传统产品好项目渐少，证券投资信托火了

　　犹如鹤立鸡群，在集合信托发行量一路下滑的大背景下，证券投资类信托却持续火爆，俨然成为集合信托整体业绩的“救世主”。

　　那么牛市里如何淘金证券投资信托？毕竟这个门类既有纯投资流通股的产品、也可以参与打新、定增等一级、一级半市场，更何况在现有投顾模式下，信托公司不是主动进行投资管理的，因此不承担相应的风险。而新三板的火爆与带来的机遇井喷，则放大了这种风险的几率。

　　从中获利对投资者而言自然是好事一桩，但这对于信托公司是否一定是利好就不一定了。这不虽然证券投资信托发行火热，但信托公司在其中多扮演通道角色，私募与信托合作的投顾模式是证券投资信托的主要形式，而信托公司主动管理能力仍然有待提高。与此同时，也有行业人士对相关业务发展表示担忧：“现在大家都还是看准牛市，不过心里总会有担忧——牛市还能持续多久？”

　　证券投资信托成主力

　　经济下行，牛市火爆，与之相对应市场也在发生着变化，原本并不起眼的证券投资信托业务正在成为信托业的香饽饽。中国信托业协会数据显示，5月份，行业发行证券类信托产品数量为513个，规模为266.77亿元，占集合信托发行规模的一半，而这个规模较去年同期的110.99亿元增长58.39%。“现在传统信托的好项目越来越不好找，一方面是政策，一方面是市场原因。现在股市那么好，大家都去做证券投资业务，也是信托公司扩张规模的一种方式”，北方某信托公司人士告诉经济观察报。“从信托转型的角度来讲，现在很多非标业务都去信托化了，因为很多非信托机构都可以做类信托业务，加上信托公司做这类业务还需要保障基金，占用公司资本，越来越不划算，进而使得这块规模受到严格限制。信托公司必须维持资产规模，那只能从投资类的非刚兑产品来做。”

　　牛市带来了证券投资信托收益的水涨船高。据格上理财数据，四月份，从资金投向上来看，金融市场类产品收益率最高，达9.75%；基础产业、工商企业、房地产类分别为9.26%、9.07%、6.84%。“相对于公募基金而言，证券投资类信托产品以*收益为考核目标，更好绑定私募管理人与投资者的利益，私募管理人只有不断创造正收益才能提取业绩报酬，而公募基金基本上以相对排名进行考核。”一位信托从业人士接受经济观察报采访时表示。

　　格上理财信托研究员王燕娱介绍道，目前，比较常见的证券投资类信托主要有纯投资流通股的产品、参与打新的产品、参与定增的产品等。

　　其中，投资流通股的产品通常会用结构化的设计，投资者一般认购优先级，获得传统信托产品一样的固定收益，劣后级由投顾或机构认购，获得其余收益。“现在证券投资类信托大部分还是投向二级市场的”，上述信托公司人士说，“这里边有两种情况，一是信托公司自主设计、自主管理的结构化产品，这就需要自己的团队；二是信托公司跟外部接合，和券商、私募合作，信托作为通道，然后机构通过优先劣后的方式来放杠杆，就是结构化的阳光私募产品”。

　　经济观察报了解到，虽然已有信托公司在尝试自主管理证券类产品，但在前述两种产品形式中，与私募合作仍然是主流方式。“信托与私募合作由来已久，信托来募集资金，投资指令由劣后方来做，然后信托公司这边主要是提供销售渠道，现在各家公司都倾向于自己建立财富中心，主要是做直销的方式。”

　　值得注意的是，除投向二级市场的产品外，部分信托公司也在借阳光私募尝试新的打新模式。为规避集合信托不能打新的规定，这类产品绕道基金专户，采用结构化设计，即“私募+集合信托+基金专户”的模式，优先级一般由银行认购，获得固定收益，投资者认购劣后级（进取级），获得较高的剩余收益。有信托业人士透露，这类产品杠杆不一：“一般是5:1，有的可以达到10:1”。

　　新三板机会

　　作为近期资本市场的焦点，新三板也被信托公司视作新的发展机会。经济观察报注意到，包括中建投信托、平安信托、中信信托等十余家信托公司开始涉足新三板业务，目前相关产品发行规模超过30亿元。“我们现在做新三板业务一类是参与新三板定增的，还有一块是就是投资新三板做市商他们的股票。”某信托公司高层向经济观察报介绍，目前，与其他证券投资类产品类似，这类产品的投资门槛为100万元。

　　“定增拿到的价格会低一些，这里面会有一些获利空间，另一方面，投资做市商公司因为他们的实力，各个方面比其他新三板公司要强一些。”“新三板这一块市场前段时间炒的已经可以说是畸形增长了，前仆后继的资金很多，但这一块信托公司自己投资自己管理的产品也是极少，基本都是跟券商或者基金合作，作为募集资金的通道。”前述某公司高层人士介绍。

　　延续证券投资信托常见的投顾模式，新三板投资产品的投顾选择日趋多样化。目前，券商、私募基金、公募基金公司与信托公司合作的案例均有出现，而与券商和私募的合作模式居多。

　　“平安信托主要还是以跟优质私募合作发行产品形式，来涉足这个版块。我们在筛选私募方面非常谨慎，非常看重私募的投资能力、和对企业基本面的判断能力，关注私募的团队背景及过往业绩，不希望跟风做量。”一位平安信托人士在接受采访时表示，“新三板是介于股权投资和权益投资之间，既有一级市场的投资理念，就是未挂牌企业；也有一级半市场的风格，定增；还有二级市场的盈利模式，做市和协议转让。基于这几点，我们会综合筛选一批有相应版块投资经验，有丰富券商资源的私募。”

　　在现有投顾模式下，信托公司参与产品设计职能有限。风险管控方面，据了解，结构化产品通常设有严格的预警线和平仓线。“不过指令都是投资顾问或者劣后方发出的，我不是主动进行投资管理的，所以这一块的风险信托公司是不承担的。为什么做这样的业务，因为它能够降低行业刚兑业务的压力”前述信托公司人士指出。

　　“通常来说，信托公司作为受托人他应该管理流程当中的操作风险，资金和资产的安全性、规范性。信托公司和投顾风控方面的交集是，到预警线的时候，应该怎么操作，这一块应该是信托公司来操作的。”西南财大信托与理财研究所所长翟立宏指出。

　　虽然相关业务风生水起，但在部分行业人士看来，与目前主流的投顾模式相比，信托业更期待主动管理能力的提高，而团队业务能力的提高仍然是短板。

　　“信托以前做固定收益做多了，做惯了，在权益类市场，特别是面向更多的是个人投资者，我认为这方面才刚刚起步。”上述信托公司评价，“信托公司在做这类业务之前，肯定也招过一些人，做过团队培养，不过我觉得，可能还是跟证券公司和基金公司有差距，不过差距也在慢慢缩小。”

　　“主动管理首先应该去构置配置的管理能力，把证券市场纳入资产配置的大格局里去，再去细化到选股、择时等具体操作层面。”翟立宏认为，虽然信托公司对证券投资类业务多有布局，但这不是信托行业的优势所在，未来更应该以大类资产配置，资产管理、财富管理的业务格局涵盖证券投资类产品，而不是将其作为战略去发展。

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