腾讯向左，网易向右，是社交的胜利还是内容的丢失？

3月19日，腾讯发布2024年四季度和全年的业绩，一份完全超乎24年年初预期的成绩单。

先看营收部分，在经历过22年的困难时期以后，迎来连续两年增长。

2024年的营收同比增长8%，来到了6,602.57亿元人民币，创下历史新高；Q4 营收同比增长 11% 达 1724.46 亿元，重回两位数增速。

比营收更惊喜的是利润，非国际口径的归母净利润达2227亿元，同比增长41%，与2022年的1156亿元归母净利润相比，近乎实现翻倍。

将业务拆分开是四块业务，增值服务，营销服务，金融及企服和其他。

增值服务占比49%，增长7%；营销服务占比20%，增长20%；金融及企服占比32%，增长4%；其他，占比1%，增长44%。

在这份报表的背后，令人惊喜的有两部分，大象起舞的游戏，后发制人的AI。 

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腾讯向左，网易向右

其实单就增长幅度而言，营销服务是最强劲的那个。

但是曾经因为一些众所周知的原因，被盖上了盖子，业绩一直承压，如今能够迅速增长，也是因为一些众所周知的原因，盖子打开了，以腾讯管理层的能力，做到20%的增长属于正常范畴，而且相比抖音，还是追赶者的角色。

令人惊喜的还是游戏，在经历过前两年的宏观波动后，开始稳健增长，并且，作为行业*，有和竞争对手们拉开差距的趋势。

业绩方面全年游戏收入同比增长10%，达到1977亿元，创历史新高，而作为其国内*竞争对手的网易，收入增幅仅仅2%，远低于腾讯。

能够取得这样的成果，核心逻辑大概有两点，社交壁垒、基建生态。

一、社交壁垒

相比于网易等一众厂商，腾讯游戏的核心竞争力，是基于微信的庞大社交帝国。

在终端机器性能越来越强大的今天，手游日渐兴盛的时代，谁掌握了流量入口，谁的游戏就能先一步走到游戏玩家面前。

这几年反方声量比较大的是短视频渠道会分走腾讯的流量，但是仅就游戏渠道来说，短视频平台们似乎还差的远，因为网络的游戏除了入口以外，还有社交需求。

而游戏的社交，是由这几个链条组成的。

分别是，实时协作：比如一起好友开黑，团队副本；长期关系：师徒，情侣，工会等;内容分享：战绩分享到朋友圈，分享到群里；经济需求：互赠礼物，装备等。

这些方面都需要依赖一个平台，过去在端游，是通过QQ和游戏内部的社交系统实现的，现在则是QQ+微信。

举个例子，网易的长青游戏永劫无间，如果办比赛想要触达更多玩家，就需要在短视频平台投放比赛内容，玩家想要下载需要在STEAM或者网易平台。

如果是腾讯，只需要在微信一个APP就够了，而且还可以用小游戏来做IP衍生。

比如和平精英开黑，通过微信/QQ好友直接邀请，下载开黑语音分享一条龙。转化方面，熟人拉新的转化率35%，行业平均仅仅15%。

如果这个场景放在短视频或者游戏平台，好友之间没有办法直接组队，等于多了一条链路，最终还要落在社交平台上。

二、基建生态

过去总有人诟病腾讯的游戏帝国是模仿+买来的，但是游戏的玩法就那么多，其实很难定义，而且腾讯只有一个，这其实得益于腾讯的基建生态。

在游戏公司发展的过程中，有自己的工具很重要，比如建模，IP，技术等等，腾讯通过多年的积累，加上近两年发展迅猛的AI，已经进化出了属于自己的生态。

而且这个生态已经外溢出了腾讯，比如快手在海外部署服务器，用的就是腾讯云；腾讯的ACE反外挂框架，就是大部分国内游戏*的防作弊服务，可以说整个行业现在都和腾讯有联系。

除此之外，腾讯还有AI工具链，能够大力开发AI工具链的，其实只有腾讯和网易这样的巨头，因为他不能直接产生收益，很多公司没有精力去做。但是，有业内人士表示，AI工具对于生产效率的提升是革命性的。

其实网易在研发投入和毛利的财务数据上，是高于腾讯的，2024年网易毛利率69%，腾讯毛利率54%，研发投入比网易18%，腾讯11%。

但是就人员变动的角度来看，网易的高毛利可能是通过降本得来的，而腾讯反而是在经历过前两年“瘦身”运动后，重回“增肌”期。

有数据表明，截至 2024 年 12 月 31 日，腾讯共有110558名员工，同比（2023 年 12 月 31 日员工数105416人）增加 5142 人，环比（2024 年 9 月 30 日员工数108823人）增加1735人，连续第三个季度实现员工正增长。

