步入2026年，全球经济在历经一年的剧烈波动后展现出韧性。2025年，政策转向、地缘政治局势以及飞速发展的科技创新——尤其是人工智能的突破——加剧了市场波动，也令市场情绪承压。尽管如此，美国经济保持稳健增长，新兴技术的影响在私募领域日益深化。这一轮并存的波动与韧性，为2026年定下了基调。2026年，多项关键事件逐渐显现，包括美联储主席及投票成员的变动、关税的持续影响及美国贸易政策的不确定性、美国中期选举，以及数个主要经济体持续面临的财政压力。
我们对2026投资展望围绕塑造市场的五大趋势展开：1）人工智能投资与生产率提升；2）稳健但不均衡的增长；3）劳动力市场降温；4）通胀放缓；以及5）全球资本成本下降。这些趋势相辅相成，为具有前瞻性并能果断采取行动的投资者创造了有信心的投资环境。
我们将详细探讨这些趋势对私募市场所带来的影响。
私募市场的机遇
在当前的宏观环境下，私募市场能够同时提供韧性、灵活性、结构性保护以及持久增长的投资敞口，从而能在 2026 年更好地助力投资组合应对不确定性，捕捉机遇。
当前公开股票市场的集中度前所未有，美国上市公司的数量相比近30年前已减少了一半（见图1）。标普500指数中市值最 大的十家公司如今占据了约40%的权重——是1990年的两倍——而整体上市公司的数量则在减少（见图2）。1
与此同时，自2022年以来，股票与债券的相关性在超过70%的时间里呈正相关（见图3）。2因此，传统“60/40”投资组合所依赖的自然分散化效果已经减弱，使其作为风险管理基础策略的可靠性有所下降。
由于近90%的大型盈利企业依然保持私有化，私募市场因此能够提供其他渠道难以获得的投资机会。依托稳健的现金流、运营的改善以及强劲的长期结构性需求，私募市场为重建投资组合的分散化并提升其韧性提供了一条可行路径。
私募股权——交易僵局已被打破
私募股权以强劲势头迈入2026年。公开股票市场大幅反弹，标普500指数在2025年录得16%的回报，远期市盈率达22倍——显著高于其15年平均水平的17倍（见图5）。7这在一定程度上反映了稳健的基本面：企业盈利预计在 2025 年增长 12%，并在 2026 年进一步扩大至 15%。8 这也强化了公开市场与私募市场之间不断扩大的估值差距。历史经验显示，当公开市场估值处于类似水平时，私募股权往往表现更为优异。
与此同时，各市场的结构性转变正在催生一系列具有吸引力的投资机会——从受益于另类资产持续扩张的二级市场交易，到创新与研发依旧活跃的生命科学领域，再到在公开市场日益集中之下、能够提供更高风险调整后回报的绝 对收益型对冲基金策略。这些都体现出：另类资产管理者在当前环境中的重要性持续提升。他们不仅是资本的提供者，更以其专业能力与解决方案为投资者及更广泛的经济体系赋能。
更为宽松的金融环境、稳健的GDP增长以及市场对大规模交易兴趣的重新升温，正推动交易活动回暖——特别是在黑石投资的领域。2025年，规模超过 10 亿美元的交易数同比接近翻倍（见图6），随着可投资机会的增加，我们预计这一复苏势头仍将延续。9项目退出情况也得到改善。10在黑石，截至2025年第三季度的过去12个月中，我们的私募股权板块实现了340亿美元的退出。我们于12月创纪录地完成的Medline IPO突显了这一转变：此次IPO发行规模被提升至 72 亿美元，成为美国史上规模最 大的医疗保健行业 IPO，截至2025年底，其股价较发行价上涨约40%，为2026年的市场表现释放出积极信号。11这一趋势不仅限于美国市场：例如，2025年伦敦证券交易所的IPO数量达到过去4年来的最高水平，表明全球资本市场趋于稳定，投资者信心正在回升。12
私募不动产——已进入周期性复苏阶段
不动产正处于周期性复苏的早期阶段。私募市场估值在2023年触底，标志着过去 45 年来的第三次主要下行周期，其背后原因包括利率上升、贷款机构收紧、供应高企，以及美国办公楼等板块面临的结构性压力（见图7）。15在前两轮下行周期中（即20世纪90年代初和全球金融危机期间），随着基本面和资本市场的复苏，私募不动产在随后五年里均实现了两位数的年均回报。16我们认为，当前同样为投资者提供了近年来最 具吸引力的入市时机之一（见图8）。17
此外，曾经的阻力正在转化为动力。债务资本的成本较2023年峰值下降约40%，显著提高了股权收益率（见图9）。18然而，不同板块和市场的复苏速度各异。例如，多户住宅和物流地产等具备长期结构性需求支撑的板块，虽然经历了历史高位的供应压力，但新增供应的高峰阶段已基本过去。随着新开工项目数量较峰值下降逾60%，这一压力预计将在 2026 年继续缓解（见图10）。19
