新东方遭“浑水”袭击 股价暴跌35%破10美元

　　网易财经7月19日讯 昨日暴跌34%的新东方(NYSE.EDU)再遭空头袭击，浑水研究刚刚给与其“强烈卖出”评级。随即股价也出现跳水。

　　开盘后，股价高开低走，午盘震荡后跌幅扩大。截至收盘新东方股价暴跌5.12美元，跌幅35.02%，报每股9.50美元。

　　以下为“浑水”对新东方股票分析的报告摘要：

　　·自新东方上市后，公司实现了392%的营收增长。该增长基于上市后该机构旗下经营店获得了338%的增长。新东方对投资者表示，其教育网络为公司所有，但事实上这是一个谎言。上个月，新东方总裁兼CFO谢东萤（Louis Hsieh）坚决否认公司允许连锁加盟经营。而该报告将证明谢东萤存在明显错误——新东方拥有大量连锁加盟店。不过这些连锁加盟店并不是对投资者的隐藏回报，相反的，他们是新东方一个实质性的欺诈行为。

　　·几乎可以肯定，新东方利用前期连锁加盟店和其他费用抬高了公司现金余额，目的是为了从审计机构获得不够资格拿到的审计意见。

　　·新东方北京办事处（占新东方营收总额约35%）在2009年至2011年期间准备的公司财务信息是具有欺骗性的。新东方先是将这些财务数据递交至中国民政局，随后也可能将同样的数据交至美国证监会（SEC）。

　　·新东方企业结构的问题远不止一个弱化的VIE。该公司经营的学校设施均属于国家资产，因此我们对新东方如何合并这些资产表示出怀疑。

　　·新东方过去报告的毛利率超过60%，这一比例大幅高于合理的范围区间。我们与非上市企业进行探讨，结论为在基于教学补习业务模式的*企业里，其在一线大城市所获得的最高毛利率不会超过30%，二三线城市则只有不足20%。这样的上限是因为受制于消费者能参与上课的时间，不是周末就是平日的晚间时刻，因而大量的正常工作时段是空出的，利用效率十分低下。没有教育机构可以有效地改变此现在，大幅提高营业毛利率。

　　·我们相信，随着我们不断深入的调查新东方的问题，最终将会促成历史的重演——即很有可能的，新东方的审计负责机构将被迫辞去相关工作。

　　鉴于新东方势必要面临审计机构辞职的结果，我们对该公司股票（NYSE:EDU）给予“强烈卖出”评级。

　　此前据外媒报道，新东方在盘前公布Q2财报的同时宣布收到SEC关于VIE结构调整调查函件。本月11日，新东方宣布新通过简化VIE北京新东方教育技术有限公司（ Beijing New Oriental Education & Technology (Group) Co., Ltd.）股权结构以进一步加强公司治理结构。调查函件主要关注公司VIE北京新东方教育技术公司的结构调整根据是否充分。

　　新东方Q2财报显示，净收入总额同比增长40.7%，从上一财年同期数据1.374亿美元增至1.933亿美元。归属股东净利润同比增长13.6%，从上一财年同期数据1430万美元增至1630万美元。运营收入同比减少9.4%，从上一财年同期数据1040万美元减至940万美元。预计2013财年Q1总营收3.427亿-3.563亿美元，同比增幅将在26%-31%。

　　新东方CFO谢东萤在分析师问答前的管理层阐述当季财报表现时表示，由于目前正处于SEC调查的敏感期，不便于就该问题评论太多，但是仍有不少分析师问及VIE相关问题。

　　所谓VIE是指可变利益实体（Variable Interest Entities）。由于中国互联网公司大多接受境外融资而成为“外资公司”，但按照中国法律规定，部分牌照只能由内资公司持有，所以这些企业往往成立由内地自然人控股的内资公司持有经营牌照，用另外的合约来规定持有牌照的内资公司与外资公司的关系。VIE结构被部分赴美上市的中国概念股所利用。

　　由于这种结构存在一定的风险，所以消息上的“风吹草动”容易引起股价的波动，去年的支付宝股权转让风波也成为中概股危机的一个原因。

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