC投资的智算云服务达到边际成本接近零时，其使用成本将大幅降低。例如，DeepSeek利用腾讯、阿里等已有的云服务，由于这些平台前期已经进行了大量建设，当前边际成本接近零，用户可以低成本地使用这些服务。因此，在成熟的CVC投资逻辑中，DeepSeek无需进行大规模前期云建设投资，即可利用其他云服务，这是CVC超算智能中心在AI时代产业应用的典型体现。

进一步来看，manus脱颖而出，没有直接创新，只是基于AI agent。AI智能体可以将专业应用与云服务、智能模型相结合，为用户提供一站式服务。这是AI在智能体领域的典型创新。结合呼和浩特的实践，如果要在AI时代开展新应用，利用CVC投资的边际成本接近零的产业算力供应链和数据供应链，将成为推广应用和未来产业链延伸的关键。这正是AI时代的核心逻辑。

我们把这一层的逻辑往下再推演，如果边际成本无限接近零，让你在我的平台当中去创业，去服务，你不要建服务器，不用做源代码的开源，只要用我们的开源源代码，用我的服务，所有创业端口当中，前期资本预算的投资当中，最大的一个风险已经让你的投资规模大大降低，而投资风险大大降低。

如果继续往下走，趋于成熟后，CVC投资平台就会投资你，再往下走，如果在原有AI生态体系当中成为主要的供应链，主要的供应产品，主要的突发点的时候，我就用的市值最大化的资本收购你，而且给你估值最高。大家都知道AI时代的突破点是Open AI的Sora，2023年初发布的。在Open AI成立之初，有马斯克的投资，只是一个非盈利公司。我在全国走遍各个地方，还没有看见国家的引导资金和地方引导资金需要自己的母基金投资的基金可以投一个非盈利公司，非盈利公司不是不挣钱，是说未来挣了钱，给投资人不分红，你投你又不给我分红，不仅不分红，你还不能在我的治理体系当中，不能干预我，不能参与治理，这两条没有，有没有人投资？有趣的是微软投了130亿美元，这个故事给我们带来的今天的母基金和CVC思考当中，因为创新是不可被计划的，创新是不可被预知，当不可被计划，不可被预知的时候，还有人去投的时候。130亿美元在微软将近3万亿美元的市值当中只占零点零几，零点零几的或有可能性，我失败得起。

我们看到，今天的呼和浩特汇聚了许多有为的企业，无论是国有企业还是非国有企业，无论是金融领域还是非金融领域，都在此积极投身于AI算力服务。如今，这一算力服务正向下延展并推广出AI云。我特别赞赏宣传中提到的，今天的呼和浩特已经成为“中国云谷”，这与过去智能产业的发展相匹配。而呼和浩特的智能CVC云服务，正是催生下游产业中一切创新、一切努力、一切产业改造以及全新AI应用时代到来的关键所在。

后半部分我想重点谈谈资本。今天在座的有很多投资人，我所在的社保基金就是典型代表，它肩负着为老百姓的钱获取投资回报、为受益人提供足够回报的使命。当下，我们看到地方政府母基金、国家母基金、各部委母基金，尤其是专业垂直细分行业的母基金，都在聚焦新的行业领域。目前，国有资本在基金行业的聚集量已经相当可观，相比之下，纯粹的社会民营资本占比相对较小。

我们也注意到，在民营企业座谈会上，不仅有上一代互联网时代的精英，更有90后年轻创业者。这让我们看到了今天投资模式中的“呼和效应”。前面提到的AI领域的“呼和”，其核心是呼唤合作、呼唤和谐，促进AI产业链的协同发展。所有的国有，所有的中央级和地方级在做母基金和垂直引导基金的过程中，都尽量只做LP，不做GP。

社保基金拥有约6万亿至7万亿人民币的市值，可以用10%做PE、VC的投资，目前已投资了上百支基金。值得注意的是，无论是二级市场还是一级市场，社保基金均未设立自己的GP管理团队。只有这样，才能通过公开竞争的方式选拔出最优秀的GP来管理资产，从而公平对待产业中的参与者和竞争者。

在母基金层面，国有母基金和垂直细分产业链引导基金在不做GP时，才能更好地完成近三年来，尤其是今年以来党和国家赋予国有资本的任务。在某些城市，某些单一项目中可容忍的失败率高达100%，项目可能完全失败，资金可能无法收回。然而，如何在国有资产的资产负债表中，通过母基金完成这一任务呢？如果仅作为有限合伙人LP而非普通合伙人GP，在这些基金投资项目时，即使容忍80%的项目失败，只要20%的项目足够成功，成功的总量就能覆盖失败的总量。

当投资多支基金，这些基金又进一步投资多家企业时，通过多层次、分散化的投资策略，即使部分项目失败，成功的部分也能通过追加投资等方式实现价值增长。最终，当成功部分的绝对收益覆盖失败部分的绝对损失时，这批项目的整体表现将反映在国有资产的资产负债表中。这种按批次而非单个项目反映的方式，符合国有资产的审计、巡视以及相关管理要求。

通过这种方式，我们能够深入了解哪些公司失败，而成功部分又是如何布局的。这正是我们今天以最低的成本，用最优秀的GP来管理庞大的国有资产，并发现未来价值的关键所在。这些GP能够将国有资产投入到AI等领域，其成果可能超乎想象。例如，如今杭州的“六小龙”企业，其背后的投资布局或许正是这种模式的体现。

国家、地方政府、园区以及市级部门，国有资产的投资布局都是如此。那么，我们的目标是什么？我们不仅提供成本、运行管理费用，还容忍失败，那么我们究竟要什么？答案是新兴产业。如果所有产业都停滞不前，那么未来既没有GDP增长，也没有税收来源。仅仅依赖过去的传统产业，是没有未来的。我们在呼和浩特看到，绿电和新型AI算力才是今天税收的真正来源。当这些新兴产业被应用后，它们才是国有资产追逐的目标和动力。

如果AI技术足够强大，那么过去被视为农业、草业和牧业的传统产业，可以通过AI技术升级为现代农业、AI牧业。例如，能否将包钢打造成零碳钢铁生产企业？AI的到来使得这一逻辑得以实现。这不仅意味着新兴产业的突破，还意味着传统产业的改造和升级，使其全面实现AI化。

其次，关于要素回报率。当这些创新公司以及新的创新成果落地后，员工收入水平提高，为企业创造更多价值。这将带动土地价值提升，社会需求也会更加旺盛，甚至可以推动学校等社会基础设施的建设。要素价格的上涨，是地方GDP增长和财政收入的重要来源。

据地方介绍材料，每年有5万人口流入呼和浩特。我们相信，这些新流入的人口将成为新的劳动力，推动新产业发展。更重要的是，我们看到：我们不仅提供了投资，还承担了成本。关键在于，新产业的兴起会带动地方社会需求的增长。地方税收不会减少，反而会增加。不仅如此，地方税收、GDP和五险一金都会增加，优质的税基和社会保障费基也会扩大。所有基于社会稳定的要素价格都将实现平衡。

通过基于投资端的吸引政策和优惠政策，让创始人和资本发挥作用，基于AI技术的突破，我们利用资本结构、投资逻辑和时代资本组合，推动基金中的社会GP合伙制。这将使全社会任何主体的资本都转变为长线资本、耐心资本和初心资本。最终，这将带来社会资本、社会税收、社会产业发展和社会福利的全面持续增长。

所以我更愿意用AI的“呼和”和资本的“呼和”来回应今天会议的主题。谢谢！

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/202503/547357.shtml