也就是说，腾讯对整个行业来讲，是一个巨大的黑洞，在AI让整个工作环境更有效率的同时，很有可能还在不断吸引更多的行业*人才加入。

可以说如今在国内，只要想做游戏，无论是市场端，还是在开发端，都能深度的感受到腾讯的存在，想要完全绕开腾讯做事，并不容易，这可能也是为什么网易被腾讯越拉越远的原因了。

但是也不需要对游戏板块报以太大的希望，想要利润还像以前那样增长的可能性非常小，管理层自己也说了，增长会有，但是不会太快了，但是就腾讯的高基数而言，这个不太快的速度给股东创造的回报已经非常可观了。

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后发制人的AI 

除了扩张中的游戏板块，最引人瞩目的就是AI。

在年报发布之前，搭载了DeepSeek的腾讯元宝就已经席卷了整个互联网，腾讯可以说把自有的渠道资源都给了混元大模型元宝，效果当然也是杠杠滴。

2月到3月，元宝的日活跃用户（DAU）增长20多倍，成为中国DAU排名第三的AI原生移动应用。

这很腾讯，但是也有些反腾讯。

这很腾讯是因为，腾讯这么干不是*次，当年地下城与勇士宣传的时候、“元梦之星”和网易“蛋仔派对”干仗的时候，几乎也是全网刷屏式的宣发。

反腾讯是因为，在游戏以外，腾讯很少这么搞。因为前两年的政策，投资上腾讯很少大规模出手，这次不仅仅是宣传声量大，更是投入了令人咋舌的真金白银。

所以，高调的混元模型为投资者去研究腾讯的未来指明了方向。顺藤摸瓜，在今年的业绩说明会上，管理层对AI的阐述给我们传达了两点信息：

首先，先看数据，2024年Q4 狂砸 390 亿元搞 AI 基建，买GPU以提升算力水平，约占腾讯单季利润的 76%；2024 全年资本开支更是同比激增 221% 至 767.6 亿元、创历史新高，直接将市场预期的 260 亿元秒成了渣。

并且，在2025年资本支出还会继续这个强度，预计将占公司收入的低两位数百分比，大概率会超过今年的支出，除了巨额的资本开支，在25年依然会有800亿的回购。

也就是说，在经过这两年投资的蛰伏期之后，腾讯开始重新动起来了，“腾克希尔哈撒鹅”又回来了，只不过这次，是对自己的投资。

第二是用AI优化一切，修改一切。是的，腾讯对AI的认知不止是C端大模型，其实早就深入到了B端管理和生产当中。

管理层直接举了三个例子：

广告方面：利用大模型能力重建了广告技术平台，实现了跨多个属性的长序列用户行为分析，从而提高用户参与度和点击率。为广告商提供生成式AI工具，以优化广告创作流程，公司的营销服务业务已经成为AI整合的明显受益者。24年增长20%，尽管宏观经济具有挑战性

游戏方面：PVP游戏，采用机器学习技术。公司利用AI优化匹配体验，并未新玩家提供AI辅导。制作端，提高3D内容制作效率。并在游戏中为聊天机器人提供支持

视频和音乐服务：利用AI提高生产力，动画，真人视频和音乐内容创作效率。

还有两句值得玩味的话是：“最近用于元宝推理，限制了对外部客户的GPU供应，从而限制了云服务收入增长。” ；“对于外部工作负载，公司将可用的GPU优先分诶给高价值用例和客户。”

也就是说，在补全算力方面的短板之后，随着AI技术在各行业的广泛渗透，其对产业的影响将会遵循着降本增效、企业服务、消费市场的路径逐渐深入。

对腾讯来说，AI在降本增效领域其实难有太大的帮助了，因为前两年已经抢跑做了不少，更多是在ToB和ToC上，ToB会作为基本盘，大概可以确定在企业服务上腾讯会有一些增长。

而ToC端，就目前元宝所爆发出的战斗力来看，这块市场的潜力是巨大的，就像十年前，我们也想象不到会有“百度网盘”这样的收费产品存在一样，也许未来，会作为我们工作助手存在，直到离不开他，然后开始变现。

最后，在估值方面，虽然市场对AI的发展普遍是乐观的，但是从大规模的投入，到能够持续的变现，再到收获期，其实是一个较为漫长的过程，军备竞赛才刚刚开始而已。

所以基于将来会产生的大量折旧，结合管理层的增长预期，2025年按照管理层给出的10%左右增长，大概会有2500亿左右的利润，按照这个水平预估，不知道投资者们会愿意给出多少的市值。

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