战略新兴板会成为下一次牛市的开端？

　　问答精选：

　　阿尔法工场群友：战略新兴板应该在注册制后推出吧？

　　韩汾泉：可能是在注册制之后推出。战略新兴板非常核心的一点是给没有盈利的新模式、新产业的企业提供一个上市的通路。这实际上是原来发行审核标准的一个限制，因为证券法要求企业要有持续的盈利能力，要有一定的盈利性。这个在当前的框架上都没有改过，需要注册制之后整体对法规进行修订。

　　阿尔法工场群友：竞争格局起来后，创业板是否也有相应的调整？

　　韩汾泉：创业板的发行条件可能会往下调，为战略新兴板腾出一个空间。这是大家都希望看到的一个地方。我觉得关键不在于发行条件，*的区别应该看将来对所属板块上市公司的制度设计上，会从哪个方面走。

　　比如说，大家觉得创业板现在的再融资发行制度还是有一定问题的，包括小额定向发行审核也并没有起到理想的效果，没真正发挥上市公司所属板块的资源配置和融资的功能。

　　还有，现在创业板是不允许借壳的，要严格执行退市制度。战略新兴板在融资和退市会哪些差异？或者在其他一些方面包括股权激励、信息披露、收购这方面有更多的创新设计。

　　战略新兴板的出现是希望能够实质性有利于上交所上市公司行业结构的调整。这种行业结构的调整要体现在指数的编制里面。也有讨论，说战略新兴板的企业的盈利模式和发展阶段规模壮大之后，是不是可以转到主板去？那反过来看，是不是主板企业出现战略新兴产业的时候，能够回到战略新兴板来。这有一定“分拆”的概念。这个之前创业板没出现过，在战略新兴板里面一直是在热烈讨论的一个话题。

　　阿尔法工场群友：您有了解海外企业回归对此板块有特别的兴趣吗？

　　韩汾泉：关于海外企业的回归，我想核心涉及VIE架构的问题。VIE架构不单纯是注册制修订或者证券法修改的问题，涉及公司法里对于境内企业的一些要求和判断，从现在了解的情况来看，战略新兴板可能对拆除VIE架构还是会有要求的。对于境外注册的企业在A股上市还不好说，可能交易所会在其他层面上去解决这个问题。

　　阿尔法工场群友：战略新兴板对创业板的影响是致命的，还是根本无所谓？

　　韩汾泉：我个人认为应该还是有比较实质性的影响，因为战略新兴板的扩容和创业板的变化，如果结合着推出，会在短期之内让很多创新型和转型期企业有一个上市的通路。这实际上对创业板的影响还是比较显著的。从创业板2009年到现在，一共500家企业，中间还停了近两年的时间，大概就一年150家。未来战略新兴板和注册制改革之后，推出的速度肯定会变。

　　阿尔法工场群友：注册制和战略新兴板使得上市公司并购标的价格抬高，对并购增长的逻辑有什么影响？

　　韩汾泉：注册制和战略新兴板对整个市场来说，是逐渐弱化市场的影响，这种弱化实际上要建立在估值回归的基础之上。所以我觉得不见得说是要让并购标的的价格抬高，反而有可能标的的价格和整体会回归到一个估值中枢上去。并购增长也会有助上市公司，因为本身对标的而言，自己选择的途径更多了，对上市公司来说又有迫切地通过外延扩张的需求。

　　上市公司并购增长还会更加坚定地回归到产业并购的主线上来，通过产业并购和市值增加，然后包括更好发挥市场融资的功能，去为上市公司进一步扩张进行投资。这样一个循环的逻辑，应该能够让公司发展在A股市场上更加稳定。

　　阿尔法工场群友：对新三板未来的发展是否有影响？

　　韩汾泉：战略新兴板推出和创业板调整，会给新三板的转板和打通机制提供一个前提。这个是很重要的一个方面，新三板推出转板和打通之后，其他投资才能够进一步转化。这里面有不同层次的企业在不同的资本市场上，包括有不同要求的投资者，这样一种多层次的资本市场，才符合监管的预期。

　　个人认为，新三板是一个奠定中国股权文化的基础市场，这个市场挤掉泡沫之后，才会有真正的投资者，以及具有判断能力的长期机构投资者和个人投资者进行投资。

　　2015年国务院发的关于大众创业万众创新的文件里面提到的理念，希望用资本市场去引导创新和创业，通过创新创业去推动产业的发展，就是这样一个循环的逻辑。

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