在周期性复苏之外，我们 *信心的主题领域，长期需求依然强劲。这体现在人工智能发展的推动下对数据中心需求的激增、电商持续扩张带动的仓储吸纳改善，以及租赁人口上升及向“阳光地带”迁移趋势推动的租赁住房稳定增长。同时，流动性正逐步回归，截至2025年第三季度的过去12个月中，全球不动产交易量同比增长约20%，特别是在那些在6到12个月前还远不够活跃的领域。20
融资成本下降与建设活动放缓，共同为价值增值创造有利条件。我们相应加大了投入，自2023年底估值触底以来，已在不动产领域投资了400亿美元。21
私募债权——不确定性中的避险机遇与不断扩展的投资机会
我们仍将私募债权视为一个具有韧性的资产类别，其结构性特征对投资者而言具备持久优势。其直接的“从农场到餐桌”发起模式旨在消除分销和证券化的成本，使投资者能够获取更高回报，同时为借款人提供高效、可靠、灵活的融资合作。过去20年间，私募债权的表现显著优于杠杆贷款（见图11）。26当前市场环境中，它依然能提供约200–250个基点的超额回报。27凭借较低的杠杆水平、期限匹配的资金来源以及审慎的交易结构，该资产类别也有助于增强金融体系的稳定性。
然而，非投资级债权内部的表现分化正日益显著，这使得机构的规模实力、业务发起覆盖能力以及行业专长变得尤为关键。大型企业持续表现优异，而小型公司则在收入增长和利润率方面承受更大压力。我们始终专注于向大型企业提供融资。我们的被投企业的平均EBITDA为2.56亿美元，远高于私募债权市场9900万美元的平均水平。28这也与近期的市场表现趋势相符——截至第三季度的最近十二个月内，EBITDA超过1亿美元的公司，其EBITDA增长速度是EBITDA低于5000万美元公司的五倍以上（见图12）。29
私募债权在市场承压时期同样展现防御性，历史上在经济下行阶段的表现通常优于股票及杠杆贷款。得益于在资本结构中处于最 优先受偿位置，直接贷款能够优先获得偿付，并为投资者提供可观的当期收益。目前市场的平均贷款价值比已显著低于历史水平，这意味着企业价值需下跌超过一半才会影响到贷款人（见图13）。过去二十年间，标普500指数有三次出现年度负回报；而在这些市场低迷时期，私募债权的表现均明显领 先于股票和杠杆贷款，其中两次甚至实现了绝 对正回报（见图14）。30
展望未来，我们对2026年的投资机遇持乐观态度。一个有力的佐证是：我们第四季度的项目储备同比增长超过25%。我们看到投资机会正在投资级和非投资级债权领域持续扩大，从私募股权支持型融资延伸至对实体经济的融资——这是一个规模超过30万亿美元的潜在市场（见图15）。31资产支持融资、基础设施债权和不动产债权仍处于向私募资本转型的早期阶段，并将受益于能源转型、数字基础设施及电力系统的长期需求。
私募基础设施——为人工智能建设提供动力
基础设施正迈入一个由技术革命驱动的超级周期。与人工智能相关的投资以及美国再工业化进程，正显著推升当前与未来的电力需求，使基础设施成为经济增长的支柱。可靠的电力供应、具有韧性的电网系统和高效的输电网络，如今已成为人工智能扩张的决定性因素，创造了极 具吸引力的投资机会。
同时，企业数字化转型持续加速，经济体系中数据总量呈现爆发式增长，推动了光纤和蜂窝基础设施以及数据中心需求的攀升。此外，全球旅行市场的增长（其2024年市场规模就达到了1.6万亿美元）与居民消费的上升，正在提高道路、港口和机场等交通枢纽的使用率，这些设施使得人员和货物的全球流动成为可能。
为应对这波需求浪潮，预计到2040年全球基础设施投资需求将累计达到约106万亿美元（见图16），其中约75%集中在我们高度看好的领域：数字基础设施、电力、交通运输和可再生能源（见图17）。36特别是人工智能应用和电气化正稳步增长，扩大了供需缺口，为未来几十年的增长奠定坚实基础。
超大规模数据中心运营商在2025年用于数据中心建设的资本支出累计达到4,150亿美元，预计这一数字在2026年及此后数年将大幅提升。37这些投资，连同美国制造业回流、电气化进程加速以及电动车的扩张——正共同推动对电力与能源的前所未有的需求。在这一背景下，美国发电量预计将在未来十年实现累计超过 40% 的增长，成为自 20 世纪 70 年代以来最快的增速。38
欧洲在能源和数字基础设施方面也存在投资不足，数据中心容量相对较低（较美国滞后约2–3年）39，且电力需求预计将以过去12倍的速度增长。40这些压力进一步凸显出快速部署新发电能力以及灵活、可调度电源的紧迫性。
过去三年间，美国数据中心从立项到获得电力接入的典型周期已从约一年延长至如今的七年以上，这加剧了对现有电力系统的负荷压力，也限制了新数据中心供应的增长。与此同时，“自带电源”模式正日益普及，超大规模数据中心运营商越来越多地转向与合作伙伴共同建设专用发电设施，而非被动依赖公共电网的接入能力。我们预计这仍将是私募基础设施资本活跃的投资领域。
