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继绿的谐波在A股受资本追捧后，国内第二大谐波减速器厂商来福谐波（股份代号：3952.HK）于6月22日启动港股招股。在行业高景气的助推下，该公司销量增速亮眼，但财务账面数据背后的真实盈利能力及行业竞争格局的变化，是投资者需要关注的核心焦点。
人形机器人赛道的资本盛宴正从下游整机传导至上游核心零部件。6月22日，国内谐波减速器龙头之一——来福谐波（股份代号：3952.HK）正式在港交所启动招股，拟全球发售1344.19万股H股，发售价区间定为77.00至85.50港元。按此计算，扣除相关费用后，此次上市募资净额约为10.03亿港元，资金将精准投向产能扩建、技术研发及产业链整合。
从招股书披露的经营数据来看，来福谐波（股份代号：3952.HK）正处于业绩高速放量期。截至2026年前四个月，公司谐波减速器出货量达到13.39万台，较去年同期的6.25万台增长114.2%，产能利用率已攀升至97.1%，呈现出典型的“以产定销”卖方市场特征。财务表现上，公司2025年全年营收达到2.61亿元，同比暴涨142%，毛利稳定在24%-29.5%的区间。
值得注意的是，尽管营收增长迅猛，但公司报表层面仍体现为亏损。根据招股书解释，这主要源于过往融资中“赎回负债账面价值变动”等非现金会计处理所致。若剔除该非经常性项目，公司2025年经调整净亏损已大幅收窄至890万元，盈利拐点似乎近在咫尺。相比财务数据，更具想象力空间的是其“第二增长曲线”。2025年，来福谐波（股份代号：3952.HK）的关节模组及机械臂业务收入同比增速超过2200%，这表明公司正试图通过提升产品集成度来增加单客户价值，并以此摆脱单纯卖零部件的低毛利竞争。
行业格局方面，谐波减速器市场目前呈现鲜明的“双寡头”特征。参照同业绿的谐波的市场表现，2025年及2026年一季度归母净利润分别增长121.42%和61.17%，A股股价更是在三个月内涨幅超120%，总市值一度逼近800亿元，这反映出资本市场对精密传动赛道的极高风险偏好。作为市场份额仅次于绿的谐波的行业老二，来福谐波（股份代号：3952.HK）本次上市无疑将为港股市场提供稀缺的“人形机器人减速器”投资标的。
然而，投资者也需要关注潜在风险。一方面，随着来福谐波募资扩产，以及绿的谐波等竞争对手的同步扩张，2026年后行业是否会出现阶段性产能过剩，仍需持续跟踪。另一方面，谐波减速器市场高度依赖下游机器人的量产进度，若人形机器人出货量不及预期，可能会导致戴维斯双杀。
展望未来，灼识咨询预测，2030年国内谐波减速器市场规模将达134亿元，其中人形机器人相关需求占比将超过80%。对于来福谐波（股份代号：3952.HK）而言，通过上市募资缓解产能瓶颈，并利用资本工具进行海外销售网络拓展及产业链并购，是其能否在行业洗牌中巩固龙头地位的关键。在国产替代的叙事逻辑下，这场关于“机器人关节”的资本竞速已然拉开帷幕。
