四川大决策投顾：内外需因素共振背景下，军工行业景气度回升可期

2025-07-28 16:46 · 互联网　　　

四川大决策投顾摘要：随着“十四五”规划进入收官阶段，前期积压的军工装备订单有望迎来爆发性释放。同时，“十五五”规划的开启将进一步驱动新装备的研发与列装需求，开启新一轮行业成长周期。加之全球地缘政治格局重构持续深化，多重有利因素叠加，有望驱动军工行业下游需求加速复苏与增长。

1.军工行业概述

军工行业作为国家安全的战略支柱，涵盖航空、航天、船舶、兵器、电子及核工业六大领域，具备强计划性和弱周期性特征。核心驱动因素包括：

政策与军费支持：2024年国防预算达1.67万亿元（同比+7%），装备费占比持续提升，直接利好产业链企业；2027年“建军百年目标”和2035年国防现代化规划明确装备升级需求。

地缘政治催化：全球军费扩张（如日本、德国国防预算年增20%）及局部冲突（印巴、俄乌）推动军贸需求，中国军贸出口份额稳居全球第二，无人机、导弹等品类凭借性价比优势加速出海。

技术迭代与列装周期：“十四五”收官在即，延迟订单集中释放；“十五五”启动新装备研发，智能化（AI作战系统）、无人化（无人机集群）及卫星互联网（6G空天地一体化）成为新增长点。

2.军工行业产业链

军工产业链包括上游原材料及元器件（如钢铁、有色金属、化工等常见的原材料以及性能优异、功能特殊的高端复合原材料）、中游军工装备和分系统承包商、下游主机厂商和总装单位及终端需求。

3.参考2020-2021年“五年计划”交接时刻，军工板块利润修复可期

2006 年以来军工板块投资逻辑几变，鉴于军工装备大多以5年为一周期，且与宏观国家发展规划密切相关，可大致划分为三大阶段：1）“十一五”、“十二五”市场空间预增期（2006-2015）： 2006 年军工板块开启资产证券化行情，2006年1月国防科工委提出“十一五”期间，国防科技工业总收入要大幅度增加，经济效益显著提高，初步形成若干具有国际竞争力的大企业集团，叠加军改预期，板块稳步上行，2015Q4市场场外配资再度活跃，进一步加温军工热潮；2）“十三五”逻辑调整期（2016-2020）：板块估值消化期+市场风险偏好收紧期+板块结构改革期，三期交叠压制军工行情，阶段性交易机会偶现；3）“十四五”成长驱动期（2021-至今）：“十四五”规划军工发展新周期，企业业绩释放，板块证券化提升，龙头盈利指引逐步清晰。我们认为2021年以来军工板块投资逻辑及实际驱动因素已转变为业绩驱动；5）展望“十五五”多极驱动期：进入内贸“十五五”发展新机遇。

站在当下，板块与2020-2021 年的上涨行情期基本面相似：处于上一个“五年计划末尾”，“五年周期”本身前低后高的特点、中期调整造成的 23-24 年低基数，以及下一个“五年计划”的提前备货需求，使得板块的利润修复预期较高。

4.地缘政治不稳定将带来全球军贸需求持续扩大，我国军贸有望迎来重要发展机遇

据环球时报，7月13日，法国总统马克龙宣布该国未来两年将额外增加65亿欧元的国防开支，欧洲的重新武装计划将再次提速。我们认为当前世界局势不稳定性仍将持续，各国对新型武器装备需求日益攀升。在 6 月25 日闭幕的北约峰会绝大多数成员国同意在2035年前将年度国防开支提高至GDP的 5%，而当前大部分国家占比不足 3%；我们认为欧洲国家国防产能的扩充和落地需要不短的时间，且以欧洲目前的工业基础，仅满足自身大幅扩张的国防建设需求可能都捉襟见肘，因此军贸市场的参与能力或将显著下降；根据SIPRI，欧洲是核心军贸出口地区：13~23 年期间，法国、德国、英国、意大利和西班牙军贸出口总价值排名分别为3、5、6、7、9名，合计出口占比24.2%，而中国出口占比仅有6%；我们认为全球的军贸供给端有望产生缺口，可能给我国带来新的发展机遇。

5.主动基金重仓军工超配幅度明显增加，内需外贸共振下未来超配幅度有望进一步扩大

2025Q2 主动基金军工重仓市值与占比均有所回升，超配幅度从0.57pct 扩大到 0.92pct。①主动基金重仓军工市值和占比在 22Q3 达到高点后开始波动下降，到 24Q1 主动基金重仓军工市值和占比已下降至低位，后续环比保持小幅回升，25Q2 明显回升；主动基金重仓军工市值环比增长20.77%，持仓占比环比上升 0.63pct。② 2025Q2 主动基金重仓军工板块的超配幅度有所扩大，25Q2 超配幅度达0.92pct，相比于 25Q1 的超配 0.57pct 增加了 0.35pct。