鉴于其成本更低、开发周期更短以及超大规模数据中心运营商的可持续发展目标，可再生能源仍具备相当吸引力。尽管如此，天然气发电厂正逐步成为满足数据中心电力需求的一个强有力选项，因为它们能够在无间歇性的情况下提供可靠、不间断的电力输出。
私募基础设施与其他资产类别的相关性相对较低，能为投资组合提供多元化、稳定且通常受合约保障的现金流以及抵御通胀的能力。因此，从历史表现看，其波动性更小，并在不同周期中持续跑赢公开市场。长期结构性趋势支撑、历史性投资不足的局面，以及人工智能时代所带来的大规模资本开支，共同为当前创造极 具吸引力的基础设施投资机遇。
布局未来
我们预计2026年将成为加速变革与孕育机遇的又一年，我们有切实理由保持乐观。我们相信，在公开市场日益集中的背景下，私募市场此时正占据东风，能够为投资者提供稳定的现金流、运营潜力以及资产多元化机遇。
注：
1.世界交易所联合会，数据截至2024年末；及标普500指数概览，2025年9月30日。
2.彭博社，数据截至2025年12月31日。基于2022年1月至2025年12月期间标普500指数（股票）与彭博美国国债指数（债券）的月度回报计算。
3.世界交易所联合会，数据截至2024年12月31日。
4.标普500指数概览，2025年9月30日。
5.彭博社，数据截至2025年12月31日。基于2022年1月至2025年12月期间标普500指数（股票）与彭博美国国债指数（债券）的月度回报计算。
6.佛罗里达大学，数据截至2024年12月，“IPO：截至2024年的IPO公司中位年限”。
7.标普，数据截至2025年12月31日。
8.FactSet，数据截至2025年12月18日。
9.Pitchbook 2025年第三季度私募股权细分报告，区域：美国。代表交易规模超过10亿美元的活动。运行速率交易活动基于假设2025年第四季度等于前三个季度年化总额延续趋势的四分之一来计算。
10.黑石内部数据，截至2025年第三季度。
11.彭博社与Medline，数据截至2025年1月2日。
12.伦敦证券交易所集团与伦敦商业新闻，数据截至2026年1月5日。
13.标普、Macrobond，数据截至2025年12月31日。数据为截至年末的数值。
14.Pitchbook 2025年第三季度私募股权细分报告，区域：美国。代表交易规模超过10亿美元的活动。运行速率交易活动基于假设2025年第四季度等于前三个季度年化总额延续趋势的四分之一来计算。
15.NCREIF不动产指数，截至2025年9月30日。
16.NCREIF不动产指数，截至2025年9月30日。
17.NCREIF不动产指数，截至2025年9月30日。
18.黑石内部数据及Green Street Advisors，截至2025年11月21日。代表截至2025年11月21日的年内美国CMBS总发行量，与截至2024年11月21日的年内数据对比。2021年峰值指2021年整个财年的年内发行量。
19.新增供应下降指多户住宅和工业领域的新建开工量。RealPage市场分析，截至2025年9月30日。代表截至2025年第三季度过去十二个月的年化新开工量相对于上年末存量数据的百分比变化，并与截至2022年末的数据对比。数据反映RealPage市场分析跟踪的前150名市场中机构级品质的产品。截至2025年11月30日，多户住宅（包括老年住房）和经济适用房领域分别占黑石不动产以收益为导向的美国核心增益策略不动产资产价值的19%和8%。工业领域数据反映CoStar，截至2025年9月30日。代表截至2025年第三季度过去十二个月的年化新开工量相对于上年末存量数据的百分比变化，并与2022年末数据对比。数据反映CoStar分类中的以下物流和弹性空间子板块：轻型制造、制造、展厅、大宗仓库、分销、轻型分销、轻工业和仓库。
20.MSCI Real Capital Analytics，截至2025年9月30日。代表交易额超过250万美元的美国交易过去十二个月（TTM）的同比增长。
21.截至2025年第三季度。
22.Green Street Advisors，截至2025年11月30日。反映全资产类别的商业不动产价格指数，该指数捕捉当前正在谈判和签约的美国商业不动产交易价格。7%的增幅反映自2023年11月30日低点以来的上涨。注：仅代表黑石于本材料日期所示对当前市场环境的看法。
23.NCREIF不动产指数，截至2025年9月30日。
24.黑石内部数据，截至2025年11月。代表高质量物流交易以平均约65%-70%贷款价值比（LTV）估算的全面借贷成本。利差反映各时期应用于评级机构估算资本结构的所有评级层级加权平均利差。2023年高位反映2023年代表性黑石CMBS交易中基准利率和利差的峰值。2025年11月数据反映CMBS和银行资产负债表交易的全面借贷成本。无法保证融资成本将持续下降。
