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四川大决策投顾 摘要:2025年国防军工板块行情或持续受益于需求传导落地驱动,如期完成“十四五”计划毋庸置疑;此外,地缘局势也有望带动中国军贸的崛起,当前行业基本面改善已处于加速阶段,后续军工板块整体性机会不容忽视。
1.2025年国防预算披露,奠定军工行情景气根基
军费稳定增长是军工行业长期成长的基本盘,国防预算增长是实现国家安全战略和军事战略的必然要求,是实现强军目标的有力支撑,是迈向 2027 年建军百年奋斗目标的基础所在。据新华社消息,根据 2025 年 3 月 5 日公布的 2025 年中央和地方财政预算草案报告,2025 年我国国防支出为 17846.65亿元,增长 7.2%。
这是中国国防费自 2023 年以来增幅连续三年持平,均为 7.2%,亦是中国国防预算连续 10 年维持个位数增长,2016 年国防预算增幅为7.6%,当年结束了此前 5 年连续两位数的增长,此后从 2021 年迄今的五年时间里,国防预算增幅始终维持在 7%左右,分别为 6.8%、7.1%、7.2%和 7.2%。
世界各国或进入军费高增周期,我国军费仍有较大提升空间。1)我国军费约为美国四分之一:美国 2024 财年军费8860 亿美元,我国 2024 年国防预算 1.67 万亿元(合 2294.13 亿美元),约为美国的 25.89%。2)我国军费占 GDP 比例低于世界平均水平:据娄勤俭介绍,我国国防费占 GDP 比重多年维持在 1.5%以内,英国国际战略研究所(IISS)2025 年发布的《军力平衡报告》中标注 2024 年度全球国防开支平均增速是 7.4%,GDP 平均占比是 1.94%;而英国军费占其 GDP 比例约 2.3%,预计到 2027 年提升至 2.5%。3)欧洲或将大幅增加国防开支:欧盟委员会主席冯德莱恩于3 月 4 日宣布,欧盟将实施“重新武装欧洲”计划,调动近 8000 亿欧元打造“一个安全而有韧性的欧洲”;欧洲已准备好大幅增加国防开支,这既是出于采取行动支持乌克兰的短期紧迫性需要,也是为欧洲自身安全承担更多责任的长期需要。
2.军工产业链
产业链可分为上、中、下游三个环节,上游包含新材料及电子元器件,如碳纤维、连接器等,中游包含分系统及配套设备,如模锻件、雷达、航空发动机等,下游主要为主机厂,负责生产航空主机、地面兵装、卫星等装备。按横向划分,产业链主要涵盖核工业、航天、航空、船舶、兵器、电子信息六大业务领域。具体来看,上游和中游市场化程度较高,市场竞争激烈,下游寡头垄断企业较多,企业订单自下游向上游传导,在产业链中具有主导地位,但中上游整体毛利率高于下游。
3.类比 2020 年,2025 年将迎来基本面弹性更大的加速追赶期
国防军工深受国家五年计划的影响,行业发展在五年计划后半段均呈现加速发展态势,回顾 2020 年,军工行业在面临多重挑战下依然保持了强劲的增长势头,这为我们理解 2025 年的行业发展提供了有益的参考。随着多家军工企业披露新的订单合同,军工央企集团发布任务动员令加速完成各项目标任务,以及全球地缘局势的持续紧张和国防开支的稳健增长,军工行业有望加速发展。
从 2011 年开始申万国防军工行业营业收入增速、归母净利润增速走势可以很明显看出,在每个五年规划中,国防军工行业业绩有明显的前低后高的特点,营业收入增速的几个高点分别为 2011 年、2014 年、2021 年,归母净利润增速几个高点分别为 2016 年、2020 年。基本都在每一个五年规划的最后一年或者第 一年(订单交付、业绩确认有延后和惯性)。行业低点基本都在每一个五年规划的中间 2-3 年,国防军工行业在每一个五年规划里有很明显的前低后高的特点。2025 年十四五规划进入最后一年,按照行业特点国防军工行业有望进入十四五规划的高峰,行业基本面有望否极泰来,迎来反转。
4.中国军贸总量低,军工企业出口收入比重较少,世界局势不确定下中国军贸市场迎来机遇
2000-2023 年中国军贸出口量占全球比例整体呈现显著增长趋势,2023 年上升至 8.4%,但相较于美国的 38.8%还较少;选取申万国防军工行业的上市公司为代表,2016-2023 年中国军工企业国内的收入占比长期维持在 80%-90%,来自出口的收入占比 2023年只有 15%,军贸收入占比较少;当前军贸格局来看,中东国家近年来虽然进口中国军贸的总价值变多,但占本国总体军贸需求体量仍很小,有较大增长空间,同时俄乌冲突以来军贸主要出口国家俄罗斯出口量明显减少,军贸供给端缺口给我国带来新的发展机遇,随着地缘冲突加剧,各国军费支出增加,军贸进口需求增大,中国军贸出口还有很大的上升空间。
5.军工投资逻辑与个股梳理
3 月 7 日,领导人出席十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团全体会议时强调,实现我军建设“十四五”规划圆满收官,对如期实现建军一百年奋斗目标,对以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业,都具有重要意义。要坚定信心、直面挑战,落实高质量发展要求,如期完成既定目标任务。
2025年国防军工板块行情或持续受益于需求传导落地驱动,如期完成“十四五”计划毋庸置疑;此外,地缘局势也有望带动中国军贸的崛起,当前行业基本面改善已处于加速阶段,后续军工板块整体性机会不容忽视。
相关个股:航天电器,菲利华、北方导航、中航沈飞,中航西飞、航发动力,航发控制、海格通信、紫光国微,振华科技,振华风光,火炬电子,鸿远电子,新雷能,智明达等。
参考资料:
1.2025-3-9国金证券——国防预算 7.2%稳健增长,确保我军建设“十四五”规划圆满收官
2.2024-12-11中原证券——否极泰来,圆满收官
3.2025-3-7东方证券——国际局势不稳定下中国军贸迎来新机遇技术迭代引领增长新势能
4.2025-3-9华福证券——全面加速完成十四五任务
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