25.RealPage市场分析与CoStar。新增供应下降指多户住宅和工业领域从2022年峰值至2025年第三季度的年化新建开工量。多户住宅反映RealPage市场分析，截至2025年9月30日。工业领域数据反映CoStar，数据反映CoStar分类中的以下物流和弹性空间子板块：轻型制造、制造、展厅、大宗仓库、分销、轻型分销、轻工业和仓库。截至2025年10月31日，工业领域占黑石不动产以收益为导向的美国核心增益策略不动产资产价值的23%。
26.Morningstar，黑石债权与保险数据区间为2005年9月30日至2025年6月30日。“杠杆贷款”以Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数代表。私募债权以Cliffwater直接贷款指数代表，数据区间为2005年9月30日至2025年6月30日，此为最新公开数据。
27.黑石内部数据截至2025年11月30日，以及Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数回报截至2025年11月30日的过去十二个月。
28.截至2025年9月30日。过去十二个月平均EBITDA包括黑石面向收益型投资者的私募债权策略下的所有私募债务投资。私募债权市场以Lincoln International私募市场数据库中截至2025年6月30日贷款发行人公司的平均LTM EBITDA代表。
29.Lincoln International私募市场数据库。
30.Morningstar、彭博社、标普及黑石债权与保险，截至2025年9月30日。代表在2000年至2024年间标普500指数表现负收益的年份中，标普500指数、传统固定收益和私募债权的年度回报。“杠杆贷款”以Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数代表。“私募债权”以Cliffwater直接贷款指数代表。
31.麦肯锡公司，《私募债权的下一个时代》，2024年9月。
32.Morningstar，数据区间为2005年9月30日至2025年6月30日。“杠杆贷款”以Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数代表。“私募债权”以Cliffwater直接贷款指数代表。总回报反映该期间年化收入回报、年化已实现损益及年化未实现损益之和。
33.截至2025年9月30日。来源：Lincoln International私募市场数据库。
34.“1990年代末期”的LTV指1990年代用于主要收购融资的高收益债券所采用的大致杠杆水平。“当前”指基于KBRA DLD数据，2025年第三季度完成的中端及高端市场并购交易的平均LTV。
35.Morningstar、彭博社、标普及黑石债权与保险，截至2025年9月30日。代表在2000年至2024年间标普500指数表现负收益的年份中，标普500指数、传统固定收益和私募债权的年度回报。“杠杆贷款”以Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数代表。“私募债权”以Cliffwater直接贷款指数代表。
36.麦肯锡报告《基础设施时刻》，2025年9月。Preqin 2025年全球基础设施报告。
37.MSFT、AWS、谷歌、Meta数据来自摩根士丹利股票研究及公开报告数据。甲骨文数据来自RBC股票研究及公开报告数据，截至2024年12月31日。
38.标普全球（2025年）。美国能源信息署（EIA，2025年）。反映2025年预期至2035年预期的美国电力需求预测。普林斯顿Net-Zero America（2024年）。
39.DataCenterHawk（2024年12月）。
40.标普Connect规划情景（2025年1月）。比较2000-2024年电力需求增长率与预期的2024-2050年电力需求增长率。欧洲定义为欧盟成员国加上英国、挪威和瑞士。
41.来源：麦肯锡报告《基础设施时刻》，2025年9月。Preqin 2025年全球基础设施报告。其他包括社会基础设施（16万亿美元）、水及废物处理基础设施（6万亿美元）、农业（5万亿美元）和国防（2万亿美元）。由于四舍五入，这些数字相加不等于106万亿美元。
42.基于季度回报数据。回报数据来自Cambridge Associates，截至2025年6月30日，数据已扣除管理费、费用以及以绩效分成形式表现的表现费，并由黑石进行年化计算。
